14%の債券利率はどの程度ですか？

ある大物は、「投資商品の収益率が6%を超えると疑い深め、8%を超えると危険であり、10%を超えると全メダル難度を用意する必要がある」と言ったことがあります。

個人間の貸付では、現在の司法保護の上限は「1年期LPRの4倍」であり、現在の1年期LPRが3.45％であると仮定すると、4倍は13.8％です。そのため、14%は高利貸しに該当します。

正式な金融業界では、大企業の債券発行資金調達の金利は一般的に3％〜5％、一般企業は6％〜8％であり、8％を超えるものは基本的に質がやや劣り、または自社の債務レバレッジが比較的高い企業です。

それ以上については、倒産や債務レバレッジの問題企業です。

思いもよらなかったことですが、最近、見た目は良いビッグビジネスの巨人企業の債券利率はなんと14%にも上ります。破産した不動産業者よりも遥かに高く、大株主は大部分を購入しました。

この状況、ちょっとなじみがある！

01衝撃の高利債

玖龍紙業は1995年に設立され、2006年に香港証券取引所に上場し、同社の主力製品は各種エコ包装紙、高級全木浆紙などの上流・下流産業チェーンであり、国内に10の生産拠点を持ち、輸送優位性が顕著です。また、米国、ベトナム、マレーシアなど海外でも生産能力を拡大しています。

2023年末時点で、玖龍紙業は2167万トンの造紙能力と472万トンの繊維原料能力を有し、世界一位の生産能力を持っています。同時に、玖龍紙業は上場以来経営成績が著しく向上し、2022年度決算書の売上高は6453億8000万元に達し、国内の製紙業界の中で絶対的なリーダーです。

この成績を上げるには、実質的な支配者である張茵一家の多年にわたる努力が必要であり、玖龍紙業が成功した上場は、当時の中国で最も富裕な人物として、夫妻、および彼らより後ろに並ぶ富豪たちに風向きをつけた。

現在でも、張茵は中国の富豪リストで有名です。 胡润研究所は、「2024年胡润ビリオネア・カウントダウン」を発表しました。 張茵は245億元の財産で、リストの1024位にランクインしています。

現在、張茵は玖龍紙業の株を66.36％保有しており、その家族のメンバーは取締役会や幹部に複数人参加しており、12の取締役会席のうち、張茵一家は7つを占めています。それぞれの夫、弟、2人の息子、甥、甥女が社内の執行役員を務めており、この会社はファミリービジネスの典型です。

玖龍紙業の長期的な経営において、融資の発展は非常に正常であり、特に同社の生産能力は依然として逆風に拡大しており、融資規模も順調に拡大しています。

幸いなことに、同社の人民元融資利率は常に4％未満であり、米ドル建ての融資利率は過去数年間にわたる急激な米ドルの上昇の影響で、2023年には7.48％を超えています。 ただし、このレベルは依然として非常に正常なレベルに属します。

思わぬことに、この見た目が良く、大きな造紙業界の巨人企業が、最近、驚くべき高利債を発行しました。

この4億ドルの永久優先債は、最初の3年間の債券利率は14％であり、その後、利率は3年ごとに再設定され、利率は再設定期間中の国債利率+9.332％（初期差押し）+増価利息5％となります。

この債券はシンガポールで発行され、実際の国債利率はわかりませんが、2％しかない場合でも、これに加えて興奮すれば、当時の債券利率は少なくとも16.3％以上になります。

そして、この永久債、張茵はほとんどの債券を購入し、張成飛（張茵の兄）と劉晋嵩（張成飛の甥）も購入しました。

これほど高い利率の債券は、基本的には自分たちで持っています。1年間の利息は約4億人民元です。

2023年、玖龍紙業は大幅な赤字から回復し、2.92億を稼いでいます。しかしこの利益は、実質的な支配者に支払う利息に足りないほどです。

2022年には、収益が最も高かった時でも、玖龍紙業の当期純利益は32.75億であったことから、この超高利回り永続債が同社の利益に与える影響がどれだけ大きいか想像できます。

02が疑問を呈する。

債券には、会社の支配権が変更された場合、債券保有者が変更後30日以内に債券を償還しなかった場合、債券の年利率が5%増加するという規定があります。

多年にわたる張茵の株式処分はこれまで行われず、家族経営の一員として、将来的には支配権を失うことはほとんど考えられませんが、極端な場合には、彼女は株式処分によってより高い利息を年間で受け取ることができます。

このような操作により、多くの株主が困惑しました。

何故、このような高い利率になっているのでしょうか？銀行から借りた利率は4%にも満たない。それを実現できる4ポイントの違いとは何ですか？国内の銀行からお金を借りることができなかったからですか？

それとも、このドル建て債券は海外で必要なものであるということですか？しかし、告知書には明記されていません。

中資企業が海外に行って債券を発行する場合、通常は5-8%程度であり、こんなに高い利率はありません。海外でドル建ての債券を発行する場合、シンガポールで発行された債券の利率は特別に高いわけではありません。

香港で債券を発行しても、国内での為替に制限を受けず、HKExで債券発行が行われている現在、利率は一般的に5-7.5%であり、会社がHKExで上場したことから、なぜHKExで発行しないのですか？

4月には、2社の中国企業がシンガポールで債券を発行し、そのうちの1つであるWEMO Groupは0.85億ドルを発行しました。同社の総合力および事業成績は玖龍紙業よりも劣っており、利率は7.5%にすぎません。

玖龍紙業の14%の利率が発生する理由は何ですか？

ある人は、告知書に基づいて、この債券が投資格付けで発行されていないため、信用格付けを受ける必要がないため、実質的に高収益債券であると主張しています。債券が非投資格付けである場合、クレジットスプレッドはリスクフリーレートに加えられることがあります。1年物の米国債の利回りは現在、大体5%であり、将来的に低レベルの利率になると予想されていますが、一般企業の非投資格付債券のクレジットスプレッドが5%であっても、非投資額は10%に過ぎず、玖龍紙業の14%にはかないません。

玖龍紙業の資産の質を考慮すると、一般企業と比較して優れているはずです。

さらに、なぜ他の場所で債券を発行したり、銀行からお金を借りたりする代わりに、このような高利回りの垃圾債を発行する必要があるのでしょうか？

甚だしい場合、破綻寸前の不動産会社よりも高い利率の債券を発行する必要があるのでしょうか？それほど信用が悪い会社ですか？

また、購入者が大株主自身である理由は何ですか？それとも、小株主が購入する資金がなかったか、将来的に企業に対して信用を持たなかったからですか？それは、株主の権利を制限するものであると言えますか？

03は同様のシナリオですか？

債券の翻訳

上場企業が高利回りの債券を発行し、それを大株主や自社の者たちだけが独占する場合、大企業でもクソ企業でも、株主から疑問視や批判にさらされるでしょう。

もちろん、大企業は一般的に社会的なイメージを維持するために、このような汚い手段を軽視することが多いでしょう。

大権を握る家族企業やクソ企業で、小株主から稼ぎを奪おうと思うことが多いです。

この行為は、自社の債券を発行して己の利益を増やし、上場企業の資産を抜き取ることを意味します。

ある人々は冗談めかして、香港の上場企業の大株主の稼ぎ方は実に豊富で、サプライヤーのお金、株主のお金、さらには小株主のお金までも稼ぐことができると言っています。

高利回りの債券がこの中に含まれ、香港の上場企業ではかなり多いものです。

数年前の不動産危機の時期、ある問題のある開発業者は海外で債券を発行し、利率は10％を超えました。例えば、恒大です。

2018年、恒大はシンガポールで2つの債券を発行し、総額1億2350万ドル、年利率はそれぞれ13％と13.75％に達し、この債券は優先保証されました。トップの徐さんだけで10億を認めていて、2020年と2021年には、また恒大の米国債を6.5億ドル買って、年利率も11％を超えました。

徐さんだけでなく、恒大の幹部である夏海軍、賴立新、さらには彼の親友の劉銘雄も含め、認めていた。 2019年だけで、劉銘雄は恒大債券11億ドルを購入しました。

2022年の恒大の決算書によると、恒大が徐さんに支払わなければならない利息は220億に達しました。

今は、恒大の結末を誰もが見ています。

これに関してネットユーザーが玖龙紙業を思い出すのは全く無理がありません。

ネットユーザーは、玖龍紙業が新加坡で非投資級の高利回り債券を発行することに疑問を呈しており、小株主から稼ぐためか、または企業の財務状況が悪化して機関投資家が怯えているため、この下策に出て、最終的に大株主自身が負担していると考えられます。

この状況には、ある種の理由があります。

一方、玖龙紙業の収益性はここ2年間持続的に下落しており、2023年の中間決算で初めて赤字に転落し、純損失は138.9億元に達し、財務年報では238.3億元の純損失を計上しました。

同時に、同社の経営キャッシュフローも今や大きな圧力がかかっており、最新の財務報告書によると、同社の負債総額は837.03億元であり、うち短期借入金が132.76億元、長期借入金が477.51億元で、同社の現金及び現金同等物はわずか72.85億元にすぎず、現金フローの圧力は非常に大きくなっています。

そして、ここ数年でも景気が大幅な打撃を受け、製紙業界の生産力過剰問題が深刻化している中、玖龍紙業は高い現金フロー圧力や負債率に直面しながら、リスクを冒して逆境に進出しました。2020会計年度以降、同社の総借入金は263億元から現在610億元に急増し、同社の生産能力は2025年末に製紙能力は2367万トンに達する予定であるという同社の拡大計画に基づくものです。

機関投資家、特に外国投資家から見ると、玖龙紙業がこのように行うことは確かに大きな投資リスクがあるため、中国企業の境外債券は近年急増し、そのため興味を持たないケースも多いです。

Citiはリサーチレポートで、この操作はリスクが高く、同社の収益に悪影響を与える可能性があるため、玖龍紙業の評価を“中立”に下げ、目標株価を大幅に下げたと指摘しています。

相対的に、大株主が会社の高利回りの債券を包んで小株主からお金を巻き上げる場合、それは軽微なものであり、つまりケーキを分ける問題に過ぎません。それに対し、後者の場合、企業のリスクが明らかに増大しており、将来的にケーキを失う可能性があるという問題があります。

04エピローグ

大株主が高利回り債の操作を代替し、その他たくさんの推測があります。

例えば、自分で収益を安定して稼いでいる間に、他の株主が出て行き、株価が下落した場合、大株主は再度低価格で株式を買い戻すことができます。しかし、会社の運営発展は良好で、将来的には逆境拡大後の製品でも“量価齊上げ” でより多くの利益を得ることができます。大株主がどのようにしても利益だけを得ることができます。

しかし、外部から見た場合、このような行為はあまり良い印象を与えません。

持ち株大株主は、企業の創業者として、企業を上場させて大きく、強く、成功に導いたことは確かに大変な労苦であり、功績です。しかし、彼ら自身も資本市場によって与えられた資金調達の恩恵や、数十倍に増えた富の巨大な利益を享受しています。上場を選択した場合、一部の株式を市場に出して、対応するルールに従うべきであり、他の株主の正当な権利を侵害してはいけません。

小さい株主からお金を搾り取ることで、すべての株主に見られている小さなお金を搾取するほど、この構図は小さすぎます。ビジネスをよくやって、ケーキを大きくして、結果を共有することこそが正しい道です。