U.S. Treasuries have been on a roller coaster ride this year. Yields kept climbing until May, as rate cut expectations were repeatedly thwarted. Since then, with the gradual recovery of these expectations and the impact of geopolitical risks, the trend has reversed. The 10-year note yield has dropped 37 basis points to 4.26%, and the 2-year yield has fallen below the 4.8% mark. The Bloomberg Treasury Index is now almost back to where it started the year, with just a 0.1% dip. As yields peak and retreat, they're inching closer to their year-ago levels, signaling a recovery for U.S. Treasuries.
Sluggish Macro Data Bolsters Rate Cut Expectations, Fueling Optimism in the Bond Market
Retail sales in the U.S. edged up by a modest 0.1% in May, according to data released on Tuesday, falling short of the anticipated 0.3% increase. Last week's inflation figures indicated a larger-than-expected decline, with the core CPI dropping to a three-year low and the May PPI falling 0.2% month-over-month, contrary to expectations of a 0.1% rise. More disappointing data followed on Thursday: initial jobless claims for the week totaled 238,000, exceeding the expected 235,000, while new housing starts in May plummeted by 5.5%, marking the lowest level in four years.
Despite Fed Chair Powell's hawkish stance on rate cuts following the FOMC meeting, the market remains focused on weak economic data. According to CME FedWatch, expectations for a rate cut in September have risen to 64.1%, with two 25 basis point cuts anticipated by 2024.
According to Bloomberg, the past week has seen a significant surge in demand for futures contracts in the bond market; the momentum in the spot market is also gaining strength, with a JPMorgan survey indicating the largest net long position in the spot market in about a month. Meanwhile, the auction of $13 billion in 20-year U.S. Treasury bonds yielded significantly lower rates than pre-auction yields, signaling stronger-than-expected demand.
Why the Bond Market Is Poised for a Bull Run Amid Rate Cut Expectations
As the prospect of an interest rate cut looms, U.S. Treasury yields are poised to continue their descent, presenting opportunities for bond allocation.
Market expectations of a rate cut are driving the downward movement of risk-free rates, providing solid support for bond prices. Bart Melek, Head of Commodity Strategy at TD Securities, said, "The market is increasingly convinced that the Federal Reserve will initiate an easing cycle. I believe we may start to establish some long positions in the market."
With the soaring stock prices of major tech companies like Nvidia and Apple, investors are concerned about the sustainability of the stock market's rally and are looking to diversify into lower-risk assets such as bonds.
What Type of Bonds to Choose for the Upcoming Rate Cut?
Some analysts are optimistic about investment opportunities in long-term bonds.
Rachana Mehta, Regional Co-Head of Fixed Income at Malayan Banking Asset Management, believes that the yield on the 10-year U.S. Treasury note is roughly between 4.2% and 4.5%. She thinks it's a good buying opportunity when the yield approaches the top of this range. Mehta said, "Given the recent U.S. data, we hope the volatility we've seen is behind us." "You can continue to hold the 10-year U.S. Treasury note with yields of 4.4% to 4.5%."
Padhraic Garvey, Global Head of Debt and Interest Rate Strategy for Financial Markets at ING Group, said, "We continue to see 4% as a viable target for the yield on the 10-year U.S. Treasury note.
Opinions are divided, with some analysts bullish on short-term Treasury bonds due to their heightened sensitivity to monetary policy. Since the start of the year, the yield curve inversion between the 2-year and 10-year U.S. Treasuries has significantly tightened, with the spread narrowing by 51 basis points to 48 basis points.
It's important to note that not everyone is bullish on U.S. Treasuries. Earlier this month, analysts Anshul Pradhan and Amrut Nashikkar at Barclays wrote in a report that the market may be overinterpreting the weakness in recent data such as CPI. 'We believe that a rebound in economic activity could surprise the market and lead to higher interest rates,' they wrote.
Beyond U.S. Treasuries, there are other bonds with investment opportunities. David Kelly and his team at JP Morgan Asset Management believe that 'as the Fed eventually begins reducing rates, core high-quality intermediate bonds should prove to be an equity diversifier and ballast in client portfolios once again.'
Michel Vernier, Head of Fixed Income Strategy at Barclays, mentions 'A mix of medium-term investment grade credit in combination with other segments, like high yield (BB-rated), emerging markets, and some inflation-linked debt, seems to be a reasonable approach to meet uncertainty over the upcoming path while delivering likely higher returns than cash over the long term.'"
今年、米国国債市場はジェットコースターのような展開を見せています。利下げ期待が繰り返し外れたため、米国債利回りは5月まで上昇を続けました。それ以降、これらの期待の回復と地政学リスクの影響により、トレンドは反転しました。10年債利回りは37ベーシスポイント下落し4.26%に、2年債利回りは4.8%を下回りました。ブルームバーグ債券指数は、年初来のディップがわずか0.1%になり、ほとんど元の場所に戻りました。利回りのピークと後退に伴い、去年の水準に近づいており、米国債の回復を示しています。
マクロ経済データの鈍さが利下げ期待を支持し、債券市場での楽観を後押ししています。
5月の小売売上高は、火曜日に発表されたデータによるとわずかに0.1%増加し、予想された0.3%の増加に届きませんでした。先週のインフレ率は、コアCPIが3年ぶりの低水準に低下し、5月のPPIが0.1%上昇が予想されたにもかかわらず0.2%月間で低下したことを示しました。木曜日には、初期の失業手当申請数が23.5万件の予想を上回り、5月の新築住宅着工が5.5%減少し、4年ぶりの最低水準を記録しました。
FOMC会合後にPowell議長が示した強硬的な利下げ姿勢にもかかわらず、市場は弱い経済データに注目し続けています。CME FedWatchによると、9月の利下げ期待は64.1%に上昇し、2024年までに25ベーシスポイントの利下げが2回予想されています。
ブルームバーグによると、先週は債券市場の先物契約の需要が大幅に増加したほか、JPMorganの調査で現物市場の最大ネットロングポジションが約1か月ぶりに増加しています。一方、200億ドルの20年債券のオークションは、事前の利回りよりもはるかに低い金利で債券が販売されたため、需要が予想を上回ったことを示しています。
なぜ利下げ期待を背景に債券市場が強気なのか
利下げの見通しが立ちますので、米国債の利回りは引き続き下落する見込みであり、債券配分の機会が生まれます。
市場の利下げ期待がリスクフリー金利の下落動きの後押しとなり、債券価格を支えています。TD Securitiesの商品戦略責任者Bart Melek氏は、「市場は連続的な利下げサイクルを開始すると確信しています。私たちは市場で長期ポジションを確立する可能性があると考えています。」と述べました。
NvidiaやAppleなど主要なテック企業の株価が急上昇しているため、投資家は株式市場の急騰の持続可能性について懸念しており、債券などの低リスク資産への分散投資を模索しています。
利下げに備えてどのような種類の債券を選ぶべきか?
一部のアナリストは、長期債券に投資する機会を楽観しています。
Malayan Banking Asset ManagementのRegional Co-Head of Fixed IncomeであるRachana Mehta氏は、10年米国債の利回りは約4.2%から4.5%の範囲内にあると考えています。Mehta氏は、「利回りがこの範囲の上限に近づくと良い買い場だと思います。」と述べ、「最近の米国データを考慮すると、私たちは見た変動が終わったことを望んでいます。」「10年米国債を利回り4.4%から4.5%で保持し続けることができます。」と語りました。
ING Groupの金融市場部Global Head of Debt and Interest Rate StrategyであるPadhraic Garvey氏は、「我々は10年米国国債の利回り目標値を4%と引き続き見ています。」と述べました。
短期米国債券は、金融政策の影響を受けやすいため、一部のアナリストは強気に見ています。今年初めから、2年債と10年債の利回りを比較したイールドカーブが大幅に狭まり、48ベーシスポイントに縮小しました。
U.S. Treasuriesについて、誰もが強気であるわけではありません。BarclaysのアナリストAnshul Pradhan氏とAmrut Nashikkar氏は、先月報告書で、CPIなどの最近のデータの弱さを市場が過剰に解釈している可能性があると書いています。彼らは、「我々は、経済活動の回復により金利が上昇することを市場が予想していると信じています。」と述べています。
米国債以外にも、投資機会がある債券があります。JPモルガン・アセット・マネジメントのDavid Kelly氏と彼のチームは、「Fedが利下げを開始すると、中間の高品質コア債券は再びクライアントポートフォリオの株式ダイバーシファイアーと支えになるはずです。」と述べています。
Barclaysの固定収入戦略責任者Michel Vernier氏は、「他の部門、たとえばハイイールド(BB格付け)、新興市場、および一部のインフレ連動債券との組み合わせで、中期の投資適格格付け信用債券を混合することが、キャッシュよりも長期的に可能性の高い収益を提供する合理的な方法のように思われます。」と述べています。