智通财经APPは、天风証券がリサーチレポートを公表し、純利益率の下落に伴い24年第1四卤素白酒セクターの価格帯ごとの分化が継続し、価格帯の拡大ボーナス（主に中間価格帯）を享受する強いα酒企業が逆境でシェアを増やしました。平均βを仮定すると、依然として強いα酒企業の集中度が増し、その赤字ビジネスと潜在的な改革の期待からメリットが得られます。経常3つの投資テーマを提供しております：1）収益安定性：24年の収益成長率が安定：貴州茅台(600519.SH)/山西芬酒(600809.SH)/泸州老窖(000568.SZ)/古井贡酒(000596.SZ)など；2）潜在的な改革テーマ：五粮液(000858.SZ)など；3）βテーマ：酒鬼酒(000799.SZ)/ 舍得酒業(600702.SH)/水井坊(600779.SH)など。

天風証券の主要な視点は以下の通りです：

白酒セクターのレビュー：高級酒は引き続き堅調、中級酒内部のアップグレードが顕著

売上高：高級酒の売上高健全に推移し、中級価格帯の増加が地域酒の安定したパフォーマンスを促進しました。 24Q1白酒業界の売上高は前年同期比で14.93％増の1500.47億元でした。売上高の増加率：高級酒(15.86％）>地域龍頭（15.08%）>次のハイエンド酒（14.21％）>三四線酒（6.45％）。

利益端：価格上昇トレンドは変わらず、中級酒内部のアップグレードが顕著。24Q1白酒業界の親会計利益は6200.5億元で、前年同期比で15.85％増加しました。価格上昇トレンドの持続的な推進が利益に貢献しました。親会計利益の増加率：三四線酒(37.20%)〉次のハイエンド酒(20.94%)〉高級酒(15.21％）〉地域龍頭酒(13.53％)。

利益率：利益率は上昇傾向を維持し、地域酒の利益力は優れています。 23年/24Q1白酒業界の総利益率は、それぞれ81.07％/81.21％で、同比で0.89/0.45pctの上昇がありました。 業界の純利益率は、同じ期間に0.83/0.27pct増加し、それぞれ39.12％/42.32％となっています。24Q1総利益率の同比変化：三四線酒(+1.40pct)〉次のハイエンド酒(+0.43pct)〉高級酒(+0.23pct)〉地域酒(+0.03pct)；純利益率の同比変化：三四線酒(+3.06pct)〉次のハイエンド酒(+2.01pct)〉高級酒(-0.38pct)〉地域酒(-0.42pct)。

契約債務：高級酒の前払い端は優れており、次のハイエンド/地域酒は明確に分化しました。24Q1白酒セクター全体の受取前金は前年同期比でわずかに増加し、前期比では減少し、個別株のパフォーマンスには分化がありました。 24Q1末の白酒業界の契約債務は、前年同期比で+0.42％/ -23.25％となりました。貯水池は前期比の減少/同期比の安定を維持しています。

キャッシュフロー：強いα酒企業は現金流が豊富で、セクターは優れたパフォーマンスを維持しています。 2023年/2024Q1白酒セクターの営業キャッシュフローは、それぞれ前年同期比で+51.95%/+19.95%となりました。2024Q1の当期純現金流は、三四線酒(+163.68%）〉次のハイエンド酒(+78.01%）〉地域龍頭(+56.50%)〉高級酒(-13.67%)です。

分配率：23年に15の酒企業の配当率が上昇しました。 2023年には、上場主要18社のうち15社が前年同期比で配当率を上げています。貴州茅台、老白干酒、舍得酒業、金徽酒、山西芬酒、五粮液、古井貢酒、酒鬼酒は上場後2pct以上配当率が上昇しました。

考察と展望：強いα酒企業の市場占有率が加速しており、中級酒の拡大傾向が継続しています。

価格帯の分化が続き、中档酒の業績は目覚ましいです：プレッシャー型の成長の中、24Q1セクターの価格帯は引き続き分化し、価格帯の拡大恩恵（主に中档価格帯）を享受する強力なアルファ社の酒企業が逆境に抵抗し、シェアを増やしています。①地域酒の白酒収入比率が一層高まっています。②徽酒の地域酒占有比率がさらに高まっています。③古井貢酒の徽酒占有比率がさらに高まっています。④山西汾酒の中堅酒の占有比率がさらに高まっています。

高級酒は安定し、中級酒は拡大し、業界は引き続きアップグレードしていますが、勾配は緩やかになっています。2023年には、上場企業は規模以上の酒企業収入比率を継続的に上昇させる一方、利益成長速度は依然として収益成長速度より高く、上場企業の業績の韧性が示され、市場シェアを強く奪う能力があり、価格帯の拡大とアップグレードの一部に最も恩恵を受けることができるため、上場企業にとって、価格上昇の勾配は前年度と比較して緩やかになりましたが、アップグレードの傾向は変わりません。

「優商」が主流であり、山西汾酒のチャネルは高品質な発展を続けています：山西汾酒をはじめとする酒企業のチャネル品質は高い成長率を維持しており、「優商」戦略の下、商業規模の増大が売上の増加を促進しています。

高品質の酒企業の前受金の業績は優れており、24Q2の業績が好調である：前受金24Q1のパフォーマンスには分化が見られ、金徽酒、山西汾酒などの酒企業は最も安全な縁を持つ。①24Q1金徽酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特の前受金は前年同期比で20％以上増加しました。②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、金徽酒、水井坊、老白干酒の24Q1前受金/23Q2売上比率が80％を超えているため、前受金プールが比較的充足している酒企業の24Q2業績が好調であることを期待しています。

2023年、11社の具体的な業績目標を発表した酒企業のうち、8社が目標を達成し、目標達成率は比較的高く、贵州茅台、泸州老窖が目標を大幅に超過しています。2024年には、貴州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井貢酒を代表とするトップ企業の業績成長目標は、基本的には2023年と同じであり、全体的に楽観的です。

リスクの警告：消費の低迷、食品安全リスク、市場拡大が予想に反して達成されないこと、市場競争の激化。