2020年6月、バーニングロックバイオテック(BNR.US)は公式にナスダック上場し、公開価格は1株あたり16.5ドルでした。上場初日に会社の株価は50%近く急騰し、投資家が腫瘍分野を非常に強気に見ていることを反映しています。しかし、2021年5月以来、会社の株価は断崖式に下落しており、近年は研究開発や商業化の進展が遅れているため、投資家の信頼を失った重要な要因かもしれません。

今年1月、バーニングロックバイオテックは株価警告通知を受け、退場の瀬戸際まで下落しました。ADR比率を変更しコンプライアンスを再び回復したとはいえ、魅力的でないビジネスとビジネスモデルがバーニングロックバイオテックをナスダックでどれだけ長く支えられるかは未知数です。

「合股」でコンプライアンスを回復する

今年1月4日夜、バーニングロックバイオテックはナスダックから通知を受けました。存託証券の終値が連続30日間1.00ドル未満であるため、上場規則に違反しています。規則によると、バーニングロックバイオテックは6月26日までに最低株価要件を再度遵守する必要があります。

実際、バーニングロックバイオテックの市場でのパフォーマンスは昨年はあまり良くありませんでした。2020年第2四半期に調整後の総利益が黒字になり、続いて第3四半期には核心内部ビジネスが検査ビジネス収益の50％を初めて超えたものの、ウォールストリートはこれをあまり受け入れていません。

証券市場に関しては、バーニングロックバイオテックの株価は、去年の最高3.80ドルから今年1月4日の0.96ドルにまで暴落し、74.74%下落しました。その後、バーニングロックバイオテックの株価は気色を見せず、今年3月14日にはさらに下落し、0.57ドルというナスダック上場以来の最低点を記録しました。その後も、同社の株価は5月14日まで0.6〜0.9ドルの範囲で一定していました。

つまり、1月4日から5月14日までの4か月間、バーニングロックバイオテックは「少なくとも10連続営業日に1.00ドル未満にならないように維持する」最低入札価格要件を満たしていませんでした。第2の180日規制期に突入することになり、退場リスクがますます高まっています。

ただし、ナスダックの退場警告に対して、バーニングロックバイオテックは「通知が事業運営に影響を与えていないため、同社はADSの入札価格を監視することを計画し、 '合理的な手段を講じて'コンプライアンスを回復する」と述べています。それが「合股」です。

今年の5月15日、バーニングロックバイオテックは、米国預託証券（「ADS」）が1株の普通株式を代表するのではなく、10株の普通株式を代表するように変更することを発表しました。

バーニングロックバイオテックのアクションの動機を見ると、ADS比率の変更を行う目的は、ナスダックの取引価格要件に合わせて会社のADS価格を引き上げることです。ADS比率の変更により、バーニングロックのADS価格は比例して上昇すると予想されます。5月16日、バーニングロックバイオテックの株価は急騰し、8.99ドルに達しました。その後、株価は緩やかに下落し続けましたが、5月29日までに最低7.5ドルに達し、ナスダック上場のコンプライアンスを回復しました。

ただし、バーニングロックバイオテックにとって、「合股」でナスダックに留まることは長期的な解決策ではありません。智通财经APPは、2021年から2023年までのバーニングロックバイオテックのナスダック取引量が3030万株から急落して1968.7万株になっており、今年初めから今も、取引量はわずかに554.1万株しかありません。この傾向が続けば、同社の2024年の取引量は前年同期よりさらに半減し、市場で忘れ去られる流動性危機に陥る可能性が高くなります。もう、美しい財務報告書しかバーニングロックバイオテックを救えないようです。

Q1の財務報告書は救済措置でしょうか？

5月29日、バーニングロックバイオテックは2024年Q1四半期の業績を公表しました。財務諸表によれば、バーニングロックバイオテックは当期売上高1.26億元、総利益8570万元を実現しました。言及すべきは、調整後の総利益を扣除したNon-GAAP販売および一般および行政管理費用のNon-GAAP総利益が、同社の経営史上2回目の黒字転換を実現したということです。

会社のビジネス構造から、異なる医院のニーズに対応するために、バーニングロックバイオテックは「中央実験室+院内」モデルを採用しています。中央実験室モデルは院外市場、院内実験室は院内市場となります。両者の違いは、院内市場のサンプルおよび費用が患者から医院に流れ、院外市場のサンプルおよび費用が医院を経由せずに第三者実験室に直接提供されることにあります。国内のNGSのリーディング企業であるバーニングロックバイオテックのビジネス構成には、両方のビジネスが含まれています。

実際、バーニングロックバイオテックは上場時に主に「院内+院外」の二輪駆動成長モデルを宣伝していましたが、業務が進むにつれて、近年は業務の重点が院内モデルに全面的に移行しています。彼らにとって、院内モデルは比類のない競争力を持っています。バーニングロックバイオテックの財務報告書では、「院内実験室、設備、およびシステムが完成すると、定期的に彼らに試薬キットを販売して、高い入場の壁と高い顧客ロイヤルティを作り出すことができます。」と述べています。つまり、バーニングロックバイオテックは院内モデルのビジネスがより安定しており、利益率も高い可能性があると考えています。

しかしながら、短期的な財務報告書の結果は、会社の予想とは異なります。第1四半期の財務報告書を例に取ると、中央実験室のビジネス収益は4760万元で、前年同期比23.0％減少しました。それに対して、院内ビジネス収益は5740万元で、中央実験室を上回り、前年同期比11.3％増加しました。しかしながら、第1四半期には推定の合作病院数も増加しませんでした。

院外ビジネスが縮小されたため、短期間内に院内ビジネスは重要な役割を果たすことが困難であるため、バーニングロックバイオテックの第1四半期総収入は前年同期比11.85％減少しました。

一方、会社が以前に中央実験室ビジネスの粗利率が院内ビジネスよりも高かったため、後者の粗利率が65％〜70％である一方、前者は80％を超えていたため、ビジネス構造が後者に傾いた調整は、会社全体の粗利益率のレベルを下げることを意味します。報告期間中、会社の毛利率は68.22％で、前年同期比で1.09％減少しました。

コスト面では、バーニングロックは今年第1四半期に前年同期と比較して管理費用管理策を継続しています。データによると、現在の販売およびマーケティング費用は4,690万元で、前年同期の6480万元に対して27.7％低下し、売上高の約37％を占めます。また、バーニングロックバイオテックは、研究開発面でのコスト管理を強化し、当期研究開発費用は6,600万元で、前年同期比で30.1％低下しました。

注目すべきことは、バーニングロックバイオテックは第1四半期に費用管理策を強化し、前年同期に比べて販売および一般管理費用の合計が16.51％減少したのに対し、今年は24.52％に達しました。研究開発費用の減少割合も、2023Q1の20.99％から今年の30.11％に増加しました。運営の観点から見ると、バーニングロックバイオテックの費用管理策の中心は「生き残るため」であることが明らかです。

しかしながら、現金フローの観点から見ると、営業活動の現金フローはまだ正味流出状態にありますので、会社の現金準備は前年同期に比べて大幅に減少しています。今年3月31日時点で、バーニングロックバイオテックの現金、現金同等物、制限付き現金および短期投資は5.73億元で、前年同期比で28.69％減少しています。

財務報告書では、バーニングロックバイオテックは、医薬品企業のビジネス契約額が前年同期に比べて100％以上増加したと述べ、多くのがん検査製品が临床指南書で強く推奨されたと述べています。しかし、これらの業績はウォールストリートの関心を引くことができなかったようです。5月29日、バーニングロックバイオテックの財務報告書は成交量がわずか2,347株、取引額がわずか1.78万ドルでした。この会社は市場参加者に忘れ去られたようです。