soochowがリサーチレポートを発表し、途虎（09690）のモデル利点がさらに強調され、ターミナルネットワークの拡大とともに収益性がさらに向上することに期待しています。調整後の当期純利益は24年から26年に分けてそれぞれ7.36/12.28/17.77億元を実現する見通しであり、アメリカのカーサービス市場のトップ企業の評価に基づき、2025年に20倍のPEを与えるとして、株価目標は33香港ドルで、初めて「買い」のレーティングが与えられました。

イントロダクション： 2023年、途虎は「中国の独立した自動車アフターマーケットサービス市場で初めて公開市場に上場した企業」として、初めて年間利益を達成し、ビジネスモデルが検証されました。平均的な自動車年齢が転換点に達したことで、自動車サービス市場は新しい発展段階に入り、トッププレーヤーのビジネスモデルと競争環境は、海外とは異なるパスを歩む可能性があります。本文は、次の質問に答えようとします。1）国内の需要の特徴およびスペース、2）IAMの前途は明るいですか？特にO2Oモードの利点は何ですか？3）O2Oモードには多数の優れないプレーヤーがいますが、途虎は何を正しく行い、その後の拡張と収益の余地をどのように見るべきですか？

自動車サービスの需要が転換点に達し、2027年に2兆円に到達する見通しです。中国の自動車サービス市場は、まだ持続的に成長しています。灼認咨询によると、2027年には1931.9億元に達すると予想され、2023年から2027年のCAGRは9％になると予想されています。1）自動車保有量：国民収入が向上することにより、特に下層市場においてはまだ成長余地があります。日本を参考にすると、2027年には自動車保有量が3.19億台に達すると予想され、2023年から2027年のCAGRは4.2％になると予想されています。2）車両あたりの消費額：平均的な自動車年齢が転換点に達したことにより、国民収入の向上と自動車の寿命の延長が推進されました。灼認咨询によると、2027年には、車両あたりの年間平均サービス費用が5,168元に上昇すると予想され、23-27年のCAGRは2.7％になると予想されています。3）従来の自動車と比較して、新エネルギー自動車の交換サイクルはより短く、1台あたりのサービス費用の総額と構造に変化が生じます。ただし、短期的には市場への影響が限られるため、長期的には構造的な機会に注目してください。

供給変化：インターネットモデルは価値再分配を推進しています。1）旧態依然：市場は高度に分散しており（リーダーの収益の市場占有率は2％、CR5は6％未満）、4S店は54％のGMVシェアを持っています。しかし、これは最適な効率ではありません。部品の価格やサービス料金はIAMストアよりも30％高いです。2）新しい変化：保証期間満了車および車齢の増加により、消費者のIAM（独立したアフターマーケット）への需要が高まる可能性があります。灼認咨询によると、2027年には、IAMGMVが1.1兆元に達する可能性があり、市場占有率が58％に増加すると予想されています。IAMのチェーン化率が低い（IAMストアのわずか4.8％がチェーンストアであり、CR5収益シェア率は3％）のは、自動車産業の特性により、製品の規模効果が広く構築されることができないためです。品質要件が増大し、産業連鎖の統合が困難になります。私たちは、需要の集約化の利点を備え、すべての産業チェーンをO2Oプラットフォームに統合することで市場シェアを奪う企業に注目しています。（特に注記がない場合、2022年のデータです）

追虎カーサービス：効果的な拡大の模範例であり、利益解放期を開始しています。自動車サービスO2Oの本質は成長する事業です。プラットフォームは、ほとんどのストアが持続的な収益を上げることができるように、効果的な拡大を実現する必要があります。リピート率とARPUは、MPUよりも重要です。長期的には、高い粗利率の製品/サービスの割合が収益に占める割合が高くなります。追虎は、有効な拡大の模範例です。1）店舗数が競合他社よりも多く、より多くの加盟店が業界平均レベルよりも収益性が高く、収益性に持続性があります。追虎は、全体的なプロセスのデジタル化改革とリアルタイムのフルフィルメントシステムにより、サービスを標準化し、ユーザー体験を向上し、ユーザー信頼を深め、リピート率を向上させました。追虎のユーザーのリピート率、旧客の収入貢献度、直接店舗での注文の収入貢献度は、着実に上昇しています。地域拡大では、追虎はオフラインのチェーン業態を深く理解しており、密度＞速度を重視しています。全ての主要都市と新興都市で、工場店舗の平均店舗数が100を超え、上海や深セン、東莞などの地域では、3km平方メートルごとに一つの追虎工場店舗があります。高い都市密度は、地域的なフライホイール効果を確立するのに役立ち、市場シェアを持続的に奪うのに役立ちます。今後は、下流市場に重点を置き、店舗展開スペースは中立的に1万軒を目指し、2023年に比べて81％の成長余地があると考えています。2）収益性の向上方向：23年には初めて黒字転換を果たし、粗利率は25％です。米国のIAMリーダー（TOP4平均46％）と比較すると、まだ大きな改善の余地があります。私たちは、企業の粗利率が継続的に向上する3つの要因を見ています。規模効果；高粗利率SKUの収入割合が増加する；専約供給および自社ブランド収入の割合が増加する。短期的には、インターネットの巨人が業界の整理を加速する可能性がありますが、追虎への影響は限られます。

利益予測と投資レーティング：私たちは、企業のモデル利点がさらに強調され、ターミナルネットワークの拡大とともに収益性がさらに向上することを期待しています。調整後の当期純利益は24年から26年にそれぞれ7.36/12.28/17.77億元を実現する見通しであり、アメリカのカーサービス市場のトップ企業の評価に基づき、2025年に20倍のPEを与えるとして、目標株価は33HKDで、「買い」のレーティングが初めて与えられました。