ジュートン財政経済アプリによると、国信証券が発行したリサーチレポートによると、国営建設企業は、重要なプロジェクトを受注する上での優位性があり、資金調達コストが業界平均を下回り、注文と業績の着実な成長を維持する見込みがある。また、海外注文の回復が続く中、国際工程のリーディング企業の業績実現に注目することを提言している。産業用建設は、不動産と地方政府債務の影響を受けにくく、現在の政策支持を受けています。関連セクターは評価修復の波が来るかもしれない。半導体業界の資本支出は、高水準を維持する見込みがあり、一部の重要なウエハ工場プロジェクトが今年中に落ち着く可能性があります。清浄工場の建設機会に注目しています。重点的に中国中鉄(601390.SH)、中国鉄建(601186.SH)、タイチ実業(600667.SH)、中国海誠(002116.SZ)、シノマインターナショナルエンジニアリング(600970.SH)、鴻路鋼構(002541.SZ)を推薦します。

国信証券の主な観点は以下のようになります:

上半期の回顧：新規開業低迷、インフラ投資の鈍化

2024年5月までのプロジェクト開始総投資額は前年同期比で33.5％減少しました。 12省がインフラ投資を一時停止した影響を受け、新規開始は前2年よりも明らかに弱く、5月の新規開始投資額は前年同期比、前月比ともに大幅に減少しました。専門債の発行全体は遅れており、5月の専門債の発行は加速しましたが、今年は累計で1.2兆元の専門債が追加され、前年同期比で36.7％減少し、年間目標の30.8％を達成しました。地方の新規融資規制は引き続き強化されており、都市建設債券の最初の5カ月の純融資累計はマイナスになっています。

建設企業：回転効率低下、経営圧力増加

2023年SW建設・装飾セクターの上場企業は、売上高が9.09兆円、前年同期比で7.3％増と、建設業総生産高成長率（+5.8％）をわずかに上回りました。 2023年、減価償却の規模は前年同期比で11.0％増加し、2021年以降、建設企業の減価償却規模は大幅に増加し、3年連続で高水準を維持しています。ゆえに、下流の不動産やインフラ部門の顧客がまだ大きな財務圧力に直面していることを考慮すると、今後も減価償却が高水準に維持される可能性があります。

2023年末時点で、手形および売掛金、契約資産、長期売掛金、その他の流動資産の4つの資産合計残高は61481億元に上り、前年末比で15.6％増加しました。一方、売上高増加率を上回り、4つの資産の合計回転率は1.59から1.48に下落し、企業が全体的に拡大し続けている節奏が落ちていないことや、資産回転効率が持続的に低下していることを反映しています。短期借款残高は前年末比で22.2％、長期借款残高は前年末比で12.7％増加し、業界全体として負債が短期化する傾向が再び現れています。経営キャッシュフローは比較的良好な水準を維持していますが、受け取り現金比率は同期と比較して下落し、払い出し比率は比較的硬直性が高く、今後、建設企業が普遍的に大きな現金フロー圧力を抱える可能性があります。

国際工程は持続的に回復し、建設による海外進出に強く期待する。

2023年、対外承包工事の新規契約額は2645億ドル、前年同期比で4.5％増加し、業務完了額は1609億ドルで、前年同期比で3.8％増加し、どちらも2020年以降で最も高い成長率を記録しました。一帯一路沿いの一部の国々は、地理的・交通的な優位性と労働力のコスト優位性を兼ね備えており、中国からの産業転移に対応する見通しがあります。そのため、産業基盤整備の需要が高まると、国際工程は引き続き成長することができます。2023年、国際工程のセクターの売上高は前年比31.6％増加し、持分法適用当たりの当期純利益は前年比29.8％増加しました。契約負債はやや減少し、国際工程会社の2023年の新規受注がさらに高成長を記録したことから、新規注文が急速に蓄積され契約負債になると予想され、同時に在庫注文が加速的に計上されると判断されます。

工業用建設の景気回復が続き、半導体のクリーン工場技術に注目する。

インフラ投資と比較して、工業および製造業の投資には明確な収益メカニズムがあり、民間の資本参加度が高く、投資を拡大する一方で地方政府の債務圧力を続けて増大させることは避けられます。工業企業の各種指標が回復していることから、在庫サイクルは徐々に被動的な在庫削減から主動的な在庫補充に移行しており、拡大需要が引き出されると、資本支出が上昇することが期待されます。クリーンルーム工事は、高水準工場の中核的な部分であり、関連する技術やプロセスが複雑です。

半導体メーカーは、生産能力拡充後の価格下落に対して十分に予測していますが、依然として大幅な生産能力拡大が必要であり、規模効果を強化してコストを下げ、市場シェアを確保する必要があります。 これに加えて、政策的支援が強化され、地方政府の資金が大量に流入しているため、この投資には初期の損益容認度が高く、資本支出が持続的に上向くと推測され、クリーンルーム施工会社は引き続き恩恵を受け続けることができます。

リスク警告：マクロ経済の下降リスク、政策の降下の予想を下回るリスク、重要なプロジェクトの進捗状況が予想を下回るリスク。