知通財経アプリによると、中信証券は、2024年を基準に、グローバルなアナログチップ業界が底部明確化し、すべての下流業界が徐々に回復している。国内のアナログチップメーカーは、収益の転換点を見たところもあり、一部は利益の転換点を迎えています。現在、当年の評価レベルに関心を持つより、業界の転換点のリズムと次のサイクルの弾力性に関心を持つことが重要です。将来展望を見ると、アナログチップ板には2つの投資テーマがあります。1）業界底部に留まり、高い研究開発投資を維持し、研究開発転換効率が高く、先進的なブレイクスルーを率先して達成するメーカーは、次のサイクルのアップフェーズでより大きな成長弾力性を迎える可能性があります。2）顧客や供給チェーンで規模効果、管理制度が整備され、現金が豊富なメーカーは、業界の統合プロセスでより高い優位性を持っています。

中信証券の主な見解は次のとおりです。

複数の視点からアナログチップ業界のサイクル位置を解析すると、現在は徐々に底部から抜け出しています。

2022年下半期以降、経済の緩やかな回復と、消費、自動車、産業などの下流分野が徐々に需要を回復させ、市場の需要がやや減少しました。2024年第2四半期を基準に、国内外の企業の業績、在庫規模、後続の指標、業界内の製品の納期と価格の変化の総合的判断から中信証券は、2024年に新しいアップフェーズが始まる可能性があると判断しています：

1）海外企業の視点：オリジナルメーカー、チャネル、顧客側の在庫は基本的に底を見ており、TI、ADI、MPSなどの企業は、将来のパフォーマンス指標が徐々に楽観的な方向に変わっていることを示唆しています。

2）国内企業の視点：消費関連の電子機器メーカーの業績が先行して回復し、自動車産業関連メーカーの業績も明らかに底を見ています。

3）製品の納期と価格の視点：製品の納期は歴史的な低水準に近づき、製品の値下げ幅と範囲が明らかに小さく縮小され、一部のメーカーは消費材料に対してわずかに値上げしています。

また、WSTSの予測によると、2024年にはアナログチップ業界全体が3.7％の成長を遂げ、同比増加率が正に転換する見込みがあります。総合的に見ると、中信証券は、グローバルなアナログチップ市場が徐々に底部区間を抜け出していると考えています。

買収と統合の流れが始まり、国内アナログチップ板の競争構造は改善される見込みです。

2018年から22年までの地政学的影響、段階的な芯欠乏、資本市場の支援を受け、国内のアナログチップ産業は様々な発展を遂げ、2023年末までに国内のアナログチップメーカーは400以上に達しました。しかし、出発が遅れたため、国内メーカーのグローバル市場シェアはまだ向上の余地があります：Gartner機関の統計によると、2022年の中国のアナログチップメーカーのグローバル市占率は約11％であるが、TIによると、2023年の中国のアナログチップ市場内の国産化率は約12％である。

発展段階から見ると、多くの国内メーカーは、「主に小さく、美しい」を特徴としています。一部のトップメーカーは、高級化とプラットフォーム化を推進しています。過去2〜3年間、多数の地元メーカーと緩やかな融資環境により、国内のアナログチップ市場は「内在化」の問題に直面していました。中信証券は、2023年以降、融資環境が緊縮に移行し、業界の買収と統合が再開するにつれ、1〜2年以内により多くの買収と統合プロジェクトが出現し、国内アナログチップ板の競争が改善される可能性があると指摘しています。

上記の分析に基づいて、国内のアナログチップ板は収益の修正を迎えることが期待されています。

この下落周期で、国内のアナログチップ企業の利益面はより明確に圧迫されており、主に競争構造の悪化と高額な研究開発投資によるものです。現在、これら2つの問題に徐々に対応しています：

1）競争構造の悪化について：価格競争に1年以上の時間がかかった後、国産化は引き続き進み、アナログチップメーカーの粗利率は急激に低下し、国内外のメーカーの価格引き下げ動機が弱まっています。4月以降、一部のメーカーは消費電源ICのための価格引き上げ通知を出すなど、さらなる価格引き下げを行っている動向があります。将来的には、国内の業界再編プロセスが進展するにつれ、競争状況の悪化は、アナログチップメーカーの収益力に対する影響が徐々に弱まる可能性があります。

2）高い研究開発投資に関する問題：マイクロレベルで見ると、国内のアナログチップ分野の一部のメーカーは、過去数年間に高い投資を行い、新しい製品の数を次々と投入し、高級化の走りとなる分野の一部を続々と突破しています。2024年国内の主要なアナログチップメーカーの売上が再び成長路線に戻ると、研究開発に対する高額な投資が利益に与える影響も軽減される可能性があります。これに加えて、業界が底部から徐々に抜け出し、競争状況が徐々に改善され、国内メーカーの高い研究開発投資が新しい品目、そして収益成長のエネルギーに変わることで、国内アナログチップ板の収益性が修正される可能性があります。

セクターの評価に関するシミュレーション

海外メーカーについては、現在、TIおよびADIの2024年のPEは約38倍から40倍であり、PSは約11倍から13倍です。これらはすべて、歴史的に高水準に位置しています。一方、国内のアナログチップメーカーの利益水準が一般的に圧迫されているため、対応するPEについては、参考性が低下しています。PSについては、多くの国内企業の2024年のPSが10倍未満であることが多いため、2024年に国内アナログチップメーカーの収益面が大幅に回復し、利益が徐々に修復されると考えられることや、一方で海外大手のTIおよびADIの2024年の収益は依然として下降傾向にあり、国内アナログチップメーカーの評価はPSの観点からある程度の低評価が存在しています。

また、業界の転換点（周期転換点および産業統合転換点を含む）が徐々に近づいていることから、国内アナログチップセクターは成長軌道に戻ることが期待されます。高度化およびプラットフォーム化の展開において先行するメーカーは、次のサイクルの上昇期においてより大きな成長弾力性を持つようになる可能性があります。したがって、現時点で評価レベルに注目するよりも、業界の転換点のスピードおよび次のサイクルの弾力性に重点を置くことが重要です。

リスク要因：下流需要の回復速度が予想を下回るリスク、市場競争の激化リスク、新製品の拡大速度が予想を下回るリスク、新規顧客の開拓速度が予想を下回るリスク、収益成長速度が予想を下回るリスク。