中国の積み木玩具の巨人であるブルーコが、香港証券取引所にIPO申請を正式に提出しました。

この「中国版レゴ」と称される玩具企業は、「ウルトラマン」などの権利を持った多数の外部IPを活用して、資本市場の扉を開きます。

しかし、ブルーコは過去3年間に110億元以上の赤字を計上し、主力である「ウルトラマン」などの多くのライセンスの有効期限が切れ、設立者がIPOの直前に「突撃」で現金化したため、世間の疑念が拭えません。

不確実性に直面した投資家たちは、光を信じるでしょうか？

3年間で11億元の損失！ブルーコは「全球第三」と自称しています。

業績面から見ると、ブルーコは近年、赤字状態が続いており、2021年から2023年にかけては、それぞれ5.1億元、4.2億元、2.1億元の赤字が予想されています。

3年間で累計損失は11.4億元に達しています。

しかし、ブルーコは今年の第1四半期までに、黒字転換に成功しました。

ただし、近年のブルーコの拡大速度は非常に速く、それは認めなければなりません。

2022年と2023年には、ブルーコはそれぞれ3.3億元、8.8億元の収益を実現し、2倍近く成長し、2024年には、第1四半期だけで4.7億元の収益を実現しました。

体積で見ると、ブルーコは拼搭角色類玩具の企業で、自称「中国で最大、グローバルで第3位」です。

さらに、ブルーコは第三者のフォスターサリバンのデータを引用し、2023年には18億元のGMVを達成し、前年比170％以上の成長率を実現し、グローバルで最速の規模の玩具企業になるとのことです。

ただし、フォスターサリバンのデータによると、世界の拼搭角色類玩具市場のトップ2企業であるバンダイとレゴは、市場シェアがそれぞれ35％以上で、ブルーコの市場シェアはわずか6％以上にすぎません。オリジナルのIPとの差異も大きくあります。

肉眼で見たとおり、ブルーコがグローバルな拼塔玩具の巨頭になるには、まだ長い道のりが待ち受けています。

ゲーム業界の巨頭が玩具市場に進出

ブルーコの創業者である朱伟松は、ゲーム業界から玩具業界への転身を果たした起業家です。

10年前、彼は共同創業した游族網絡を離れ、ブルーコの孵化を始めましたが、いつか「ウルトラマン」と一緒に資本市場に突き進むことには、思いもよらなかったかもしれません。

朱伟松は新昌県出身で、成功した起業家です。

2009年、27歳の朱伟松は、林奇と共に游族網絡を共同設立し、「少年三國志」などの現象的な製品で、迅速にゲーム業界に現れました。

2人でわずか5年で、yoozoo interactiveの上場を促進し、ゲーム市場のトップに飛び込んだ。

しかし、2014年にyoozooが成功した時、朱伟松は予想外の決定を下した：自分が構築したゲーム・エンパイアから離れ、玩具産業に転身すること。

この年、彼はブルックの前身であるポット科技を設立しました。

最初に、朱伟松はyoozooを左手で支え、ポット科技を右手で率いて、幼児用ブロック玩具市場を模索しました。

朱伟松のアプローチは、当時非常にマイナーだった大型ブロックでした。差別化された製品を使用して、幼児向け市場を埋めていくことが彼の最初の計画でした。

しかし、理想は非常に豊かであり、現実は非常に厳しいです。

伝統的なブロック玩具は、学齢前の子供たちを主な対象にした知育玩具であり、自由に様々な構造やモデルを構築することができます。家、塔、橋など。市場が限られているため、持続的なリピート購入は形成されにくく、朱伟松はここには生き残るための余地がないことに気づきました。

2016年、朱伟松は断固としてyoozoo interactiveのすべての職務を辞任し、ブルークに心を注ぎ始め、転換を求め始めました。

数回の試行錯誤の後、朱伟松はより幅広いブロック・トイ市場に目を向けました。

伝統的なブロック玩具と比較して、ブロック・トイは特定の構築規則を持っています。知育的な属性以外に、通常はさまざまなIPと組み合わせるため、エンターテインメント性とコレクション価値が強調されます。対象は幅広く、幼児だけでなく、多くの青少年や成人プレーヤーも含まれます。

ゲーム業界での多年の経験により、朱伟松はIPの力を深く理解しています。

今回は、彼は「ウルトラマン」にかけています。

光明と希望を人々にまき散らす「ウルトラマン」は、中国では80年代、90年代以降の子供たちの記憶に留まるだけでなく、大量の00年、10年以降の心をも魅了しています。その視聴者層は明白です。

これがブルークの求めるものです。

長年にわたる交渉の後、ブルークはついに2021年に「ウルトラマン」のIPライセンスを獲得し、これにより新しい章を迎えました。

2022年、ブルークは一気に6シリーズの「ウルトラマン」シリーズ拼塔製品を発売し、市場に熱狂を巻き起こしました。

データによると、ブルークの最初の「ウルトラマン」シリーズ製品の発売初期の売上高は14万個であり、10番目のシリーズになると、この数字は422.7万個にまで跳ね上がり、29倍以上に増加しました。

「ウルトラマン」がつくったブルークのおもちゃ帝国

「ウルトラマン」シリーズの発売により、ブルークは業績のロケットを打ち上げました。

2023年、ブルークの売上高は前年同期比で169.3％急増し、粗利率は37.9％から47.3％に増加しました。2024年第1四半期には、同社は初めて利益を上げ、粗利率はさらに52％に上昇しました。

ブルカーの株式公開書類によると、2023年と2024年第1四半期において、ウルトラマンIPに基づく製品が同社の収益の大部分を占めています。

だけでなく、ウルトラマンはブルカー最大の積み木玩具のファミリーでもあります。

2024年第1四半期において、ブルカーの255種類の積み木クラスの玩具SKUの中で、ウルトラマンは133種類を占め、52％を超える割合で占めています。

ウルトラマンに続いて、ブルカーは「トランスフォーマー」「ナルト」「マーベルインフィニティクエスト」「ミニオン」「ポケットモンスター」「仮面ライダー」「名探偵コナン」「初音ミク」などの人気IPの権利を獲得して、市場で波紋を起こしました。

これらの広く知られたIPに基づいて、ブルカーは、伝統的なブロック玩具会社からブロック玩具会社への転換を完了し、幼児、学童、アダルトまでを網羅する全年齢層の製品マトリックスを作り上げ、自らの玩具王国を再定義しました。

株式公開書によると、2023年、ブルカーは対称角色類玩具の収益が7.7亿元で、総収入の87.7％を占めました。2024年第1四半期には、この割合は97.4％に上昇しました。

さらに、ブロック玩具と比較して、クリエイティブ玩具の粗利率が高くなります。

株式公開書によると、ブルカーの2023年「クリエイティブキャラクターオイル玩具」の粗利益率は48.4％で、「ブロック玩具」の38.7％よりもはるかに高く、加速度的に増加しています。今年の第1四半期には52.3％に達しました。

市場の見通しも資本市場で注目されています。

株式公開書によると、クリエイティブキャラクターオイル玩具は、世界のおもちゃ業界で最も速く成長している、極めて発展が期待される細分市場の1つです。

フォスターサリバンなどの機関投資家のデータによると、2023年から2028年までの期間中、クリエイティブキャラクターマーケットのGMV年平均複合成長率は29％に達し、2028年には市場規模は996亿元に達し、世界のキャラクター用玩具市場で18.4％の浸透率を占めます。

複数のライセンシングIPが期限切れになりますが、オリジナルIPが大役を果たすことはいつになるのでしょうか？

朱伟松の戦略はうまくいっているようですが、外部IPに過剰に依存し過ぎることは、ブルカーの「アキレス腱」となる可能性があります。

株式公開書によると、ブルカーが持っている「ウルトラマン」IPの中国でのライセンス契約は2027年に期限切れになり、「ナルト」、「マーベルインフィニティクエスト」、「ポケットモンスター」などの多くのIPライセンス契約も来年期限切れになる予定です。

これは、今後2-3年でブルカーが多くの核心IPのライセンス更新プレッシャーに直面することを意味し、早急に更新できない場合、または更新条件に重大な変更がある場合、企業の事業連続性と収益能力に重大な打撃を与える可能性があります。

株式公開書によると、ライセンシングIPについて、契約期間は通常1〜3年で、自動的に延長されることはほとんどありません。類似した条項で契約を維持または再契約することができない場合、企業の事業、経営業績、財務状況に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。

ライセンスIPに直面するこの「時限爆弾」に対して、オリジナルIPでブルカーは将来の玩具帝国を支えることができるのでしょうか？

ブルカーは現在、2つのオリジナルIPしか持っていません：児童向けのパズルクラスの「びっくりブルカ」と中国の伝統文化テーマの「英雄無限」です。

過去3年間、ブルカーのオリジナルIPビジネスは、2022年の2％未満から2024年の15.8％まで上昇しました。

高速成長しているものの、総収入に比べ、独自のIPの規模はまだ大きな差があります。

また、「ウルトラマン」などの人気IPに比べ、ブルカの独自のIPは知名度、影響力、マネタイズ能力などの面でまだ大きな差があります。

もちろん、ヒットする独自のIPを創造することは容易ではありません。それには、深い文化的背景、洞察力の高い市場展望、緻密なデザイン能力、高度な運営体制、そして一定の運に恵まれる必要があります。

ブルカにとって、これは長期的なプロセスであると同時に、トライアンドエラー、イテレーションの過程でもあります。

上場前に、筆頭株主が申請書を提出する前に急いで株式を売却し、人々の発想を刺激した。

ブルカが香港取引所に提出するのに1か月前、朱偉松は突然、多数の株を売却しました。

今年の4月、朱偉松が完全子会社を通じて再編されたブルカの230万株以上の普通株式を売却し、総資本金の1.1%を占め、7500万元以上を売りました。

同時に、外部株主である高榮資本のGaorong BLK Holding Limitedは、優先株890株をGaintexに売却し、近く2900万元を売りました。

2024年のブルカの株式取引価格32.27元/株、総株式数2.23億で計算すると、ブルカの最新評価額は72億元に達します。

株式移転後、朱偉松はブルカの最大株主のままです。

招股書によると、朱偉松は、Wit Bright LimitedとPlaycreation Holding Limitedを通じて、ブルカの株式の54.95%を所有し、ブルカの実質的な支配者です。

Junlian Capital、Source Code Capital、Yunfeng Fundなどもブルカの株主であり、それぞれ7.03%、5.64%、3.15%の株式を所有しています。ブルカの株式インセンティブ計画は、First Prosperityが所有する9.81%の株式を持っています。

IPO前に、ブルカは、知名度が高いJunlian Capital、Source Code Capital、Yunfeng Fundなどの有名な株主からの資本注入を受け、約18億元の資金調達を行いました。

規定により、上場申請書が提出されてから12か月以内に上場に成功できない場合、買い戻しの権利を行使できます。

ブルカの現金流に基づくと、優先株式の買い戻しの高額な代価を負担する余裕はほとんどありません。

ブルカは、赤字から黒字に転換したばかりで、上場前に現金埋め込み、この時期と価格ロジックの異常性は、外部から多くの連想を生み出す可能性があります。

これは朱偉松がブルカの株式を売却して現金化した初めてではありません。

2021年、朱偉松は2つのエンジェルラウンドの株式移転で1.2億元を受け取りました。

ブルカによれば、これらの2つの取引は、ブルカテクノロジーの株式を取得するためではなく、所属会社が交渉した商業交渉であり、ブルカテクノロジーの資本増強ではありません。

したがって、2021年以降、朱偉松は約2億元を現金化しました。

その他のIPO企業が保有している株式に対してロックアップ制度を設けるのに対して、ブルック投資家が保有している株式には制限がありません。

つまり、ブルックが成功裏に上場すれば、これらの投資家はいつでも株式を保持し続けることなく株式を処分してキャッシュ化することができます。