金融ニュースアプリ「智通财经APP」によると、債券市場の投資家たちは、比較的リスクが高い新興市場企業債券に注目しており、安全性の高い米国国債からシフトしているようです。 自昨年10月以来、米ドル建てのブルームバーグ新興市場企業債券価格指数は急激に反発し、2022年2月以来の高水準に達し、二桁の収益率を実現しました。これにより、米国国債に対する溢価が216ベーシスポイントまで、2022年の利回り差の半分以下に低下しました（利回りが低いほど、債券価格が高くなります）。 同様の指標によると、新興市場の企業が発行する債券の借り入れ金利は、米国内の同様の債券よりもわずかに高いです。

ただし、低い債券リスクプレミアムに関しては、投資家たちは注目を向けておらず、今後も新興市場企業債に賭ける傾向が続くと見られています。彼らは、債券総合投資収益に対する新興市場の収益率指標が十分に高くなっていると考えており、米国連邦準備制度理事会（FED）が政策を緩和し始めると、世界的に借入コストが下がって新興市場における7％近い収益流がさらに魅力的になるとの観測もあります。投資家たちは、新興市場の企業債券に対する需要を推進する技術的要因として、平均到期期間の短縮や新発行債券供給の限定などを指摘しています。

特に、予想通りの4月の米国消費者物価指数が発表された後、最近の週次失業保険申請件数の発表が米国の労働市場の低迷を示唆し、市場はFEDが2024年に利下げを行うという期待が高まったため、4月には“利下げしない”と定価されたものが、最近では2度から3度の利下げにまで上昇しています。

CMEの「米国連邦準備制度（FRB）の監視ツール」によると、FRBが9月に初めて利下げを行うことを賭ける利率期貨取引担当者たちは、12月の利下げよりも増えているようです。さらに、4月には年内の利下げに賭ける担当者たちが「年内には利下げなし」という悲観論に傾いていましたが、現在は50ベーシスポイントから75ベーシスポイントの範囲に回復しています。

グローバルな資金が新興市場企業債券を狙っています。

チューリッヒのBank Julius Baerの執行役員であり、上級固定収益投資ポートフォリオマネージャーであるArnaud Boué氏は、「リスクプレミアムが小さくても、リスクプレミアム取引の戦略を考慮すると、総合評価は比較的魅力的です」と述べています。「投資家たちは、より高い収益率を持つ高収益債券を求めています。FEDが本格的に利下げに踏み切るとき、新興市場企業債券への需要が再び高まるでしょう」とも述べています。

低下するリスクプレミアム——投資家たちが新興市場債券市場に参入し、新興市場企業債券の収益率を明らかに低下させました。

米国連邦準備制度理事会（FED）が利下げを延期する可能性がある、新興市場経済の成長鈍化、および米国国債の高い利回りなど、新興市場全体の魅力には影響があるものの、さまざまなドル建て資産への需要押し上げが、新興市場を含む世界中のハードカレンシー社債への需要を推進しています。

これにより、新しい新興市場企業債券の発行規模は、債券の満期に追いついていないため、現在の企業債券価格が上昇し、新興市場企業債券への資金流入を促進しています。ロンドンのPinebridge Investmentsの新興市場グローバル固定収益共同責任者であるLuke Codrington氏は、「利回りの差が縮小したのは、供給が限られ、基本的な債務状況が比較的強かったためです」と述べています。「これらの要因に加えて、多くの新興国の主権信用の見通しが楽観的になっており、主権による新興市場企業評価の下方修正はわずかです。」

Luke Codrington氏は、新興市場企業の純融資額が過去2年間で4130億ドルのマイナスとなっていると述べています。「リスクプレミアムが小さくても、リスクプレミアム取引の戦略を考慮すると、総合評価は比較的魅力的です」と述べています。「投資家たちは、より高い収益率を持つ高収益債券を求めています。FEDが本格的に利下げに踏み切るとき、新興市場企業債券への需要が再び高まるでしょう」とも述べています。

2年前、主権債務危機の最中、新興市場企業の米ドル債券が一斉に流行した。当時、これらの債券の平均リターンは10％近くに上り、投資家たちは自国通貨リスクから逃れ、より安全な米国債券を求めた。国際通貨基金（IMF）やその他の融資機関からの援助を受け、最も脆弱な国のデフォルトリスクが低下したことで、過去6ヶ月間、新興市場企業債は一層高騰した。

AllianceBernsteinのファンドマネージャーであるElizabeth Bakarichは、「2023年の最後の数ヶ月のパフォーマンスの不振の後、新興市場企業債のスプレッドが今年に入って米国企業債に追いつき始めました」と述べ、「新興市場債券の平均期間が短いこと（約4.74年）や米国企業債券の平均期間が約6.87年であるなどの技術上の要因が、最近の優れたパフォーマンスを促進している」と語った。

新興市場主権債務のパフォーマンスは新興市場企業債を支援している

しかし、債券市場の熱狂により、一部の機関投資家が懸念を表明している。彼らは、グローバル市場が悪化する場合には、債券市場のリスクプレミアムを無視すること、名目利回りを追いすぎることは危険であると述べている。中央ヨーロッパ最大の資産管理会社であるErste Asset ManagementのPeter Vargaは現在の債券市場を「破綻した市場」と形容している。

Vargaはウィーンでのインタビューで、「私が2000年にキャリアを始めたとき、私はスプレッドを投資リスクと比較する方法を学びました」と述べ、「今では、市場でのネガティブなニュースは無視され、投資レバレッジが増加しており、誰も本当に関心を持っていない。流動性のプレミアムは排除されている。人々は絶対的なリターンに投資し、基本的なファンダメンタルズには興味がない」と語った。

米国国債利回りが再び高水準に回復し、米国の金融市場は6月から12月に利下げする可能性があることを示唆しているが、新興市場企業債の上昇にはほとんど影響がないようだ。一部の投資家は、世界中の経済と通貨のパターンが改善されるため、米国連邦準備制度理事会（FRB）の立場にかかわらず、これらの証券に投資する意向を示した。

ロンドンに本部を置く富達国際のファンドマネージャーであるPaul Greerは、米国および世界経済の成長が以前よりも良好であることや、米国およびその他の新興市場経済に関する「ハード着陸」への懸念が緩和されたことを受け、新興市場企業債に自信を持っていると述べた。「新興市場主権債務のポジティブなパフォーマンスも新興市場企業債を支援し、新興市場では多くのハイイールド債券を発行している国が重要なマクロ改革や財政改革を実施しているため、新興市場企業債には強力なファンダメンタルズのサポートが提供されている」と語った。

現時点では、債券市場投資家にとって、新興市場企業の一般的なファンダメンタルズの改善と市場の動向や技術的動向の方が、スプレッドの縮小よりも重要であるようだ。

Baring Investment Servicesの新興市場企業クレジット責任者であるOmotunde Lawalは、「資金が貨幣市場ファンドから先進国投資適格資産クラスに再配置され始めており、一部の特定の範囲でのクロスニーズが新興市場企業の需要を支えている」と語り、「全体的に、新興市場企業の基本的なファンダメンタルズも非常に健全であり、特別な揺り動きや地政学的な動機による急激な変動がない限り、投資弾力性があるはずである」と付け加えた。