来源：证券时报

令国际市场震动的美国期铜逼空行情，仍在持续。上周，纽约商品交易所（COMEX）期铜价格飙升，一度创历史新高，主力7月合约上周五收盘价格达每吨1.12万美元大关，单周涨超9%。

花旗集团研究报告表示，COMEX和伦敦金属交易所（LME）这两家交易所的铜期货，已吸引高达250亿美元（约合人民币1800亿元）的投机性多头资金。

随着COMEX铜价格飙升，空头资金正承受巨大压力。上周市场传闻称，托克（Trafigura）和IXM在内的大宗商品交易商正在积极寻找现货交割，洛阳钼业5月17日则对旗下公司IXM的相关传闻进行了澄清，洛阳钼业股价经历连续两天大幅下跌之后，有所企稳。

期铜上演逼空行情

美国时间5月17日，COMEX铜主力7月合约收盘价格达每磅5.0825美元，折合每吨1.12万美元，涨幅达到4.22%，单周上涨了9.01%，年内涨幅高达30.60%。

交易所提高保证金为市场进一步上涨点燃了一把火，保证金的增加提高了多空对决的成本，加剧了部分空头的离场。5月16日，COMEX交易所的运营机构——芝加哥商业交易所（CME）上调铜期货交易保证金要求，直接要求保证金上调500美元至每手5000美元，并在当天收盘后生效。

从收盘数据来看，7月合约持仓量仍处于高位，仅从5月14日的18.88万手降到5月17日的15.91万手，折合约181万吨精铜。

相对于市场持仓规模，交易所库存仓单规模偏小。根据中金公司的研究数据分析，COMEX铜库存由4月初的接近3万吨，已经下降至5月17日的2万吨，库存处于低位。同时，COMEX铜交割品牌相对有限、逼仓风险较高。与上海期货交易所、伦敦金属交易所（LME）相比，COMEX不接受中国品牌铜交割，且俄罗斯铜也不能用于交割，导致库存仓单无法快速上升。目前，LME的交割品牌中已有25个中国铜企注册。

“市场矛盾仍将延续，除非空头主动认输离场或者交易所有政策干预，否则COMEX铜价将延续强势。”中原期货研究所工业品组负责人刘培洋表示。

上周，市场流传包括托克（Trafigura）和IXM在内的大宗商品交易商受到了卖空压力的影响，正在寻求在现货市场购买铜，以注册交割仓单。而美国现货市场的金属铜，价格已经超过每吨1.2万美元，甚至高于纽约期货铜价格。据调研机构Woodmac的调研，由于铜精矿供给紧张，叠加今年红海事件和美国巴尔的摩大桥倒塌影响物流，今年前四个月美国现货溢价从8美分/磅小幅攀升至8.5美分/磅。

针对市场传闻关于IXM在COMEX铜市场的空单问题，A股上市公司洛阳钼业紧急澄清，全资子公司IXM作为全球重要的大宗商品贸易商，对所有金属贸易实施100%对冲操作，严格管理价格风险。

此前，受传闻影响，洛阳钼业股价5月15日下跌3.49%，5月16日下跌5.04%，5月17日微涨0.23%。今年以来，洛阳钼业涨幅达到67.12%。而市场跟踪中证有色金属指数的最活跃的有色金属ETF（159871）今年涨幅也达到15.82%。

投机性多头资金规模增至250亿美元

花旗集团分析师马克斯·莱顿在一份研究报告中表示，“我们预计，随着套利者将实物铜运往美国，COMEX铜对LME的溢价将会收窄，但这需要时间。”

在COMEX铜期货逼空行情下，沪铜和LME铜也在跟涨，但是幅度较小。上周，COMEX铜期货单周上涨9.26%，而LME铜上涨为6.72%，而沪铜主力7月合约上涨仅为3.77%。而美铜与伦铜价差一度扩大至1100美元/吨，创历史纪录。

但是，LME市场的看涨持仓也在快速攀升。花旗集团上述报告认为，自2月以来，COMEX和LME这两家交易所铜期货上已吸引了高达250亿美元（约合人民币1800亿元）的投机性多头资金。而且LME铜合约的投资基金多头持仓，近期也达到99215手，相当于近240万吨，这是自2018年LME开始公布数据以来最高的看涨持仓。

多头的信心从4月中旬得到进一步增强。4月13日，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属实施新的交易限制。按新规定，LME和CME两家期货交易所不得使用俄罗斯4月13日及以后生产的铝、铜、镍。

此道禁令让投机多头头寸瞄准了美国铜期货市场，并在禁令颁布之前大举建仓。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至4月2日当周，COMEX期铜投机性净多头头寸仅为15362手，而到4月9日当周，COMEX铜投机者净多头仓位增加35325手头寸至50687手，这就是4月13日禁令发布前几天大举建仓。到4月16当周，COMEX铜净多头仓位达到52950手合约，创两年多以来新高。截至5月14日的当周，COMEX铜投机者将净多头头寸增加6819手至72785手。

“7月合约空头资金要么交割现货，要么合约展期到远月合约上。”国内期货行业一位资深人士表示，现在美铜合约上，展期也是认输。因为流动性稍好点的远月合约就是9月合约，而7月合约的价格比9月合约一度高出近30美分/磅，这个价差就是空头要付出的代价。

工业金属和贵金属持续上涨

受到期铜价格上涨刺激，工业金属上周五整体走高，LME镍创下9个月新高，锌价格创下15个月新高。而COMEX白银期价单日大涨6.36%，创下11年新高。而COMEX黄金期价结算价格达到2417美元/盎司，创新历史新高。

“短期投机情绪回落之后，铜价可能存在回调风险。但是长期看，铜价上行趋势不变。”中金公司郭朝辉团队认为，从基本面的角度看，铜矿供给紧张倒逼冶炼厂被动减产的矛盾仍在演绎。在这个矛盾解决之前，只要全球制造业和新能源行业需求预期向好，铜价上行趋势不变。从中长期来看，铜矿以及全球贸易可能正处于三点中长期趋势之中：一是资源保护主义和环保主义上行；二是地缘影响供给效率下降、成本上升；三是资本开支持续较低。以上三点中长期供给问题短期内并不可逆、较难解决，因此建议重视区域间供给风险分化可能对不同区域定价带来的影响，跨市价差中枢可能走阔。

凯雷集团能源路径团队首席战略官Jeff Currie接受媒体采访时表示，电气化的浪潮正在推动铜的需求增长，无论是电动汽车、支持人工智能的数据中心，还是为满足激增的电力需求而扩建的电网设施，都在全球范围内加速推进。这是他多年职业生涯中见过的最具吸引力的交易。