市場競争の激化、企業の投資の低下、利益を上げることが難しいなどの多くの要因の影響により、SaaS企業は近年、資本市場でのパフォーマンスが非常に低迷している。代表的なSaaSのシンボルである中國有賛(08083)の場合、2021年から2023年までの株価下落率はそれぞれ76.62%、63.7%、26.53%で、3年連続で下落した後、2024年には40%を超える下落率となり、時価総額もピーク時に比べて98%以上縮小した。
SaaS企業に対する資本市場の態度が明らかに冷めた雰囲気の中、上場したばかりのSaaS企業が市場を驚かせるような上昇率を見せる。
智通财经アプリによると、国内のマーケティング及び販売のSaaSのリーダーと言われる迈富時(02556)は、今年5月16日に香港株の主板に上場し、発行価格は43.6香港ドルで、上場初日には18%以上上昇し、その後も株価は上昇を続け、6月12日には最高値の88香港ドルに達した。
これはつまり、たった19日間の取引で迈富時の株価が倍になったことを意味する。「初来乍到」(言葉通り、初めて訪れたところであることを表す)の迈富時がなぜこのような「勇猛」なパフォーマンスを発揮できたのか?会社の基本的なポイントは現在200億香港ドルに達する市場価値を支えることができるのか?招股書や発行規模を通じて「手法」を発見することができます。
浮動株時価が小さいか、株価が大幅上昇したため。
迈富時は、顧客に対してマーケティング及び販売のSaaSソリューションと精度の高いマーケティングサービスの一連の包括的なサービスを提供している。2023年時点で、SaaSソリューションの収入比率は57%、精密マーケティングサービスの収入比率は43%。
迈富時の株価の持続的な上昇を支えるビジネスハイライトを要約すると、以下のような要素があると智通财经APPは考えています。
第一に、2つの主要なビジネスのユーザー数と1人あたりの平均契約価値(支出)は明らかな上昇傾向を示しています。
2021年から2023年までの間、迈富時のSaaSビジネスのユーザー数はそれぞれ24127人、23647人、25495人に達し、1人あたりの平均契約価値はそれぞれ4万5026元(人民元、以下同様)、4万1584元、5万1238元です。
精度の高いマーケティングサービスに関して、2021年から2023年までの本会計年度のクライアントは、それぞれ845件、998件、1042件であり、各広告クライアントの平均支出は550万元、590万元、610万元で、「量価齊上」となっています。
第二に、迈富時のSaaSビジネスの粗利率は比較的高い水準にあります。
2021年から2023年までの間、迈富時のSaaSビジネスの粗利率はそれぞれ90.1%、89.2%、87.7%で、多くのSaaS企業よりも高くなっています。これは、迈富時がマーケティング及び販売に特化した1つの運営環境に対して、SaaSサービスを大規模に商業化することに成功したためです。
2023年12月31日現在、迈富時はMarketingforceプラットフォームを通じて202個の機能モジュールを提供しており、コンテンツの生成、配信、データ分析、プロモーション、全体戦略管理などのマーケティング及び販売プロセス全体をカバーしています。これらの機能モジュールは既に開発された製品であり、追加のコストがかからず、お客様が直接選択できるため、粗利率の水準が大幅に向上しています。
第三に、収入が持続的に増加し、2023年には調整後の純損失が明らかに縮小した。
2つの主要なビジネスのユーザー数と1人あたりの平均契約価値(支出)が明らかな上昇傾向を示したことから、迈富時の収益も持続的な成長を遂げており、2021年から2023年までの間、迈富時の収益はそれぞれ8.77億、11.43億、12.3億でした。
収益が持続的に増加しているにもかかわらず、迈富時はSaaS企業に対する資本市場で最大の批判に避けられない「利益を上げることができない」という問題から逃れることができず、迈富時も利益を上げることができず、2021年と2022年の調整後の純損失は1.3億、1.32億でした。ただし、2023年には、調整後の純損失が2773.6万元に大幅に縮小し、上場後に利益を上げることができることを市場に示唆しています。
しかし、2023年の損失額が大幅に縮小したのは、SaaSビジネスが占める比率が高くなったことが粗利率を押し上げたためであり、会社全体の粗利率は2022年の49%から2023年の57.3%に向上しました。同時に、迈富時はコスト削減と効率化の戦略を採用し、拡張の速度を制御し、営業費およびマーケティング費用の増加を鈍化させ、研究開発費用を下げることにも成功し、利益を増やすことができました。したがって、2023年の損失額が大幅に縮小したと言っても、それにはいくらかの余地があると言えます。
第四に、AIマーケティングの大模型が一定程度、会社の株価を押し上げました。
上場直後、マイフーシはTforceAIマーケティングモデルをリリースしました。このモデルは、先進的なアルゴリズムとマルチモーダル技術を組み合わせて、市場データ、消費者行動データ、およびソーシャルメディアデータを深く分析し、企業に効率的かつ正確なマーケティングおよび販売ソリューションを提供することができます。文案生成、画像および動画作成、個人化推薦、市場洞察および販売予測の機能により、企業は市場変化により柔軟に対応し、マーケティング効果を向上させることができます。
上記の4つのビジネスポイントと比較して、浮動株時価が小さいことがマイフーシの株価が短期間で倍増する最も重要な要因かもしれません。
マイフーシのIPO募集規模は594.97万株で、発行後は約2.53％しか会社の総発行株式数の株式を占めません。また、この594.97万株の公開株式のうち、90.41万株は基石投資家が所有しており、マイフーシが上場した時点で流通市場価値は2.2億香港ドルに過ぎません。
この低い流通市場価値により、株価が上昇することは非常に簡単になります。マイフーシが上場してから株価が倍増するまでの19日間の総取引高はわずか2.8億香港ドルであり、この期間中、同社の時価総額は数百億香港ドル増加しました。
3つの潜在的な課題VS 14.43倍のPS価値
マイフーシの持続的な上昇の論理を理解した後、投資家は、同社が直面する可能性のある経営上の課題により深く理解する必要があります。その1つは、激しい市場競争です。
フォルスターサリバンのデータによると、マイフーシは国内最大のマーケティングおよびセールスSaaSソリューションプロバイダーになっていますが、2022年に占める市場シェアはわずか2.6％にすぎません。主要なプレーヤーですらわずかな市場シェアしかないことから、この市場は極端に分散され競争が激しいことがわかります。
2番目に、長期的な観点からは、マイフーシは激しい市場競争の中で製品配置のシナジー戦略優位性をまだ持っていません。
現在、マイフーシのSaaSソリューションは、营销SaaS製品TクラウドとセールスSaaS製品珍客に主要に依存しており、これら2つの主要製品は、企業の营销およびセールスという1つのシングルリンクに対してのみ対応しています。しかし、市場の他の主要なSaaSプレーヤーは、SaaS製品とサービスを营销およびセールスを含めた企業のすべてのリンクをカバーするように拡張し、サプライチェーン管理、人材管理など、多くの側面をカバーしています。
すべてのリンクにわたるSaaS企業は、より大きな市場スペースを抱え、製品を既存の顧客間でクロスセルすることができるため、製品シナジー戦略および先発優位性を形成し、将来的には単一リンクのSaaS製品企業の生存スペースを侵食する可能性があります。
3番目に、利益見通しはまだ不透明です。
マイフーシの2023年の調整後純損失は2,773.6万元（約3,272.1万円）に縮小しましたが、これは市場がマイフーシの将来の利益を拡大することを期待して放大した可能性がありますが、実際にはより複雑かもしれません。
実際には、販売およびマーケティング費用を削減し、研究開発費用を削減して利益を上げることは簡単であり、それでも根本的には市場の拡大、将来の成長の犠牲になる短期的な利益の見せかけに過ぎず、長期主義の企業はこのようには行動しません。
激しい市場競争の中で、マイフーシが市場拡大速度を上げると、セールスおよびマーケティング費用も増加するため、利益が圧迫されます。さらに重要なのは、マイフーシが現在、SaaS製品を企業の経営の他のリンクにまで拡大していないことであり、これはより大きな潜在的成長スペースおよび製品シナジー戦略優位性の犠牲になっていますが、企業は大幅な損失を出していません。しかし、マイフーシが将来他のリンクに拡大すると、SaaS製品の粗利率が低下し、営業費用が増大することが想定されるため、損失が拡大する可能性があります。
もちろん、マイフーシは他のリンクに拡大することなく、販売およびマーケティングを単一レースに続けることができますが、長期的には、製品シナジー戦略優位性を持つ他のプレーヤーの攻撃に抵抗できるかどうかは不明確です。この潜在的なリスクは非常に大きいです。
同時に、精密マーケティングビジネスには、マイフーシの利益見通しに影響を与えるリスクがあります。まず、精密マーケティングビジネスには明確な変動があり、マクロ経済と密接に関連しています。業界が低迷期に入ると、精密マーケティング事業の運営はより難しくなる可能性があります。次に、メディアプラットフォームのトラフィック費用の上昇も、この事業に圧力をかける可能性があります。
例えば2023年には、マイフーシの精密营销ビジネスの顧客数と単一顧客支出が持続的に増加し、精密营销ビジネスの粗収入が増加するようになりましたが、メディアプラットフォームが広告費を請求することにより、この事業の収入は前年同期比13％以上下落しました。
上記の3つの潜在的な経営上の課題の"重圧"の下、Mui時は将来的には"バブル"の段階を迎える可能性があります。というのも、現在同社の評価額は高い水準にあります。Windデータによると、6月14日の終値におけるMui時のPS評価額は14.43倍です。過去数年間SaaSコンセプトが熱く取り上げられた際には、質が良いSaaSのシンボルのPS評価額も高めに取引されましたが、近年の"バブル"が約2年間なくなってから、SaaS企業の評価額は大幅に下落しました。例えば、中国有賛の現在のPS値はわずか1.7倍、他の港股市場の中枢SaaS企業のPS評価額も相対的に高めの約6倍程度に留まっており、米国株のSaaSリーダーであるSalesforce（CRM.US）の今年のPS評価額の平均値は7.13倍にすぎません。その比較において、Mui時の評価額が過大評価される可能性が低くないことは明らかです。
総合的に、Mui時には経営上の優れた点があるものの、浮動株時価が小さいことが上場後短期間で倍増した主要な原因である可能性がある一方、同社は市場競争が激しく、製品の協同戦略的利点が不足しており、利益の見通しもまだ明確でないなど、複数の潜在的な課題に直面しています。同時に、現在の評価が過剰であるかすでに株価に潜在的なリスクがあることも問題となっています。
Mui時の浮動株時価はまだ5億香港ドルに達しておらず、比較的小規模な範囲内にあります。解除の準備をするために継続的に株価が上昇する可能性は排除できませんが、一旦"バブル"の段階に入ると、株価の下落幅は市場の予想を上回る可能性があるでしょう。