6月17日、銀行システムにおける合理的かつ豊富な流動性を維持するために、中国人民銀行は40億元の公開市場逆買戻し業務と1,820億元の中期融資円滑化（MLF）業務を開始しました。このうち、7日間の逆買いの入札金利とMLFの落札金利は、それぞれ 1.8% と 2.5% で変わりませんでした。
2370億元のMLFはまだ6月に期限切れになるので、中央銀行は同じ月にMLFの更新を減らし、手頃な価格でMLFを更新し、MLFを通じて550億元の純利益を上げました。これは、中央銀行が3月と4月にMLFを縮小した後、MLFを縮小して更新することを選択したためでもあります。
インタビューを受けた専門家は、「量」の観点から見ると、現在の流動性は合理的かつ豊富であり、中央銀行からの「水補充」に対する銀行の需要は低く、中央銀行によるMLFの縮小と更新は、資本の蓄積とアイドリングを回避することを目的としている可能性があると考えています。「価格」の観点から見ると、現在のMLFの金利引き下げは、銀行の純金利スプレッドや人民元の為替レートなどの要因によって妨げられています。「手動金利補償」などの銀行規制の影響が徐々に減少するにつれて、中央銀行が下半期に格下げと金利引き下げを実施する政策余地も徐々に広がります。
中央銀行は縮小し、MLFを更新します
6月以降、銀行システムは妥当で豊富な流動性を維持しており、市場の金利動向は安定しています。7日間の銀行間買戻し加重平均金利（DR007）は、7日間の逆買戻し率を中心に変動しており、変動範囲は1.77％から1.81％です。
中央銀行が3月から5月にかけてMLFを同額縮小および更新したことについて、市場の専門家は、これは銀行システムが最近も引き続き豊かであり、中央銀行が中長期的な流動性の供給を増やす必要がないことをさらに示していると考えています。
実際、今年から3回、中央銀行がMLFを通じて得た純利益は少なく、1か月で返済される資金額は1,000億元未満です。東方金成のチーフ・マクロ・アナリスト、王清氏は証券タイムズ紙に、MLFの事業は最近全体的に縮小しているか、同等の規模で更新されていると語った。その背景には、最近の銀行信用投資の鈍化と、銀行システムは比較的流動的です。「これは、政策側が量的縮小のシグナルを送っているという意味ではありません。」
一部の専門家はまた、MLFの運用水準が低く、満期時に商業銀行の銀行間預金のリターンがあることは、中央銀行がマネーサプライが需要を上回るのを防いでおり、部分的な資本預託と遊休裁定取引につながっていると考えています。今年の政府活動報告書は、「資本の蓄積と空回りの回避」を明確に提案しています。最近、銀行業界は、大企業の遊休裁取引の機会を「低融資と高貯蓄」に限定し、元々裁定取引に使用されていた余剰資金を解放するために、「手動利息支払い」を厳密に規制し続けています。
4月中旬以降、1年物商業銀行（AAAグレード）の銀行間預金の利回りは2.0％から2.1％の間でわずかに変動し、MLF金利の金利スプレッドは高いままです。ソシエテ・ジェネラル証券調査報告書によると、4月に「手動利息支払い」が禁止された後、銀行債務側への圧力が高まり、特に1年間の銀行間預金を発行することによる積極的な債務管理につながったため、全体的な供給圧力は高かったとのことです。
金融の「水分の圧迫」の影響は今後徐々に弱まり、5月以降、国債の発行が激化しています。市場の専門家は、中長期の流動性に対する銀行の需要は今後増加すると考えており、MLFは将来、過剰更新に切り替えると予想されています。
「二重拘束」の下で
MLFの金利は変わりません
今年以来、中央銀行は金融政策の余地がまだあると何度も公に述べてきましたが、初期の政策の効果はまだ現れており、現段階でのさらなる金利引き下げは、銀行の純金利スプレッドと人民元の為替レートによる内外の「二重の制約」に直面しています。その結果、6月のMLFの金利は、市場専門家の一般的な期待に沿って「保留」になりました。
2024年の第1四半期末までに、中国の商業銀行の純金利スプレッドは、前年末からさらに15ベーシスポイント低下して 1.54% となり、過去最低を記録しました。エバーブライト銀行のチーフ・フィックス・インカム・アナリスト、チャン・シュー氏は、証券タイムズ紙とのインタビューで、この時期のMLFの金利引き下げは、純金利スプレッドにさらなる圧力をかけるだろうと述べました。金融支援機関の持続可能性に影響を与えるだけでなく、資本の蓄積や「低融資と高貯蓄」の遊休裁定取引のためのスペースも簡単に作れます。
銀行業界では「手動による利子補償」が規制されているため、当初「膨らまされた」預金の利息は通常に戻ります。これは銀行預金負債のコストが削減されることに相当します。既存の定期預金の満期後の価格改定の要因を検討した結果、業界関係者は、預金金利の低下の影響は引き続き現れるだろうと指摘しました。
人民元の為替レートに対する継続的な圧力も、中央銀行の金融政策領域を妨げています。現在、中国と米国のギャップは220ベーシスポイント逆転しており、人民元が米ドルに対して7.2前後にとどまるのは容易ではありません。ECBは最近金利引き下げを発表しましたが、民生銀行のウェン・ビンチーフエコノミストは記者団に対し、FRBが金利を引き下げるタイミングはまだ不透明であり、金利引き下げが始まったとしても、高金利は長期間高いままであると語りました。「この文脈では、海外の金融政策は依然として国内緩和を大きく制約しています。」
下半期には金利引き下げの余地があります
MLFの金利は変わらなかったため、6月のローン市場の相場金利（LPR）価格は下落の勢いに欠けていました。しかし、インタビューを受けた専門家は、国内需要をさらに押し上げ、物価の緩やかな回復を促進するためには、包括的な金融政策手段が依然として必要であると考えています。内外の制約が徐々に緩和され、下半期には金融緩和または加速のペースがあり、格下げと金利引き下げの両方を実施する余地があります。
金利が引き下げられるかどうかを観察する鍵は、預金とローンの基本金利が調整されているかどうかです。王清は、将来、政策金利引き下げの範囲は限定されると考えています。望ましい政策手段の組み合わせは、MLFの営業金利を据え置き、預金金利を引き下げることでLPR相場を引き下げ、さまざまな種類のローン、特に住宅ローンの金利を引き下げ、実際の金利が高すぎる状況を緩和することです。
「MLFの金利引き下げの主な目的の1つは、LPRを引き下げることです。LPRが「積極的に」下落すると、MLFの金利引き下げの必要性もかなり減ります。」張徐氏は、銀行業界が銀行債務コストを削減し、預金やローンの金利スプレッドを減らすために「手動金利補償」を規制した後、今後2、3か月以内に金利が引き下げられる可能性は低くないと言いました。その後、LPRの低下は、引用線を圧縮してポイントマージンを加えることで達成できます。
一方、ウェン・ビン氏は、資金調達コストを削減し、銀行の純金利スプレッドを安定させるためには、預金金利をさらに引き下げる必要があると予測しています。できるだけ早く中期から第3四半期にかけて実施される可能性があるため、LPR削減の余地が広がります。