概要

COMEXの銅価格曲線は、以前よりも下方に移動し、曲線の近傍はさらに収束していますが、近傍の月次差は再び高くなっています。現在、7月の契約が約2週間後に開始されるため、まだ配達されていませんが、7月の契約ポジションはまだ高く、COMEXの銅の在庫は持続的に減少しており、現在わずか1万トン未満です。したがって、近傍の価格差は再び広がり、市場が配達に対する懸念を表しています。次の2週間は比較的重要です。

コアポイント

1.先週、貴金属と銅価格は揺れ動いていました。

貴金属価格において、先週、COMEXの金は0.2％下落し、銀は2.1％上昇しました。また、上海金の2408契約は2.4％上昇し、上海銀の2408契約は5.7％上昇しました。主要な工業金属価格では、COMEX銅と上海銅はそれぞれ-1.46％、-1.29％の変動を示しました。

2.銅価格は高騰してから反発しました。

現在、市場の基本的な仮定は、米国が回避不可能な不況に直面しているということです。利下げが1回しか実施されないと認識された中で、市場は相対的に経済の強さを証明できるデータに非常に敏感に反応し続けることになります。例えば、先週の初期の失業手当の申請件数は前回よりも改善したため、市場は一時的に著しい回復を示しましたが、この指標の持続性は不十分であり、金曜日に市場はこの部分のプレミアムを打ち消しました。

3.金価格は揺れ動いていました。

先週、COMEXの貴金属価格は全体的に揺れ動いており、COMEXの金と銀は2330-2370米ドル/オンス、および30米ドル/オンスの周辺で動いていました。先週再度示されたように、貴金属のアンカーは経済成長の期待にあります。先週中に初期失業手当が改善傾向にあったため、貴金属価格はドル高と同時に上昇しましたが、金曜日に経済成長期待が失われたため、価格は押し下げられました。

基本金属市場の復習

（1）COMEX / SHFE 銅市場の観察:

先週、COMEX銅価格は高騰してから反発し、最初は1ポンドあたり4.5ドルをサポートしましたが、週の半ばには一時反発しましたが、金曜日に急落しました。現在、市場の基本的な仮定は、米国が回避不可能な不況に直面しているということです。利下げが1回しか実施されないと認識された中で、市場は相対的に経済の強さを証明できるデータに非常に敏感に反応し続けることになります。例えば、先週の初期の失業手当の申請件数は前回よりも改善したため、市場は一時的に著しい回復を示しましたが、この指標の持続性は不十分であり、金曜日に市場はこの部分のプレミアムを打ち消しました。

先週、SHFE銅価格は79000元/トンを中心に揺れ動いていましたが、顕著なトリガーが欠如していました。現在、国内市場はマクロ経済データの弱い動きなどの問題をほぼ消化していますが、新しい上昇トリガーを見いだすことはできていません。現時点では、国内市場が在庫を補充することがまだ早すぎる状況にあるということを考えると、上涨トリガーが足りなくて、銅価格が現在の水準で安定することは必ずしもないと予想されます。

期間構造に関しては、COMEX銅価格曲線は以前よりも下方に移動し、曲線の近傍はさらに収束していますが、近傍の月次差は再び高くなっています。現在、7月の契約が約2週間後に開始されるため、まだ配達されていませんが、7月の契約ポジションはまだ高く、COMEXの銅の在庫は持続的に減少しており、現在わずか1万トン未満です。したがって、近傍の価格差は再び広がり、市場が配達に対する懸念を表しています。次の2週間は比較的重要です。

SHFE銅価格曲線は以前よりも上方に移動し、先週の価格反発後に消費が再び低下し、現物価格のディスカウントが再び拡大しました。最近では、多くの資金が沪銅のborrow策略の奪い合いに参加し始めました。私たちはこれが実現されるまでに少し時間がかかるだろうと考えています。したがって、現在の水準でborrow策略を実行するのは適切ではないと考えます。

ポジションについては、CFTCのポジションを見ると、先週は商業的な多数派のポジションがピークから下落しており、価格の下落と一致しています。現在、その比率は高水準にあり、引き続き下降の余地があると予想されます。

グラフ1:CFTC基金の純ポジション

データソース：Wind

（2）産業の焦点

先週の銅精鉱指数は、1ドライ・トン当たり2.2ドルで、先週より0.1ドル増加しました。銅精鉱現物市場の活気は安定していますが、近いうちに船期が主要な取引を維持し、遠隔船期の貨物の問い合わせ相場がやや上昇しています。貿易業者の入札は引き続き激しいものの、入札の活性度は低下しています。供給と需要の両方が基本的に安定しているため、短期的にはTC率が低い状態が維持されると予想されます。市場参加者は、年中交渉の進展やCSPT会議に注意を払い続けることになります。

グラフ2：銅スクラップ加工料

データソース：SMM

相場では、銅価格が範囲内で揺れ動いている一方、需給需要はまだ低迷しており、在庫補充の意欲はまだ低い。また、一部の企業にはさらなるマイナスを抱える心理があり、この価格帯では受け入れ度が低下しています。さらに、新規の注文は一般的なものであり、下流の消費速度の低下のため、受け入れ度が低下しています。近年、上海市場の在庫は続けて減少し、6月の国内製錬所からの輸出量は依然として観察されています。したがって、国産品の入荷が制限される可能性があるため、下流の生産需要が低下している間に、在庫は減少する可能性があり、現物の大幅な割引と組み合わせて、トレーダーは引き続き受注登録に対応するために、買い気配になる可能性があります。よって、来週、スプレッドは安定化し、回復する可能性があります。

図3：シャンハイ銅の現物価格

データソース：SMM

国内市場の電解銅の現物在庫は、39.61万トンで、13日に比べて3.19万トン、17日に比べて0.77万トン減少した。今週、上海市場の在庫はわずかに減少しており、銅価格のわずかな揺れ動の主な原因であり、下流の買い付け需要はまだ低迷しています。一部の輸入品は運ばれ、在庫はわずかに減少しています。広東市場の在庫は減少し、市場の入荷が少ないため、倉庫の入庫が少なくなったためです。したがって、上海と広東の保税区では、13日に比べて0.45万トン、17日に比べて0.10万トン、電解銅現物在庫が減少しています。13日に比べてわずかに在庫が減少したため、倉庫の在庫はわずかに減少しています。

図4：グローバルな製錬銅の明示的在庫（保税区を含む）

データソース：Wind

今週、8mmの銅精錬ロッドの加工費用は、ますます低下しており、そのうち、華東、華南の市場での減少率が特に目立っています。銅ロッドの市場での注文は先週に比べて低下し、下流の価格に対する受け入れ度が明らかに下がっています。再生銅の商人は価格上昇を待ち望んでおり、銅バー企業は購入しにくくなっています。精錬スクラップの価格差、商品銅と先物銅の倒し売り水準は、今週オペレーションが安定しています。将来的には、現在、銅バーの優位性が明らかになっているため、市場での購入意向が変化し始めていますが、精錬銅バーの市場参加者は増加しているため、下流の受け入れ度も明らかに低下しています。したがって、将来的には、市場参加者は引き続き慎重に、低い予価で補入し、注文増加にはまだ時間がかかると考えています。

図5：精銅-廃銅の価格差

データソース：SMM

貴金属市場の振り返り

（一）貴金属市場の観察

先週、COMEXの貴金属価格は揺れ動しており、COMEXの金と銀は2230〜2370ドル/オンス、およそ30ドル/オンスの範囲で推移しています。先週も、現在の貴金属価格が経済成長の期待にアンカーされていることが再度証明されました。週中に失業手当の最初の申請が予想よりも良好であったため、貴金属価格はドルと同時に上昇し、金曜日には経済成長の期待が消え、価格は押圧されました。

（二）相場比較とボラティリティ

先週、金は銀より強い反応を示し、金銀比率は揺れ動いて上昇しました。銅価格の反応は黄金よりも弱く、金銅比率は揺れ動いて上昇しました。原油価格は比較的強気で、金/原油比率は下落しました。

図6：COMEX金/COMEX銀

データソース：Wind

図7：COMEX金/LME銅

データソース：Wind

図8：COMEX金/WTI原油

データソース：Wind

近年、VIXは低下傾向にあり、地政学的な衝突が激化する過去には、金融リスクから避けられない多数の資金が引き続き存在していましたが、現在は減少しています。

図9：金のボラティリティ

データソース：Wind

最近の人民元の為替レートの影響は以前よりも弱くなっています。先週、金と銀の内外価格差が減少し、金と銀の内外比率も減少しました。

図10：貴金属の国内外の価格差

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データソース：Wind

図11：金内外比

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データソース：Wind

（3）在庫とポジション

在庫に関しては、先週のCOMEXの金の倉庫在庫は17.6444百万オンスで、前週の2万オンス以上の減少に伴い、COMEXの白銀の倉庫在庫は29,638万オンス程度で、前週よりも約7,627万オンス増加しました。SHFEの金の在庫は約8.04トンで、前週とほぼ同じで、SHFEの白銀の在庫は約686.6トンで、前週より約3.5トン減少しました。

図12：COMEX貴金属在庫

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図13：SHFE貴金属在庫

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持有に関しては、SPDR Gold ETFの保有量は週率で1.7トン減少して830トンに、SLV Silver ETFの保有量は週率で145トン減少して13,190トンになった。先週のCOMEX金の非商業的総建部は35.3万契約で、非商業的なネット先物建部は685契約減少し、27.9万契約になり、空売り残高は2,004契約減少し、7.5万契約になった。非商業的な多数の建売は引き続き優勢で、前週に比べて53.6％前後に低下し、非商業的な空売り建売は約14.4％に低下しました。

図14：COMEXの金の保有銘柄

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図15：COMEXの金の保有銘柄比率

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図16：COMEXの銀の保有銘柄

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図17：COMEXの銀の保有銘柄比率

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データソース：Wind

市場の展望

現在、国内市場は以前に公表されたマクロデータの低迷などの問題をほぼ受け止めていますが、新たな上昇ドライバーを取得していません。現時点で言えるのは、国内在庫補充がまだ早すぎるということです。そして、先週のマイクロレベルの消費動向も楽観的ではありません。再び在庫が低下傾向にあるため、国内の実際の需要がある場合を除き、銅価格が現在の水準で構っているとは限らないということです。

今週は、マクロデータが少ないため、追加の増分情報がないことから、金価格は以前のロジックに基づいて推移する可能性があり、2300ドル/オンスの水準のサポートを維持することが難しいことが短期的に予想されます。

注目すべきリスクと要点

米国のGDP、失業手当、欧州の右傾化など。