AIの熱狂によって、英伟达は今週グローバル市場価値最大の企業になりました。同時に、800億ドルの科技業界ETF（銘柄コードXLK)も大量の資金を集めていることが分かります。

EPFR Global Dataによると、6月19日までの週にXLKに87億ドルが流入し、同時期の米国株式総資金流入の3分の1を占めました。

なぜこのETFにこれだけの資金が流入するのでしょうか？分析家によれば、それはXLKが「トリプル・ウィッチング・デー（三巫日）」における「ハートビート・トレード」に関係している可能性が高いからです。

しかし、下落はそれほど大きくありませんでした。金曜日にアップルの株価は1％下落し、英伟达は約3％下落しました。

なぜXLKはアップルを売って英伟达を買うのでしょうか？

XLKは主にテクノロジー・セレクト・セクター・インデックスを追跡するように設計されており、多くのインデックス・ファンドと同様に、XLKも四半期ごとにリバランスを行い、投資ポートフォリオを規則に従った初期状態に戻します。

XLKは市場資本化加重型指数ではなく、「修正済み」市場資本化加重型指数です。XLKは、指数が少数の企業に集中することを避けるために、市場資本化加重の基準に加えて、個別銘柄の所有権のウェイト制限を設定します。例えば：

1. 個別企業のウェイトは22.5％を超えることはできません。

2. ウェイトが5％以上の株式の総ウェイトは50％を超えることはできません。

3. ただし、50％の所有権ウェイトを超えた場合、残りの成分銘柄のウェイトは4.5％を超えることはできません。

以下は、XLKの具体的な保有銘柄を使用して、なぜXLKが金曜日の「三巫日」の日にリバランスする必要があったのかを説明します。

ETFアクションのデータによると、5月30日までに、XLKのトップ3の資産は次の通りです：マイクロソフト（22.5％）、アップル（21.5％）、そしてインビディア（5.4％）。

明らかに、マイクロソフト、アップル、インビディスのウェイトが5％の閾値を超え、第1位の保有銘柄であるマイクロソフトのウェイトが22.5％で、3つの銘柄の総ウェイトが49.4％になっているということがわかります。

しかし、英伟达の株価が先週一時的にアップルを上回ったことは驚きでした。リバランスを行わない場合、英伟达のウェイトも21.5％程度に増加する可能性があります。このように、マイクロソフト、インビディスとアップルの総ウェイトが65％に達し、XLKの50％の上限を明らかに超えるため、アップル社のウェイトを下げるしかありません。

それが金曜日の「三巫日」で行われたことで、XLKはこの日に、約110億ドル相当のアップル社の株式を売却して、そのウェイトを21.5％から4.5％程度まで引き下げ、それから約100億ドル相当の英伟达の株式を購入して、インビディアのウェイトを20％以上に増やす必要がありました。

これは、先週投資家がアップルと英伟达の市場価値争いに注目していた理由でもあります。市場価値が大きければ大きいほど、権重が高くなり、負けた企業の権重は75％程度下がるためです。

分析家によれば、先週XLKに流入した87億ドルは、XLKがアップルを売却し、リバランス取引の一部を行ったためだと考えられます。

Strategas SecuritiesのETF戦略ディレクターであるトッド・ソーン氏は、巨額の資金が流入したのは、XLKが利益を上げているアップルの株式を税金をかけずに売却したいため、心臓の鼓動に関する取引の一部だった可能性があると述べました。

心臓の鼓動に関する取引とは何でしょうか？

アメリカのETF業界では、XLKのようなファンドが規則に沿うようにリバランスすることがよくあります。リバランスの過程で、浮動損益がある場合は、キャピタルゲイン税が課せられるため、合法的に税金を回避するため、ファンドは一般的に「心臓の鼓動トレード」と呼ばれる手段を使用します。

Factsetのアナリスト、Elisabeth Kashnerは、パルストレードの目的はETFへの公衆のニーズを満たすことではなく、関連するETFによる投資ポートフォリオの再均衡化プロセスで合理的な税制上の妥当な猶予期間を実現することです。主な参加者はETFおよび大手投資銀行であり、プロセスは現金取引ではなく、資産を株式に変えることによって行われます。具体的には、以下の三つの手順があります:

ステップ1：資金流入、パルス取引では、まず最初に協力する投資銀行が特定のETFに大量の資金を流入させます。この場合、先週XLKは80億ドル以上の資金を調達しました。この部分の資金は通常、現金ではなく、投資銀行が実物資産（例えば、NVIDIAの株式）と交換してETFの共有に変えます。

ステップ2：再均衡、その次にETFは、投資ポートフォリオの再均衡を行います。この期間中、ETFは多数の株式を買い戻したり売却したりすることがあります。これには、関連する規定を満たすために、XLKは100億ドル以上のApple株を売却し、NVIDIAを買い入れる必要があります。

ステップ3：資金流出、パルストレードの最後のステップでは、以前に流入した資金が関連するETFから急速に流出します。これは、投資銀行がETFの共有を実物資産（例えば、株式）に戻すことによって通常達成されます。

大量の資金の流入と流出により、このプロセスは心拍の脈動のようにグラフ上に見えます。このため、「パルストレード」と呼ばれています。

WallachBeth CapitalのETF担当マネージャ、Mohit Bajajは、XLKが来週、パルストレードの最後のステップとして大規模な資金流出を経験する可能性があると述べています。

パルストレードの主な役割

パルストレードの主要な目的は、ファンドマネージャーが税務優遇を実現することです。ETFが実物の交換を行う場合、資本利得税を生じる販売増価資産を売却することを避けることができます。

なお、Kashnerによると、パルストレードは本質的には逓延納税の一形態であり、永続的な税制策略ではなく、合理的な規則に基づいて納税義務を引き延ばすだけです。したがって、ETF最終的にある株式の清算を行う場合は、関連する資本利得税を支払う必要があります。ただし、ウォールストリートにとって、今日の1ドルと明日の1ドルは異なるものです。資本利得税を遅らせるほど、潜在的な利益は高くなります。

パルストレードは高度に効率的な減税効果により、ウォールストリートによって高く評価されていますが、一部で論争を引き起こしています。

シカゴ大学の法学教授、Jeffrey Colonは、投資信託、公開取引のコミット型企業、および投資家の直接投資と比較して、パルストレードはETFに不公平な税制上の優位性をもたらすと指摘しています。米国議会は、物品交換に対する税制上の免除を廃止するか、関連する免除を削減する必要があります。どちらの選択肢を選んでも、ETFの株主の課税所得と経済的利益がより一致するようになります。