「中国最大、アジアをリードする小売クラウドソリューションサービスプロバイダー」と呼ばれるDmall Inc.ですが、香港に上場するための道筋は複雑でした。

経済ニュースアプリのZhitong Financeによれば、Dmall Inc.は4月30日、香港証券取引所にIPOの上場申請書を提出し、香港市場メインボードに上場する申請をしました。しかしこれはDmall Inc.が香港市場に挑戦する3度目の試みであり、前2回はそれぞれ2022年12月7日と2023年6月30日でした。また、前2回の共同保荐人は中国招商銀行国際証券と瑞信でしたが、今回の共同保荐人はubsグループ、中国招商銀行国際証券、china merchants証券国際に変更されました。

財務の観点から言うと、Dmall Inc.が3回目の提出に成功したことは「予備措置をしていた」と言えるでしょう。業績は減少するトレンドを示しました。2020年から2023年まで、Dmall Inc.の収益はそれぞれ487百万、1045百万、1501百万、175億でした。収入は継続的に増加し、それぞれの調整後の純損失率は202.3％、91.8％、19.7％、8％でした。利益はまだ実現していませんが、損失幅は持続的に急速に縮小しています。

広く知られているように、現在の資本市場において、SaaS企業に対する最大の批判点は利益の実現が困難であることです。Dmall Inc.は、減少するトレンドと市場におけるリードポジションにより、市場からの資金調達を受けることができるでしょうか？招股説明書を分析することで、その答えが見つかるでしょう。

販売およびマーケティング費用の大幅な削減が減少する主力の原因となっています。

2015年に設立されたDmall Inc.は、物美グループと密接な関係があります。物美グループは「中国のスーパーマーケットの父」とも呼ばれる張文中が創設した全国チェーンのスーパーマーケット企業であり、香港で12年間上場した後、2015年に非公開化されました。同年、張文中はDmall Inc.を設立し、小売デジタル化ビジネスを開始し、関連会社である物美グループに関連サービスを提供し、現在まで発展しています。

現在、Dmall Inc.は各種ビジネス形態のお客様に対応して包括的な小売りクラウドソリューションを開発しています。購買およびサプライチェーン管理、店舗および本部管理、マーケティングおよびオムニチャネル販売を含む、小売ビジネスを網羅します。小売ビジネスには、チェーンスーパーマーケット、ストック型スーパーマーケット、デパート、コンビニエンスストア、単一の小売りビジネス、新しい小売りビジネス形態などが含まれます。

ビジネスセクターから見ると、Dmall Inc.には主に3つのサービスがあります。小売りコアサービスクラウド、電子商取引サービスクラウド、マーケティングおよび広告サービスクラウドです。これは、小売業者およびブランド業者の運営、マーケティング、営業能力を強化することを目的としています。

そのうち、小売コアサービスクラウドにはDmall OSシステム（製品購入プロセス管理、サプライチェーン管理、製品管理、店舗管理、消費者会員管理、本部管理などのサービスコンポーネントを含む）およびAIoTソリューションが含まれており、小売業者のデジタル化および業務最適化を支援する機能を統合しています。電子商取引サービスクラウドは、小売業者が仮想店舗を構築および運営するのを支援します。マーケティング及び広告サービスクラウドは、Dmall Inc.のコラボレーションネットワークの広告スペースを利用することで、ブランド業者および小売業者をサポートします。

Dmall Inc.は、招股書で、「現在、同社はアジアの他の国々および地域に事業を拡大し、香港特別行政区、マカオ特別行政区、カンボジア、フィリピン、マレーシア、シンガポールなどに進出しています。ただし、同社の主要な市場は引き続き中国で、内地と香港の収益が99.5％を占めています。海外拡大にはまだ明確な成果はありません。

顧客数を見ると、2019年以降、Dmall Inc.の製品とサービスは市場で急速に浸透しています。データによると、2019年から2023年にかけて、Dmall Inc.の総顧客数はそれぞれ69人、135人、352人、569人、677人であり、持続的に増加しています。

顧客数の増加に伴い、Dmall Inc.の操作システムを介して処理された商品取引総額も持続的に増加しています。2019年から2023年までの商品取引総額はそれぞれ190億、366億、951億、1233億、1419億元でした。Dmall Inc.の平均手数料率は現在0.4％に安定しています。

顧客数および取引総額の持続的な増加に伴い、Dmall Inc.の収益も増加しています。2021年から2023年までのDmall Inc.の収益はそれぞれ1.045億元、1.501億元、17.5億元であり、持続的に成長しています。ただし、これらの3年間で、電子商取引サービスクラウドとマーケティング及び広告サービスクラウドの収益は減少しており、総収益の成長スピードが緩和され、総収益の増加は小売コアサービスクラウドが牽引しています。

論理的に言えば、小売コアサービスクラウドで顧客を獲得した後、Dmall Inc.は顧客に電子商取引サービスクラウドとマーケティングおよび広告サービスクラウドをクロスセルすることができます。これは強力なシナジーエフェクトを発揮できますが、電子商務サービスクラウドとマーケティング及び広告サービスクラウドの収入が増えずに減少したことから、Dmall Inc.のこれらの2つの製品およびサービスが市場で競争力に欠けていることが示唆されています。

粗利率から見ると、2023年のDmall Inc.の粗利率は40.7％で、前年比4ポイント下落しました。AIoTソリューションには追加のサービスが提供されており、その一部は収益水準が低く、企業全体の粗利率を低下させています。

2023年の多点数智の粗利率は、総収入の増加率の減速と粗利率の明らかな減少のため、わずか6.48％から7.12億元にしか増加しなかったが、2023年には調整後の純損失率が2022年の19.7％から8％に縮小し、損失が明らかに縮小傾向にあることを示しています。

三費の支出を見ると、多点数智が持続的に赤字を削減し続けるための重要な要因の1つである営業およびマーケティング費用の大幅な削減が明らかになります。2021年から2023年までの期間中、営業およびマーケティング費用の比率はそれぞれ58.2％、20.5％、10.3％であり、営業およびマーケティング費用の金額は2021年の6.07億元から大幅に減少し、2023年の1.8億元に至ります。

したがって、現在の手数料率の下では、多点数智が短期間に収益を上げることは依然として困難であることがわかります。なぜなら、販売およびマーケティング費用の持続的な削減余地はそれほど大きくなく、会社がビジネスの拡大速度を上げる場合、販売およびマーケティング費用の増加を引き起こすことになるからです。また、低利益のAIoTサービスによって低下している粗利率の向上余地も抑制されています。したがって、多点数智の収益予測を短期間に高くすることは望ましくありません。

前五大顧客および関連会社に強く依存しています。

赤字と黒字のバランスポイントが存在しないことや短期間に収益を上げることができないこと以外にも、大規模な顧客に依存することは多点数智の潜在的なリスクの1つです。株式公開書によれば、2021年から2023年にかけて、多点数智の収入の内、物美グループを含む先世代の顧客からの収入の割合はそれぞれ70.2％、76.6％、81.7％となっています。多点数智は、会社が顧客基盤を拡大し多様化する計画を立てているにもかかわらず、将来的にも主要な顧客に依存することになると述べています。

データから明らかなように、多点数智は前五大顧客にますます依存し、2023年には顧客数が677名に達しましたが、そのうちの前五名の顧客は収入の81.7％を占めており、残りの20％未満の収入は672名の顧客から得られています。

さらに重要なことに、2021年から2023年にかけて、多点数智の関連会社からの収入の割合はそれぞれ67.9％、71.3％、74.9％であり、独立した顧客からの収入の割合は年々減少し、それぞれ32.1％、28.7％、25.1％となっています。また、2023年には独立した顧客からの収入の増加が明らかに減速しています。これは、2023年の多点数智の収益増加が主に関連会社に依存していることを示しており、これが販売およびマーケティング費用の持続的な削減を促し、会社の調整後の純損失を著しく縮小させる大きな原因の1つであるかもしれません。

また、小売デジタルソリューション市場は競争が激しく、市場の構造が比較的分散しています。多点数智の国内市場でのシェアは関連会社に高度に依存してから13.3％になっています。将来的に市場や技術の変革が速い場合、競争が激化する場合、多点数智の拡大および利益能力に影響を及ぼすでしょう。

全体的に見ると、多点数智は過去の報告期間中、顧客数や収入の急速な増加を実現し、調整後の純損失は明らかに減少傾向を示していますが、依然として大きな問題を抱えています。それは、前五大顧客や関連会社に高度に依存しており、赤字を削減するためには営業およびマーケティング費用の削減、独立した顧客からの収入の減少、競争の激化、海外展開の停滞などの問題が解決しなければならないからです。また、独立した顧客からの収入の割合が高くなるにつれて、多点数智の収益能力の向上がますます困難になる可能性があります。