今年2月に、チップ株式市場の動向のP/E中央値が60だと予想しており、現在のNVDA.US（英伟达）の35よりも倍近く高いことは1500ドル以上の価格が妥当であり、投資家の感情価値を含めてまだ十分でない。

英伟达はすでに私たちの目標価格を1500に向かって進んでいます。しかし、英伟达は現在、2つの大きな事件に直面しています。株式分割と独占事件です。歴史的な経験に基づく株価シナリオによれば、英伟达は好材料をすべて取り揃えているのでしょうか。なぜ独占が英伟达にとって最大のリスクなのでしょうか！

英伟达の時価総額は今高いでしょうか？

英伟达は三兆ドルの驚異的な時価総額を誇っているが、その収益はGoogleの3分の1であり、当期純利益は半分以上少ないと発見された。この時価総額と財務の明らかな不均衡は、人々の真の価値に対する疑問を引き起こしました。この高い評価の背後には何があるのでしょうか？

英伟达の最近の狂乱的な成長は、Computexで発表された主要製品に遡ることができます。バンクオブアメリカのアナリストによると、英伟达が人工知能インフラストラクチャ分野でのリーダーシップの地位を確立した理由は以下のとおりです：

1. GB200 NVL2プラットフォーム：このプラットフォームは、2つのBlackwell GPUと2つのGrace CPUを装備しており、主流の大規模言語モデル（LLM）推論アプリケーションとスケーラブルな構成に適しています。

2. MGXモジュール化リファレンスデザイン：今年は14から90以上のシステムがサポートされ、AMDやIntelのCPUを含みます。

3. 新しいAI製品ライン：2025年にリリースされるBlackwell Ultra、2026年にリリースされるRubin、および新しいCPU、SuperNIC、およびスイッチ製品を含む。

これは私たちにとって非常に重要であり、この情報に基づいて、英伟达の市場地位が、AMDからの競合製品や、さまざまな七巨頭企業の内部の進展を考慮すると、多くの人が以前に考えた以上に安定したものになる可能性があることを推測できます。

では、この市場の規模はどの程度ですか？

最新のStatistaのデータによると、2029年までにGPU市場の価値が約274.2億ドルに達すると予測されています。

言い換えると、市場規模とは、ある特定の時点ですべてのGPUメーカーの年間売上高を指します。この時、英伟达は約89％を占めると予測されています。

実際、これはGPUに関するものにすぎません。製品ラインの拡大により、英伟达の総アドレサブルマーケット（TAM）はさらに急速に拡大するでしょう。2月の会計報告電話会議では、経営陣が、生成型AIがグローバルデータセンターの基盤設備の数を倍増させると述べ、年間数千億ドルの売上高が増加することを意味します。

生成型AIは、価値数兆ドルのAI生成工場インフラストラクチャを構築するために最近投資サイクルを開始しました。

これらの両方のトレンドが、次の5年でグローバルデータセンター基盤設備のインストールを倍増させ、年間数百億ドルの市場機会を生み出すことになると、私たちは考えています。

この状況において、当社は、同社のデータセンター半導体のTAMが、今年の2500億ドルから5年後の5000億ドルに増加すると計算しており、うち2500億ドルはAIによって生まれ、大きな市場成長を示しています。最新の投資家関係紹介によると、英伟达の注目度はますます高くなっており、同社は長期的に約1兆ドルのTAMを見込んでいます。

また、黄仁勋は、非合理的な飛躍を持続可能な成長に変えようとしているようで、現在の高い評価を支持しているようです。

最近の一般向け発表で、黄仁勋は、5万ドルに近い価格帯の高級チップを発売する予定であり、さらに高額のスーパーコンピュータを推進する計画があることを明確に表明しました。これらの製品は、高級市場向けであり、一般消費者向けではありません。iPhoneなど、様々な消費者に広く利用される電子製品とは異なり、これらの高級チップとスーパーコンピュータの潜在的な購入者は、市場上での選択肢が比較的限られているため、その特定分野内での固有の価値と置き換え不可能性が強く浮き彫りになります。

英伟达の現在の高い株価を維持する前提条件

このAIブームでは、誰が未来の頂点に立つかについては議論しませんが、英伟达の現在の高い株価を維持するためには、どのような前提条件が必要なのでしょうか？

前提1：AIは、インターネットとモバイルインターネットよりも高い追加価値を創造する必要があります

英伟达の株価を維持するためには、AIは将来的にはPCのインターネットよりも、またモバイルインターネットのインターネットよりも高い追加価値を創造する必要があります。長期的に見ると、この見方は広く共有されているようですが、これらの追加価値を実現するまでにどのくらいの時間がかかるのかは、まだ議論の余地があります。AIのニュースや技術の進展は日々進化していますが、市場における浸透率からみると、AIの普及速度は予想よりも遅い可能性があります。

1999年に振り返ると、産業界ではインターネットが世界を席巻すると考えられ、思科の株価は取り沙汰されました。しかし、実際にインターネットが予測通りに発展したとしても、思科の株価は過去の高値に戻ることができませんでした。同様に、多くの産業において、「熊の売り方（早期投資家の売り方）の理論」は成り立っていますが、産業によって適用方法にかなりの違いがあります。例えば、PC時代の「熊の売り方」であるインテルは、長期的な価値を持続させることができませんでした。移動時代の「熊の売り方」である高速道路の市価率も、現在の英伟达の市価率を大きく下回っています。UnityとUnrealは、ゲーム産業の「熊の売り方」としても有名ですが、市場価値は疑問視されています。石油や電力などの産業タワーでさえ、彼らの公正価値は平均値に戻る必要があります。

前提2：英伟达は算力地位の独占を維持する必要があります

英伟达は、将来の競争において、算力の地位を独占的に維持する必要があります。チップ産業の歴史は、市場リーダーシップの脆弱性を示しています：インテルはAMDに後れを取り、高速道路はアップルに反撃されました。英伟达が同じ運命を辿るかどうかはわかりません。

英伟达の株価を維持するには、上記2つの前提条件が必要ですが、どちらの前提条件にも明らかな不確実性があります。この観点から見ると、市場は楽観的な気分で英伟达に打ち込んでいるため、過剰に評価される可能性があります。

AI需要市場が一時的に冷え込むのでしょうか？

これは私たちの頭上に浮かぶ疑問です。現時点では、この技術革命はまだ熱狂的な投資段階にあります。保有する証券会社や軍隊企業を含め、技術的な巨人達は、高級チップに対する需要が非常に高いです。このニュースから大きな利益を得ています。巨大技術企業のキャッシュフローは十分上手くいっており、これらの企業はさらなる資本費用投資を行うための強力な支援を提供しています。

しかしながら、AIによる全体要素生産性の向上には、まだ定量的な根拠がありません。最新の四半期報告では、下流企業の利益能力は依然としてマイナスに偏っています。この状況が改善しなければ、大口の大型技術企業の資本投下は続かないため、英伟达の「唯一の照り」という状態は長く維持されません。

最近、黄仁勳の一連の発言は、英伟达が人工知能の現場の発展を積極的に促進していることを示しています。彼らは単なる算出能力カードのサプライヤーに甘んじたくありませんでした。彼らは産業の生態系を完成し、AIが至るところにあるようにすることを期待しています。黄仁勋は、Dellを支持したり、AI PCを促進したりすることに力を注いでおり、同時に、AI自動車やスマートカー市場でのテスラへの好感度が高いと言われています。

英伟达にとって、産業拡大と同時に、彼ら自身が至るところにいることを確保する必要があります。現在、AIチップ市場で英伟达の立派な競争相手がいないことを考えると、科学技術企業がアライアンスを結んで英伟达の独占を打ち破ろうとしています。

英伟达の最大のリスクは独占です

木曜日、英伟达の株価が一時的に6％下落した主要要因は、米国の規制当局がAI反独占行動を開始していることであり、英伟达、マイクロソフト、OpenAIの3つの巨人が注目を集めています。

市場調査会社のJPRによると、英伟达はGPU市場で88％のシェアを獲得し、一方のAMDは12％を占め、Intelのシェアはほぼ無視できるものです。

現在、米国株テクノロジー龍頭はS&P500指数の時価総額の25％以上を占め、インターネットバブルの時期を超えました。Alは明らかに最も重要な触媒ですが、強い利益基盤もそれを補佐し、より高い利益率の比率がより高い市場価値比率を支えています。ブリッジウォーターのダリオ氏が述べたように、現在のおよび予想される利益を考慮すると、7つの巨人は一部のバブルにありますが、完全にバブルの状態にはありません。

ただし、市場価値と利益の過度の集中は、最大のリスク要因のうち1つである規制をもたらします。

19世紀末、アメリカ合衆国で反トラストムーブメントが興り、カーネギーに率いられた鉄鋼業界やロックフェラー主導の石油業界を含めた産業巨頭が広く批判を浴びました。これは、最初の反トラスト法である「シャーマン法」の施行につながりました。

1904年、スタンダード石油はアメリカの石油生産量の91％および最終販売の85％を支配し、年間利益は3500万ドルを上げました。1911年までに、同社は史上初めて時価総額10億ドルを超える企業となり、アメリカ全体の株式取引市場の6％を占めるに至りました。

20世紀初頭、スタンダード石油に対する独占禁止訴訟が増加し、最終的に1911年、アメリカ最高裁判所はスタンダード石油が独占を構成していると裁定し、同社を34の企業に分割するよう命じました。

インフレーションを考慮すると、1900年代の3500万ドルは、2000年の7.2億ドルおよび2022年の12.6億ドルに相当します。

2022年、アップルの当期純利益はスタンダード石油分割時の約80倍に達し、マイクロソフトとグーグルもそれぞれ約60倍と約50倍に近づいています。2000年のシスコシステムズを例に取ると、その利益はスタンダード石油分割時の4倍です。

今日、テクノロジー巨頭の各々の分野での支配力は、スタンダード石油が石油生産に対する支配力を持っていた全盛期の支配力に匹敵するものです。利益能力と比較すると、テクノロジー巨頭の支配力はより突出しています。

2022財年のデータに基づくと、七巨頭の売上高はS&P500指数の総売上高の約10％を占め、純利益は約16.5％を占めます。

ドイツ銀行の推計によると、過去12か月間、七巨頭の利益は日本の株式市場全体の利益にほぼ等しく、イギリス市場の1.7倍であり、アップルだけの利益は韓国市場のすべての上場企業の総利益を上回っています。

市場価値と利益の面では、七巨頭の規模は米国経済全体の一部を超え、これが彼らが反トラスト捜査の圧力に直面している理由の説明にもなります。

英伟达にとって最大のリスクは独占です

まず、英伟达は人工知能のチップ市場で重要な地位を占めており、その芯片製品はさまざまな人工知能のアプリケーションやデータセンターに広く使われています。独占行為が認定された場合、英伟达は巨額の罰金に直面するだけでなく、分割や事業調整などの措置を講じるよう求められる可能性があります。これは、市場地位やビジネス運営に直接影響します。

次に、独占禁止調査のニュースは、特に技術株が普遍的に過大評価されている状況下で、投資家のパニックを引き起こす可能性があります。市場は、規制圧力が英伟达の将来の成長見通しを引き下げ、売り抜けを引き起こす可能性があることを懸念しています。また、反独占禁止調査は、企業の研究開発進捗や市場拡大計画にも影響を与え、不確定性を増加させる可能性があります。

また、今回の反トラスト行動は英伟达だけでなく、マイクロソフトやOpenAIも対象となっており、監視機関がAI産業全体に関心を持っていることを示しています。このような幅広い業界規制は市場の広範な懸念を引き起こす必要があり、英伟达の株価変動をさらに激化させる可能性があります。

もちろん、反独占法はAMDとARMにとっても利好になる

AMD：　CPUおよびGPU市場での英伟达の主要な競合他社として、AMDは英伟达の規制リスクから直接恩恵を受けることができます。AMDは、この機会を利用して市場シェアを拡大し、高性能チップ市場での影響力を高めることができます。

ARM：　オープンソースアーキテクチャのチップ設計会社であるARMのビジネスモデルは、英伟达とは異なります。ただし、ARMのパートナーであるQualcommやSamsungなどは、英伟达の規制リスクにより、ARMアーキテクチャの採用を増やす可能性があり、これにより、ARMのビジネスの成長に間接的に貢献することになります。

ただし、注目すべき点が2つあります

規制行動の結果はまだ明確ではありません。英伟达に対する影響の程度は、具体的な措置と実施状況によって異なり、AMDやARMが本当に恩恵を受けるかどうかも状況によって異なります。

競争が激化している市場：英伟达がある程度の制限を受けたとしても、AIチップ市場でのリードを揺るがすことはできないと市場は考えています。AMDやARMが本当の突破を果たすには、自社の競争力を持続的に高める必要があります。

エヌビディアの株式分割後のパフォーマンス

6月10日にエヌビディアの株式分割がありますが、この重要なタイミングで市場はすでに一定の共通認識を形成しているようです：株式分割前に株価は上昇し、株式分割後には下落する可能性があります。しかし、エヌビディアの動向もこの市場の構図に黙って従っているようです。

今週のS3パートナーズのデータによると、エヌビディアの空売りポジションの名目価値は3,440万ドルに達し、同社の時価総額の約1％を占めます。これは、株式分割後に利好が発生して下落することを示す多くの資金が投資されたことを意味しています。しかし、期待が一致した場合、市場には大きな変数が存在することがあります。これは市場の歴史的パターンでもあります。

しかし、私たちはエヌビディアが一般的な企業ではないことを知っておかなければなりません。この株式分割の決定は、慎重に熟考され、市場の広い支持を得たものです。市場メーカーと購入者の両方が楽観的であり、彼らはエヌビディアの将来の大きなポテンシャルを見ています。機関投資家にとって、株式分割後に小型投資家と競り合うことを望んでいないため、彼らは買収を前倒しすることを選択する可能性があります。

また、株式分割後の2週間以内に、市場は重要なCPIデータの更新とエヌビディアがnyダウに組み込まれるかどうかの決定に直面します。これら2つのイベントは、市場に深刻な影響を与えることになります。CPIデータが安定している場合、技術企業は引き続き資金の追求の的となるでしょう。エヌビディアがnyダウに正式に採用されると、機関投資家は強制的に配置しなければならなくなるため、この決定は株価に強力なサポートを提供することになります。

実際、株式現物の購入決定は、会社の基本的な業績と長期的な投資価値に基づくものであり、短期的な株価変動に基づくものではありません。エヌビディアのAIチップ市場での地位、強力な研究開発能力、そして新しい製品の開発によって、エヌビディアには大きな成長ポテンシャルがあります。この新時代の始まりの時点で、エヌビディアを堅持することは賢明な選択肢です。数年後、空売りを行った人々は後悔することになるでしょう。彼らは自分たちが目の前の富を手にしていなかったことを嘆きます。彼らが現在に戻ってこれるなら、彼らは決してためらわずに購入し続けるでしょう。

動揺する市場で、Q4に新製品を出し、市場占有率がほぼ9割の会社が、あなたに大声で教えてくれる、その決算報告書は、将来投資の人気商品である新製品が出ることを示す。しかし、わずかな風が吹いただけで、将来の小株主たちはテントを出ることになります。市場上の2つの安定企業のうち、あなたにはサウジアラビアを買うためのリヤルがないため、目の前の良い機会を見逃さないようにしてください。

この記事は、『アメリカ株投資ウェブ』の公式アカウントから転載されたもので、執筆者は前NY証券Ken氏、編集者は智通財経の徐文強です。