現在まで、A株市場は約1ヶ月間下落しており、上海指数は累計で4.4%、深成指は約5%下落しました。セクター別に、美容医療、鉄鋼、メディア、生物医薬などが7%以上の下落幅を記録し、電子、公益事業、通信などの数少ない業種でプラスの収益がありました。

市場が下落する一方で、取引量もますます低調になっています。最近1ヶ月間、A株式の日次取引は基本的に7000—8500億円の水準で推移しており、年初に見られた数千億円の取引に比べると大きく減少しています。

また、A株市場の主要な取引スタイルの混雑度も数年間の高水準にあり、市場に収益を生む効果が欠如していることを示しており、局所的な相場では群がるように上昇する傾向にあります。たとえば、現在の公共事業、特に水力発電の数社はほぼ毎日歴史的な高値を更新しています。

では、A株式市場の今回の下落相場は終盤に差し掛かっているのでしょうか？

01

私の見解では、今回の下落調整の核心ロジックは、市場が前期の経済回復に対する楽観的な期待を拒否したということです。

5月の製造業PMIは49.5％となり、予想を大きく下回り、2013年から2019年の同期平均値の50.6％にも及びません。注目すべきは、製造業向けの新規輸出受注が大幅に減少していることですが、5月に実際に公表された輸出は比較的強い水準にあります。

これは実は一種の不整合です。歴史的な経験から見ると、公共衛生事象による悩ましい状況を除いて、PMIの輸出新受注は輸出から3ヶ月を先取りしています。これは、中国の3四半期の輸出はおそらく低下する可能性が高いということを示唆しています。

また、財務データを見てみましょう。M1は前年同期比で4.2％の負成長となり、歴史的な最低値を更新しました。高利による預金引き込み行動の矯正による段階的な衝撃因子に影響を受けたものの、実体信頼は引き続き改善の余地があるとも言えます。

さらに、企業融資と住宅融資の両方が弱かったです。中でも、住宅中長期ローン（住宅ローン）は5月に514億元に過ぎず、2021-2023年期間にそれぞれ4600億元、2800億元、1600億元が予定されています。これは、517の不動産市場の大物の大きな専攻後に発生したデータであり、政策が不動産市場を支援する効果が予想されているほど楽観的ではないことを示しています。

市場のパフォーマンスからもわかるように、4月下旬から5月17日まで、不動産セクターは急速に30%以上上昇しましたが、政策が施行された後、すぐに再び下落モードに戻り、現在の価格は高値から16%の引き戻しになっています。商品市場の黒色シリーズを見ると、鉄鉱石、鋼材、ガラス、重質炭素酸塩など、不動産関連の種類が5月23日前後に劇的に下落しました。

最後に、実際の経済データを見てみましょう。5月の小売消費は前年同期比で3.7%増で、前値の2.3%を上回っており、市場の予想を上回っています。ただし、産業生産、固定資産投資は前値および予想を下回っています。

その中でも、不動産市場は現在も下降トレンドにあります。前5か月間に全国の不動産開発投資の増加率は-10.1％となり、前数か月間に引き続き環境になっています。同時期に、新築マンションの販売面積は36642万平方メートルに過ぎず、前年同期比で20.3%減少しています。知っておく必要があるのは、2021年同期の販売面積は66383万平方メートルであり、たった3年で45%も減少していることです。

価格については、70以上の大中都市の新築住宅価格指数は5月に前月比、前年同月比で拡大し、5月の中古住宅の価格はすべて下落しました。不動産価格の下落背景に反映されたものであり、売買投資の両方が実質的に改善されるのは難しいと言えます。

今年2月初めから5月20日まで、市場全体が反発し、主要な取引ロジックは経済が回復することへの期待に基づいています。しかし、今のところ、経済の回復力は予想に及びませんが、市場は自然に下落調整に向かうでしょう。

ただし、A株式の調整がここまで来ると、再度大幅に下げる空間はほとんどなくなりました。

3中全会は今年7月に開催され、その前に市場で予想される博弈相場があります。さらに重要なのは、今年の全体的な経済目標が何に設定されるかであり、今後経済が引き続き低迷する場合、財政、通貨政策は経済成長を安定させるために引き続き採択される見込みです。また、不動産分野の政策も引き続き発表される見込みです。

実際、6月7日には、常務会議が「不動産市場の供給と需要の新しい変化を十分に認識し、政策措置の効果的な施行を推進し、在庫の削減、市場の安定化に向けた新しい政策措置を検討し続ける」と強調しました。

02

市場が下落する中、A株の株王である貴州茅台の急落は、一部のバリュー投資家が彼らの投資ロジックが変わってしまうことを心配させました。5月8日から6月13日まで、貴州茅台の株価は1770元から現在の1521元まで下落し、累積下落率は12%に達しました。同期間、中証白酒指数も15%下落しました。

贵州茅台の暴落には2つの要因がある。一つ目は、二次市場の混乱による价格の連続的な暴落により、一部の投資家が高級白酒の需要が不足していると考え、将来の長期的な収益成長に対して懸念を抱いたこと。二つ目は、大型株が持続的に下落し、市場のムードが沈んでいることで、公共事業など一部のセクターを除いて、その他の殆どのセクターが下降し不振なパフォーマンスを記録したことに貢献したことが考えられる。白酒セクターも含まれる。

しかし、茅台の急落については、短期的な調整圧力が引き続き存在すると考える声は多くあれど、多くの資金がそうしたリスクではなく落ち込んだ機会だと判断している。

第一に、贵州茅台は国内外の白酒業界で最高のビジネスモデルを有する企業であり、今後数年間は株価と需要が共に高まって二桁の収益成長を維持することができるため、信頼性が高い。最近の価格の調整は、出荷価格が1169元でまだ適切な余地があることに加えて、茅台のビジネスの未来的な成長に実質的に影響を与えることはない。

第二に、市場の売買動向を考えると、内外の資金が買い進んでいることが見て取れる。最新のデータによると、北向きの資金は1333億元（保有比率6.88％）を保有しており、北向きの総売買高の6.24％を占めている。最近は、保有比率がわずかに減少したが、2022年10月の悲観的な状況から大幅に高い水準を保っている。

現時点では、茅台のPE(株価収益率)は24.5倍に達しており、2018年末の時点よりもやや高くなっている。その時には、株式市場が初めから終わりまで下落しており、市場ムードが非常に悲観的であった。茅台の場合、2018年第3四半期に一桁の成長を記録し、一時的に停止したこともあった。しかしその後の茅台の業績はよくなったことは周知の通りである。

ある浸透投資家は、茅台の下落について、市場は短期的には投票機であり、長期的には秤量機であると述べ、市場が市場であること、茅台がまだ茅台であることを強調している。彼はまた、「私たちの電子製品産業が売りにくい状況に直面した場合、結果は非常に深刻です。茅台が売りにくい場合、それはただ、より多くのヴィンテージ酒を収集するだけであり（将来的にはより多くの利益を得るだけであります)。」と返信した。

03

今後の見通しとしては、構造的な市場情勢が主流となっていることは高い確率であり、全体的な傾向性のあるブルマーケットに期待することは好ましくない。

現在のスケジュールから見ると、投資費用配分は大幅に変動し、サイクル、消費、成長（新エネルギー、太陽光発電、半導体など）、金融・不動産といった順序で移動する可能性があり、比較的良好な投資ルートである。

（出典：財務報告）『サイクル株、今年は軽率に降りないでください』という記事では、2024年に全体商品の底を見る可能性があり、数年後に大規模なブルマーケットの状況が現れる可能性があると詳しく説明されている。主なロジックは、第一に、世界中の在庫サイクルの底が回復する見通しがあります。第二に、世界の主要な中央銀行が今年は政策金利を引き下げる時期に入る。第三に、地政学的リスクが相次いで商品供給面に影響を与えています。現在、株式市場は高配当と安定した価格にのみ価格が付けられており、将来の価格上昇が十分に価格付けされていません。これは将来の上昇の推進力となる可能性がある。

大規模な消費セクターは現在、2010年以来の中下部にありますが、以前の期待に沿った消費のアップグレードの大ロジックには劇的な変化がありました。

白酒、ビールなどの一部の業界を除いて、多くの細分分野で市場は天井を迎えており、マリネや漬物、醤油などの製造者にも、財務上の影響がある消費者の傾向が見られるようになり、ビジネスも難しいとなっている。そのため、収益力に対して大幅な低下、評価が大きく下落する可能性がある。

そこで、現在、消費セクターの主要な投資方向は二つあります。一方では、消費者の需要が低下する中でも超予想的な成長を呈し、消費者のニーズに合致する企業。もう一方では、一定の分配金特性を持つ一部分野の企業です。

成長セクターでは、新エネルギーや太陽光発電などの産業では生産能力過剰により価格が大幅に下落し、上流・下流の収益力が大幅に悪化し、経営状況が厳しくなっていることが多い。将来的には、コストを下回る価格の下落で生産力が消失する結果になるが、時間がかかる。しかし、今後数年間、需要と供給が相対的に平衡するかアップするための駆動力がない場合、収益性の見通しが立てられないため、全体的な投資機会は大きくはない。

また、半導体セクターも注目に値する。2021年にサイクルが頂点を迎え、価格調整幅が予想を大幅に超え、2023年末には今回のサイクルの底を打ち、過去の経験からみて、一度上昇すると2年以上続く可能性がある。この分野では、記憶製品のリーダーシップを重点的に注目することができます。

消費セクターとしては、サイクル型、消費型、成長（新エネルギー、太陽光発電、半導体など）、金融・不動産等の順に投資しています。

金融不動産は最下位にランクインしています。そのうち、不動産は政策ヘッジがあるものの、基本的な面では下降期にあり、政策は下降率を緩めるだけであり、全体的な基本的な面は大きな反転を支持していません。

銀行業の基本的な面は、実際に持続的な下降傾向にあります。一方で、信貸総量の伸び率が下がっており、大きなロジックが変化しています。もう一方で、純利息差は持続的な金利低下に伴い、史上最低に達し、さらに下落する余地がありますが、銀行は高配当高配当性を持っているため、株価はそこまで下がっていません。しかし、基本面は大きな上昇効力を支持していません。

結論として、株のサイクル銘柄は、今年は注目を優先すべきであり、主要な投資機会はここに集約される可能性があります。