知名な財務ジャーナリストNick Timiraosは、「新しいアメリカ連邦準備制度通信社」として知られており、金曜日に公表した最新記事では、これまで企業幹部、経済学者、投資家の一致した予想であるアメリカの景気後退が現れていないと述べています。もちろん、以前アメリカの経済が後退すると予測していた人たちが間違っていたとしても、彼らが最終的に正しかったとは限りません。
Timiraosは、4年前に起こった新型コロナウイルスによって引き起こされたアメリカの景気後退は極めて異常であり、その後、激しい政策対策が行われ、現在までにアメリカ経済が驚異的な強靭性を発揮している原因であると考えています。
6月のFOMC会議を前にしたアメリカ連邦準備制度会議の展望
Timiraosの最新記事のテーマは、「なぜアメリカ経済はまだ後退していないのか」ということです。彼はこのテーマを分析する一方で、来週のアメリカ連邦準備制度会議についての前瞻も交えています。
彼は、アメリカ連邦準備制度会議の役員たちは、来週のFOMC会議で基準金利を5.25％から5.5％に据え置くことを予想しており、これは2001年以来の最高水準です。カナダ銀行や欧州中央銀行が利下げを開始したが、アメリカの経済成長がより強い。
アメリカ連邦準備制度は、二つのリスクのバランスを見つけようとしています。一方では緩和を早く行うことで頑固なインフレを継続する可能性があります。他方では高い利率を維持することで不必要な景気減速を引き起こす可能性があります。
将来に向けて、アメリカ連邦準備制度は二つのリスクに対処しなければなりません。1つは、コロナウイルスから「正常化」するビジネスが最終的にさらに弱体化する可能性があり、長年予想されていた後退に陥る可能性があります。2つ目のリスクは、アメリカ連邦準備制度が景気減速を予防するために利下げに転じることであり、経済活動や資産価格を回復させ、アメリカ連邦準備制度が目標としている2％を超える高いインフレを引き起こす可能性があります。
アメリカ連邦準備制度会議の役員たちは、6月の会議で、通貨と雇用データを数ヶ月間見た後、依然として今年後半に利下げを行う可能性があることを示唆するかもしれません。
前回の会議で、アメリカ連邦準備制度会議の役員たちは、なぜ彼らの利率政策が経済をより多く緩和しなかったかについて混乱していると述べています。去年、アメリカの3つの中規模銀行が破綻した後、アメリカ連邦準備制度の経済学者たちは、利率政策決定者たちに6週ごとに提出される予測に後退の予測を加えたことがあり、これは極めて珍しいことです。7月に銀行業務が緩和された後、彼らはもはや衰退を予測していません。
アメリカの景気は後退していません - 労働市場
Timiraosは、安定した雇用は引き続き消費者支出を刺激し、それによってアメリカ経済が拡大していると指摘し、これは以前のアメリカ経済にはなかったものです。
記事では、以下の労働市場に関するデータが列挙されています。
アメリカ労働省の金曜日の最新データによると、5月に非農業部門の雇用が27.2万人増加し、過去12か月間で雇用主たちは275万人の雇用を増やしました。
アメリカの失業率は、30か月連続で4％以下の水準にあり、前回失業率がこのように低かったのは、60年代末から50年代初めまでの時期に遡る必要があります。
アメリカの現在の失業率は依然として低いですが、新型コロナウイルス以降の極低水準から上昇しています。 5月の失業率は4％で、4月の3.9％より高く、昨年4月には失業率が3.4％まで低下しました。
企業が従業員を雇用する速度は、7年前の水準に低下しています。コロナウイルス発生時に急増した求人空白も、疫病前の水準に回復しました。
記事では、一部の市場で求人モデルが変化したことに影響を受け、以下のようなものが挙げられています。
一部の産業は、今でも雇用を疫病前の水準に回復させようと奮闘しているため、強力な雇用成長は予想よりも長く続いています。過去2年間で、レジャー産業やホテル産業は130万の仕事を追加しましたが、長期的な傾向に比べて約100万の低い水準です。
雇用難であったのが、今は解雇が遅れている。過去数年間で、多数の人々の早期退職により、一部の企業は労働者を採用するための苦労を経験し、よって不況期には労働者を解雇することをためらいます。
アメリカの労働市場の不均衡は、経済衰退が発生しなかった場合に自己解決しました。
しかしながら、将来展望では、記事に述べられているとおり:
もし求人空白が大幅に減少すると、失業率は上昇するでしょう。
企業は従業員を解雇しませんが、長期にわたって利率が高くなると、利益率を侵食し、利益が下落するため、次に解雇する圧力が高まるでしょう。
2年前、米連邦準備制度理事会（FRB）は、短期的に通貨膨張が可能性と誤認したため、数十年ぶりに最も速いペースでの利上げを実施しました。企業は従業員の募集に躍起になり、大幅に賃金を上げ、ボーナスを支給し、物価が高騰しました。投資家、経済学者、および一部のFRB関係者は、需要と供給を平衡させるために、より高い失業率が必要かもしれないと考えています。
アメリカ経済は不況ではありません-民間部門は強力です
FRBが利上げを開始したとき、民間部門のバランスシートは非常に強力でした。多くの家庭や企業は、FRB史上最も低い金利が実施された後、超低金利の借入コストを固定して、その後の利上げに対する影響を回避しました。
通常、不況から回復する期間中は、家庭はより消費を慎重にし、貯蓄に傾きます。金利が低いときは借入が消費を支援し、高い金利は消費を抑制します。
しかし今回は異なります。経済活動は、信用から推進されるのではなく、富と収入から推進されています。コロナ禍が消費の習慣を変え、資産価格の上昇、良い雇用見通し、政府の刺激策があり、より多くの家庭が財政的に余裕を感じています。調査によると、消費者の信頼性はコロナ禍以来下がっていますが、大型消費支出は正反対の傾向を示しています。人々はより自信を持っているように感じ、1ドルの収入と純資産を増やすと、より多くの支出を行います。過去3年間、家庭の純資産から収入の比率は、コロナ禍以前のどの時期よりも高くなっています。
アメリカ経済は2001年と2008年に不況を経験した後、資産価格が下落しましたが、今回はそうではありません。2020年初めに一時的な下落があったにもかかわらず、アメリカの株式市場や住宅価格の急騰が高所得者の消費を促進しました。
しかし、一方で、低所得者の多くはコロナ禍中に貯蓄を使い果たし、クレジットカードの融資に頼るようになりました。高金利の影響で、彼らの支払い遅延率が上昇し、割引小売業者は需要が失速していると報告しています。
アメリカ政府は接力棒を引き継いでいます。FRBが雇用の利子率に敏感な住宅や製造業に影響を与えるとき、アメリカ政府の新しい支出がインフラストラクチャ、コンピュータチップ、バッテリー工場などに行われました。
アメリカ政府のインフラストラクチャと緑のエネルギープロジェクトへの追加支出は、この国の経済に影響を与え始めています。昨年第4四半期、製造業の建設支出は前年同期比で67%増加しました。
高盛副会長であり、前ダラス連邦準備銀行総裁のロバート・カプラン氏は、労働市場の影響が先行すると述べています。この影響は、インフラ法案やインフレーション削減法案が発表されたときに発生し、財政支出がすぐに行われるわけではありません。
さらに、これらのプロジェクトの多くは、低賃金のサービス業の仕事から移動してきた労働者たちの需要をさらに増やす可能性があります。たとえば、保育サービスやレストランでの食事などに対する需要などです。
ソフトウェアと研究開発投資など、敏感度の低い商業投資も増加しています。
ティミラオス氏は、中規模の市場企業の中には、普通なら困難に直面しながらも、プライベートエクイティ会社に買収されたものもあると述べており、このグループはより熟練しており、自分たちの価値を守るために苦境の債務トランザクションを行う方法を知っているため、苦しい状況を何とか凌いでいると言えます。
アメリカ企業は、欧州に比べて破産件数が大幅に減少し、新しい企業の数も大幅に増加しており、雇用の増加を促しています。FRBの研究によると、昨年末までに、米国の新規登録企業数は4年前よりも53％増加し、欧州はわずか8％増加しました。
新移民
ヨーロッパと比較して、米国企業の倒産件数はより大幅に減少し、新規企業の設立件数も大幅に増加しています。これは雇用増加を促進しています。米連邦準備制度理事会によると、昨年末までに、米国の新規企業登録件数は4年前と比べて53%増加し、欧州はわずか8%増加しました。
その他
Timiraosは、昨年の米国経済が移民の増加によって特別な恩恵を受け、雇用を促進し、消費を支援し、賃金圧力を緩和したことを示しています。
平穏な時間ではない
Timiraosは、現在のアメリカの住宅市場がコロナ禍期間の異常な状況を示す最も良い例であると明言しています。現在、アメリカの30年固定住宅ローンの平均利率は約7％であり、3年前の同期間は3％でした。高い金利は需要だけでなく供給を抑制しています。多くの住宅所有者は住宅ローンを抱えていない、または低金利を固定させているため、引っ越したくないと思っています。
しかし、インターコンチネンタルエクスチェンジのローンデータによると、4月のアメリカの未払い住宅ローンの平均利率は4.1％であり、3年前の3.9％とそれほど変わっていません。
中古住宅市場には出品物がほとんどないため、住宅建設業者は利益を享受しています。しかし、新築住宅の在庫は過去十数年で最高水準に上昇し、潜在的な弱さが浮き彫りになっています。高い金利は建設業者が在庫を持つ費用を増やすことを意味しています。
今年の春の伝統的な不動産市場は、去年よりも取引をする買い手が多いとはいえ、依然として非常に遅いと業界関係者は述べています。購買者数はほぼ最低点に達しています。
アメリカの経済は、高い金利に備えていない業界からのリスクに直面しています。これらの業界は、Fedが速やかにインフレを制御し、利子を下げることを望んでいます。商業用不動産市場の投資家及び貸出先、特に小中規模の銀行が最も影響を受けます。利率が急激に下がらない場合、彼らはより大きな損失に直面する可能性があります。
商業用不動産市場に加えて、オフィスビル自体も混合オフィスの移行によって打撃を受けています。去年期限が切れた数十億ドル分のオフィスビルの借金の所有者は、延長期間を1年程度に延期しました。これらの資産の多くは既に価値が下がっており、2020年または2021年に3％の金利で借り入れた際に7％の金利で再融資されています。
2017年から2021年にかけ、Fedの銀行監督副委員長を務めたランダル・クォーレスは次のように述べています。
この水準の利率を維持すると、一部の人々は耐えることができません。
一方で、クォーレスは、Fedの急速な利上げが多くの債務者の債務を凍結したことで、経済活動を減速させるために必要な時間が延びる可能性があると述べています。最も準備が不足しており、高金利の影響を受けやすい企業は、対処を最大限に遅らせています。
今後数年間、何千億ドルもの社債とローンが期限切れになりますが、負債の持続不能な企業にとっては、金利がすぐに下がると思えば、再融資は意味をなさないでしょう。彼らはできるだけ長い間、対応を遅らせます。
不動産ブローカーのRedfinのCEOであるGlenn Kelmanは次のように述べています。
経済を登山者が山の尾根を登るように喩えると、時には尾根は非常に広く、重大な出来事でさえ経済を山から押し下ろすことはできません。しかし、今では、山の尾根がはるかに狭く感じられます。
過去3年間、急速に価格を上げてきた小売業者、食品メーカー、レストランなどが、価格上昇によりより大きな抵抗力に直面していることが報告されています。これには、スターバックス、マクドナルド、クラフトハインツなどが含まれます。一方で、クルーズ客船会社は予約数が過去最高になると報告しています。消費者たちは、「10ドルのファーストフードハンバーガーを買うつもりはありませんが、6日間のクルーズ旅行には行きたい」と言っています。