国海証券は、研究報告を発表し、泡泡玛特（09992）の「買い」評価を継続し、企業の利益予測を引き上げた。2024年から2026年までの売上高はそれぞれ8.637/11.204/13.627億元、当期純利益はそれぞれ16.34/21.56/27.00億元で、調整後当期純利益はそれぞれ17.37/22.68/28.15億元と見込んでいます。同社は先行者及びリーダーとして、全業界チェーンとプラットフォームの優位性に基づき、多次元でIPを運営し、変換しています。また、製品カテゴリーの拡張ロジックが継続的に検証され、2.0海外展開が開始され、乗数効果が開始されています。

国海証券の主なポイントは次のとおりです。

ブロック、などの新しいカテゴリがオンライン上で継続的にあります。

（1）新製品Labubu森林秘密基地シリーズブロックパズルが6月13日午後8時にオンラインプラットフォームで初公開され、このシリーズは5つのシーンを含み、単独の価格帯は199-399元、セット価格は1335元です。6月11日現在、天猫公式旗艦店は1万人以上が追加購入しています。近期、新製品泡泡玛特POPCARDコレクションカードは、天猫で5000点以上を販売し、同社は2024年には3つの新しい製品ラインが発売されると予想し、盲目的製品の比率が引き続き高まり、国内市場の成長率を高め、国内ストアの同一店舗の収入を向上させることが期待されています。

（2）同社は、様々な方法でIPおよび潮流文化の展開を行いました。例えば、展示会、オフラインストア、商業施設の展覧会、協業展開、トップスタープログラム、KOLバイヤーなどです。これにより、IPの脱出が更に加速しました。

泡泡玛特の最初のゲームDream Homeは6月27日に正式にオンライン公開され、公式ウェブサイトでは330万人を超える予約があります。また、北京の泡泡玛特シティーパークの第2段階計画が正式に始動し、IPのグローバル勢いが持続的に向上することが期待されています。

海外に進出し、1-100段階に入り、乗算効果を発揮します。

（1）同社は、2018年からグローバル展開を開始し、当初は販売B2B、B2B2Cを採用し、2022年以降はDTCに戦略的重点を移行し、拡大チャンネルのために実際にオフラインストアを設立しました。2020年には初めて韓国に海外直営店を設立し、2023年末までに80店舗を所有し、2024年には50-60店舗を開設する見込みです。

（2）2023年の海外売り上げは10.66億元（YOY+134.9％）、売り上げ比率は16.9％（7.1pct増）。2024Q1海外売上高は同比245％増であり、Labubu、Crybaby、Peach RiotなどのIPが世界的にヒットするにつれて、同社の海外売上高は「IP勢い×チャンネル拡張」の乗数効果を示し、2024年の海外売上高は少なくとも100％増加すると予想されています（すなわち、210億元以上）。さらに、海外製品の価格設定は高く、国内よりも毛利率が高く（2023年海外/本土毛利率は64.9％/60.6％）、グローバルな供給チェーンによる物流/生産コストの削減と、運営効率の向上が見込まれています。

TikTokチャンネルの急速な成長により、製品の投入は正常なペースを維持します。

（1）灰豚によると、泡泡玛特のTikTokの公式アカウントが2024年の1〜5月のGMVを以下のように記録しました：3764/3823/4243/6045/7963万元（MoM-9.9％/+1.6％/ +11.0%/+42.5%/+31.7%）、合計で2.58億元（YOY+126％）。そのうち、泡泡玛特TikTok旗艦店の5月GMVは6114万元（MoM+45.5%）、2024年1〜5月の合計は1.87億元（YOY+76％）、泡泡玛特のライフスペースと泡泡玛特のブラインドボックス体験館の5月GMVはそれぞれ1377/471万元でした。

（2）最近、【HACIPUPU森林冒険】【Zsigaすべてを許可する】などの新製品ブラインドボックスシリーズと、【MEGA SPACE MOLLY400%+100%フライトレディ】【MEGA SPACE MOLLY400%+1000%デジャヴオタマン】などのMEGA新製品を発売しました。泡泡玛特公式アカウントの統計によると、2024年1〜5月に37種類の新製品ブラインドボックス商品と16種類のMEGA新製品が発売されました（2023年の同時期の数はそれぞれ41/14種類でした）。