智通財経アプリによると、広発証券は最新のリサーチレポートで、改革は加速する必要があり、火力発電は運転規模が大きく、範囲が広く、調整能力が強い基準電源として、全社会の消費コストの左側に位置しています。将来的には、容量電価によって固定コスト（償却）を反映し、電力量電価によって変動コスト（石炭価格）を、支援サービスによって調整コスト（消費）を反映し、ROEの中央値が10％に維持されると予想されます。これは、華能国際Q1の容量+支援サービス収入が火力発電の全体的な利益にほぼ等しいことを証明しています。4月からの安定した石炭価格、5〜8月の支援サービスの細則の発表、8月からの電力量電価契約に関係なく、核心は上記の論理が検証され、改革が加速すれば市場も加速することを意味します。さらに、政策が迅速に整備されると、グリーン電力の利益モデルが安定し、電力網投資も期待されます。

電力制度改革をシステムの「ブロッキング」から見ると、緑の電化設置による消費問題に核心があります。

カーボンニュートラルとエネルギーセキュリティの大規模な背景の下、中国の緑電力発電量の割合が持続的に増加しています（過去10年間で3.3％から15.5％に増加）。ただし、新しいエネルギー発電の日間および日内変動は大きく、電力システムの安定性に影響を与えます。例えば、火力利用時間が圧迫され、電力ネットワークが火力および蓄電などの調整リソースの要求を強化し、超高圧の建設が急がれ、地域の負電価などの問題が頻繁に発生します。電力制度改革は切迫しており、木曜日の企業および専門家の座談会が改革を推進することになります。広発証券によると、電力システムの核心的な問題は消費問題であり、電力価格メカニズムの明確化や市場化の推進が解決策であり、発電コストの回復の機会を借りて価格メカニズムを導入するべきです。長期的には、市場化取引によって価格伝達が実現され、電力システムが安定性を回復することを期待することができます。

電力制度改革のピラミッド-先に電力価格を推進してから、全面市場化を進める改革の進捗状況に注目する

広発証券は、全面的な電力システム改革には次のようなステップが必要です：（1）まず、各発電源の様々な価値（環境、調整、基本負荷、発電コストなど）を反映する必要があります。したがって、例えば昨年11月には、石炭電力が不足することを反映する容量電価が導入され、今年2月には、調整価値を反映するアシスタントサービス電価の方針的政策を導入し、時間に分けた電気価格も段階的に導入して全面化する予定です。 (2)次に市場化メカニズムを改善：価格メカニズムが改善された後、中長期市場、現物市場、アシスタントサービス市場が段階的に発展します。各省で枠組みが立ち上がっていますが、今後は多くの取引主体が導入されることになります。 (3)最終的には、電力価格等式：すべての発電源の価値が反映されることが必要です。例えば、「緑電気価格+調整コスト」は「火力電気価格+環境コスト」に相当します。

広発証券は、2023年は容量電価、2024年はアシスタントサービス+時分電価+石炭電力の連動、2025年は環境プレミアムおよび市場化取引を見ることができます。

投資提言

公共事業化により、電力の価値が変わっています。ROEと高配当と高成長を兼ね備えた火力発電には、浙能電力(600023.SH)、華潤電力(00836)、高配当の華電国際(600027.SH)、申能股份(600642.SH)、内モンゴルのメングディアン・ホーナン熱力（600863.SH)、高成長の国電電力(600795.SH)、安徽華能電力（000543.SZ）、華能国際(600011.SH)を注目しています。水力発電には、長江電力(600900.SH)、桂冠電力（600236.SH)、国投電力(600886.SH)、四川船投能源(600674.SH)を注目しています。原子力発電には、中国核電(601985.SH)を注目しています。再生可能エネルギーには、福建福能(600483.SH)を注目しています。

リスク予告：改革が予想より進まない、石炭価格が予想以上に高騰する、グリーン電力設置スケジュールが予想より遅れる。