日前、huaxiが発表した最新のリサーチレポートによると、カーサービスチェーンの第一ブランドである途虎（09690）は、インダストリーグループ上で強力な交渉力を持っており、専用品や自社製品のコストパフォーマンスが優れています。同時にトラフィック＋標準化＋規模化に基づいて構築された競争バリアを活用することで、国内IAMの市場シェア、チェーン率、集中度にはまだ大きな改善余地がある中、利益率は持続的に向上する見込みがあります。初めてカバーするにあたり、途虎株式に「保有」の格付けを与えます。

huaxi証券は、Zhiyan Consultingのレポートによると、米国では、認定ディーラーチャネルの規模は2003年の46%から2018年の39%に下がっており、IAMのシェアが持続的に上昇している。Zhiyan Consultingのレポートによると、2001年の前10のアフターマーケット自動車部品販売サービス企業の店舗数のシェアは30%であり、これは2018年に54%まで急激に上昇しており、業界の集中度の向上傾向が顕著である。

一方、中国の自動車サービス店舗のチェーン化率は比較的低く、改善の余地が大きいとhuaxi証券は考えています。途虎のIPO prospectusによると、2022年末までに、中国の自動車サービス店舗数は約896,000軒で、そのうちチェーン店舗の割合は7.8%です。そのうち、途虎は店舗数でトップであり、IAMの自動車サービス収益でトップであり、他のブランドに比べて著しくリードしていますが、市場占有率はまだ非常に低く、約0.9%程度です。

huaxi証券は、アメリカ市場を基準に、優良なサプライヤーが急速に展開し、産業連鎖が最適化され、消費者の消費習慣が変わるなど、中国の自動車サービス市場において、IAMの集中度が持続的に向上することが予想されており、これはトップクラスのIAMサプライヤーにとって巨大な成長機会をもたらすでしょう。途虎は、流量、標準化、規模化を基盤とした競争壁を構築し、利益能力が持続的に向上する可能性があります。

流量に関しては、huaxi証券は、途虎がモバイル端末に深く進出していることを指摘し、2014年に「途虎养车」というモバイルアプリを発表し、LBSに基づくサービスロジックを構築して自前の流量プールを構築しようとしたと述べています。同社はまた、Tencentと深く協力し、「交通サービス」を接続し、巨大な流量を受け取っています。2023年第1四半期までに、オンラインでの注文の70%以上の収益を貢献しています。2023年末までに、途虎养车の登録ユーザー数は1.15億を突破しました。2023年には、途虎养车の累計取引ユーザー数が1,930万人を超え、平均月間アクティブユーザー数が1,000万人を超える見込みであり、登録ユーザー数と取引ユーザー数の両方に大きな拡大余地があると期待されています。

同時に、途虎はサービスプロセスの標準化を構築することにより、チェーン化の基盤を築いています。huaxi証券は、途虎がスマート化、デジタル化ツールを通じてサービスの標準体系を構築し、店舗に強力な指示を与え、管理を行い、チェーン化を促進し、急速な拡大を実現していると指摘しています。2019年から2023年まで、同社は工場店の数を1,432社から5,909社に急速に拡大しました。また、2023年第1四半期末までに、39.9%の加盟店が途虎工場店を2店舗以上開設しています。

さらに、途虎の規模の優位性は著しく、サプライチェーンのコスト優位性が持続的に強調されています。huaxi証券は、規模の優位性に基づいて、自社ブランドと強力な価格交渉能力を通じて製品のコスト優位性を実現し、デジタル能力と全国の倉庫配置を活用して、複雑なSKUの管理と回転を実現しています。また、顧客の再購入率が持続的に向上しており、プラットフォーム製品のコストパフォーマンスとサービス能力に対する顧客の持続的な認識を反映しています。

以上の分析に基づき、huaxi証券は、同社が2024年と2025年にそれぞれ157.4億元、176.0億元の売上高を達成し、それぞれ8.1億元、13.4億元の当期純利益を達成すると予想しています。これに対応するEPSは、それぞれ0.98元/株、1.63元/株です。5月24日の終値を基準に、2024年と2025年のPE倍率はそれぞれ24倍、14倍になると予想されています。