復宏漢霖の停牌がやっと謎を解いた。先に市場で言われたことと同じ:復星医薬が復宏漢霖を非公開化し、時価総額は約124億人民元となる。

復星医薬は、復宏漢霖について、株式一株あたり24.60香港ドルでオファーしており、前回停止前の終値を30.6%上回っている。復宏漢霖21年間の純利益54.6億人民元をもとに計算した場合、今回の非公開化PEは23倍になる。

トータル取引54億香港ドルに、最大で37億のM&Aローンを使う。

復宏漢霖の株式総数は5.435億株で、H株は1.634億株、非上場株は3.801億株である。

今回の提示人である復星新薬は、現在48.94%の非上場株を所有しており、自身は復星医薬産業を通じて4.67%、復星産業を通じて5.95%のH株を所有している。

復星医薬は、323,696,487株を保有し、復宏漢霖の総株式の59.56%を占める。

今回の取引完了後、復星医薬は、復星医薬産業と復星産業を通じて、復宏漢霖を100%所有することになる。現時点では、復星新薬は復宏漢霖だけを所有し、他の資産は持っていない。

今回の取引対価は、現金と株式の2つに分かれる。

現金対価部分：H株と非流通株合計2.198億株を含み、復宏漢霖の総株式の40.44%を占め、トータル取引額は54.07億香港ドルになる。

株式対価部分：復星新薬は、57,724,918株の復宏漢霖株式を発行し、そのうち復星医薬産業と復星産業と合わせて買収し、取消することになる。

同時に、復星新薬は、復宏漢霖の株主に特別な選択権を提供し、上記の2つの株主以外の株主が一定条件を満たした場合、現金対価を放棄し、指定された比率で復宏漢霖の株式を保有プラットフォームの株式と交換することができる。ただし、この選択権に含まれる復宏漢霖の株式総数は、総株式総数の8%、つまり43,479,588株以下になることが公表されている。

今回の非公開化の現金対価部分では、復星医薬は子会社の復星新薬のために銀行から最大37億香港ドルのM&Aローンを担保として申請し、復星新薬は復宏漢霖48.49%の株を担保に提供し、復星医薬は連帯保証を提供することになる。

24Q1時点で、復星医薬の現金及び現金同等物は935.1億元であり、当期の利息費用は221.4億元だった。

復宏漢霖を非公開化する理由は何ですか？

2019年9月に港交所で上場して以来、復宏漢霖はビジネスが持続的に改善され、2023年には54.6億人民元の利益を上げることになっているが、世界経済が不確定要素を増し、香港株式市場が低迷し続けている状況下で、復宏漢霖の株価パフォーマンスは芳しくない。

当時、復宏漢霖のIPO調達資金は30.96億香港ドルで、当時の終値で計算すると、復宏漢霖の時価総額は267億香港ドルだった。今回の非公開化提案の終値時には、時価総額は50%以上も下がっており、今年株価は35%超で反発している。

こうした背景下、復星医薬が30.6%のプレミアムで復宏漢霖を非公開化することを選択したのは、双方にとってwin-winな戦略と言えるだろう。

復宏漢霖の少数株主にも利益が提供される。

復宏漢霖にとって、プライベート化とは、二次市場の揺れの圧力から解放されることを意味し、企業はより長期的な成長戦略に専念できるようになり、短期的な株価パフォーマンスに過度に注目する必要はありません。

同時に、非上場企業である復宏漢霖は、事業の成長とリソース配分においてより大きな柔軟性を得ることができ、新しいパイプラインの開発と現在のビジネスにより専念することができます。株価の揺れを心配する必要がないため、ビジネスの重点に影響を与えることはありません。

さらに、公告では、上場状態を維持するためのコスト、コンプライアンスコスト、情報開示コストなど、必要な費用を削減できることから、運営コストを削減できると説明しています。

国内の医薬品業界にとって、親会社のプライベート化や子会社の退市は先例があります。

2019年、無錫薬明康徳は、子会社の合全薬業を新三板からプライベート化退市したことがあり、同社も長期的な成長戦略に専念し、運営効率を向上させ、必要のない規制やその他の上場関連費用を削減することを理由としています。後続効果を見ると、合全薬業は薬明康徳の内部リソース統合に重要な役割を果たしています。

今回のプライベート化は、復宏漢霖の小株主にとって好ましいものであり、今年初めに購入した小株主にとっては、総回収率も60%を超えることになります。

長期的な株主にとっては損失の可能性が依然として存在しますが、これはH株市場に共通する問題です。

復星医薬は、革新的医薬品の研究開発効率をさらに向上させるでしょう。

復星医薬にとっては、復宏漢霖のプライベート化の意義はより大きいです。

まず、復宏漢霖のプライベート化は、復星医薬の利益水準と市場価値を直接的に向上させ、株主還元を高めることにつながる最も直接的な影響をもたらします。

財務上、復星医薬は23倍のPEで復宏漢霖を買収し、現在の復星医薬の25倍のPEよりも低い評価で、プライベート化により、復星医薬の利益水準と市場価値が直接的に向上することになります。

復星医薬2023年報によると、この新型コロナ関連製品を含まない製薬事業の収益は、前年比13.50％増です。主要骨幹製品である抗がん剤と免疫調節製品の販売額は763.8億元に達し、前年比で38％増加しました。これは、復宏漢霖のHanSuo、韓曲優、Su Ke Xinなどの製品の急速な成長の恩恵を受けています。

復宏漢霖のプライベート化により、復星医薬はこれらの資産の高速成長に直接的な利益を受けることになります。

復宏漢霖は、革新的医薬品の研究開発と国際化において顕著な成果を挙げています。この中心的製品の一つである韓曲優(タウモキシフェンカルボキシル)は、欧州連合、英国、中国、オーストラリアなど、40か国以上で市場投入され、2024年4月には米国FDAの承認を受け、中国、欧州連合、米国の3大市場ですべて承認された中国のモノクローナル抗体バイオシミラー薬となった初めての製品となりました。

2023年には、HanSuoは売上高110億元を超え、前年比230.20％増加し、韓曲優は売上高270億元を超え、前年比で58.19％増加し、Su Ke Xinは売上高90億元を超え、前年比で19.67％増加しています。

第2に、復星医薬が復宏漢霖をプライベート化することで、国内の医薬品市場全体の景気とファンディングの厳しい背景下で、復星医薬が最も有利な革新的医薬品の板块に注力し、子会社との協力関係を強化し、研究開発の効率を高め、リソースの浪費を減らすことができます。

過去10年間、復星医薬の研究開発投資は急速に増加し、2013年の50.3億元から2023年の593.7億元まで増加し、売上高比率は5.1％から年々14.34%に増加しました。

研究開発が持続的に増加しているにもかかわらず、復星医薬の各子会社の研究開発リソースは重複しており、効率が低下していると市場が批判しています。例えば、異なる子会社が同じ適応症の製品の研究開発を並行して行うことがあり、リソースを無駄にしてしまいます。

2021年5月の華安証券の電話会議で、復星医薬は次のように述べています。:

現在、復星医薬は、内部の研究開発リソースの無駄を減らすために、あらゆる手段を講じています。

昨年、同社は転換研究センターを設立し、研究機関と初期開発企業との協力関係を強化し、源泉イノベーション変換を促進し、より効率的なイノベーション成果を臨床段階に導くことを目的とした。

また、復星医薬は6つの重要意思決定点を設立し、各点でプロジェクトの優先順位を再評価し、事業化価値と市場の変化を考慮する。このようなより市場志向的かつ効率重視の研究開発体制は、私有化後、グループ全体により容易に推進および実施することができる。特に、プロジェクトの初期研究段階では、会社は既に変化を示していると述べている。

自己開発に加えて、復星医薬は基金形式を通じて、業界の最前線領域に布陣し、研究開発を一層統合している。例えば、2024年、復星医薬は深圳市の2段階誘導基金と共同で、500万元の深圳バイオ医薬産業基金を設立し、復星医薬は15亿元を出資し、30％を所有している。復宏漢霖の私有化後、復星医薬の研究開発資金は自己開発やBDの両方において、より柔軟性が増すことになる。

将来、同社が復宏漢霖を利用して研究開発リソースを統合することができれば、復星医薬グループの創新薬セクター全体の研究開発効率はさらに向上することは間違いないだろう。

もちろん、復星資本の運用方針を考慮すれば、市場にとって復宏漢霖が再度上場する可能性は除外できません。A股市場の評価優位性を考えると、上場する可能性があります。

エピローグ：

国内の医薬市場は、バイオテクノロジーや医薬品業界にとっても、第3の寒冬を迎えており、キャッシュフローを維持し、研究開発の効率を向上させ、製品をより早く市場に投入することを目指しています。

国内の医薬品に代表される復星医薬の革新的な医薬品子会社の私有化は、M＆Aを通じて研究開発リソースを統合し、全体的な効率を向上させる新しい方向性を国内市場にもたらしました。