広範な経済データによると、今年上半期の米国の経済成長率は明らかに鈍化しており、FRBが長期的に高利率政策を維持する(つまりhigher for longer)ことによって、借入コストを全面的に上昇させ、アメリカの持続性のあるインフレの影響を受けていることが分かる。木曜日に修正された経済データによると、第1四半期において、米国の経済の中核エンジンである個人消費支出データは、初期値と比較して0.5ポイント下落し、四半期換算で年率1.5%の最終値となった。その他のデータには、ビジネス機器注文量と出荷量の減少、2年ぶりの貿易赤字、雇用市場の緩慢な回復の兆候、住宅購入量の全面的な低下など、アメリカ経済のあらゆる角落が成長減速を証明している。

米連邦準備制度理事会は2022年以降、暴走するインフレ率を抑制するために激しい利上げサイクルを開始しましたが、2022年から2023年にかけての米国の経済は悪辣な軟着陸警告に耐え、労働市場の引き締めと全体的な賃金水準の高水準の維持を支えるところにありました。これら2つの要因が共同して米国の消費者支出を促進し、消費は米国経済の「核心イニシアティブ」と呼ばれ、消費プロジェクトの統計値は、米国GDPデータの70％〜80％を占めます。しかし、最新の修正後の経済データによると、第1四半期には米国の労働市場に明らかな亀裂が生じ、消費支出も明らかに鈍化しました。

Comerica Bankの首席エコノミスト、ビル・アダムス氏は報告書で、「米国経済は2023年下半期にはトレンドラインよりも高い成長率を示すが、2024年上半期には低速運転状態にあるだろう。」と書いています。「第1四半期のGDPの最終値は冷ややかなもので、第2四半期の小売売上高や不動産活動は引き続き落ち込みが続くだろう。」

アトランタ連邦準備銀行のGDP Now経済モデルは現在、米国の第2四半期のGDP成長率を年率換算で2.7％と予測しており、木曜日の修正前データ公表の時点で予測していた3％に比べて下方修正されました。

これらのデータすべてが、米国連邦準備制度理事会が20年来の最高値で基準金利を維持する方法は、消費品から住宅購入、ビジネス機器まで、さまざまな借入コストを高めて需要を減退させ、米国のインフレを低減させ、米国のインフレを2％の目標に戻すために役立っていることを浮き彫りにしています。米国連邦準備制度理事会の役員たちは、経済活動の減速がインフレ率を抑制するのに役立つことを望んでおり、現在の米国のインフレ率は3％程度ですが、米国連邦準備制度理事会の標的とする2％の目標からはまだ遠いです。

木曜日に公表された別の報告書によると、米国連邦準備制度理事会が長期的に高金利を維持している圧力の中で、急速に上昇して7％前後に達している抵当ローンの金利が、不動産市場に与える負の影響がますます激化しています。米国全体の不動産業者協会（NAR）によって公表された既存住宅販売契約指数は新記録を打ち立て、5月の既存住宅販売契約件数が2001年以来の最低水準まで急落しました。

米国の労働市場の裂け目がますます明確になっています

金融環境が緊張している兆候が見られるにもかかわらず、金曜日に公表される月次データによると、5月の個人支出は穏やかに反発すると予想されますが、木曜日の修正後のデータによると、米国の第1四半期の個人所得税後収入は、インフレを除いた場合に比べてわずかに1.5％増加し、2022年以来の最小年率相当増加率となりました。

さらに、米国の忍耐強い労働力—つまり、米国の消費者の収入の主な源泉—も減速しています。木曜日に公表されたデータによると、継続して失業手当を申請している人数が2021年以来最高水準に上昇し、失業手当を受給している人数の1つの指標となっています。これは、失業中のアメリカ人が次の仕事を見つけるまでにより長い時間が必要であることを示しており、消費を支える収入水準が鈍化し、自然にアメリカの消費支出を下押しします。

アメリカ企業は、借り入れコストの上昇圧力に完全に影響を受けています。木曜日に公表されたデータによると、5月のコア資本財の注文額は今年に入って最大の減少幅を記録しました。コア資本財の注文額は、通常飛行機や軍事ハードウェアを除いた機器投資の規模を指します。

月次のコア資本財出荷量は0.5％下落し、3か月間で最大の減少幅を記録しました。コア資本財の出荷量は、装備投資を計算するのに役立つ重要なデータである政府国内総生産（GDP）報告書で用いられます。

アメリカの国内生産業者は、強いドルの影響を受けています。最新のドットプロットは、米国連邦準備制度理事会がより長い期間にわたって高い利率を維持することを示しています。主要通貨に対するドルの強さを測るために用いられるドルインデックスは、6月の米国連邦準備制度理事会の利上げ会合以降急上昇しました。

米国政府の先行き経済指標によると、輸出が大幅に減少したため、5月の米国の貿易赤字は1,006億ドルに拡大し、2年ぶりの最大数字となりました。同時に、卸売り業者と小売業者の在庫規模が拡大し、第2四半期の米国GDPへの貿易赤字の拡大の影響を緩和する可能性があります。

米連邦準備制度理事会（FRB）の高金利政策はまだ続くのでしょうか？市場は点陣図の鷲派予想に疑問を持ち始めました。

FRBの利率決定後に公表された最新の公式経済予測データによれば、FRBの役員たちは、今年の利下げ3回の予想を今年の利下げ1回に下方修正し、長期にわたって高金利を維持するという通貨政策の傾向を強調し、インフレ予想を引き上げました。しかしながら、経済成長が全面的に減速している状況下で、FRBが利下げする日が近づいており、点陣図で示された予想を上回る利下げが予想されます。

利率点陣図の中央値は、FRBの役員たちの大多数が2024年に1回だけ利下げすることを予想していることを明らかにする声明書の一番注目された部分です。3月の点陣図の予想に比べて、2回分の利下げが削減され、幅が50ベーシスポイント縮小されました。そして、今年は利下げしないことを支持するFRBの役員が4人出てきました。3月の点陣図では、10人の役員が年内に3回の利下げを支持していましたが、全員が消えました。

さらに、今年の利下げの期待が大幅に低下するにつれて、FRBの役員たちは、2025年の政策金利の道筋を同時に引き上げました。彼らは、2025年末の金利予想の中央値を3.9％から4.1％にわずかに引き上げ、長期的な政策金利予想の中央値を2.6％から2.8％に引き上げました。これは、多数のFRBの役員が「中立金利」が実際に上昇していることをさらに認識していることを意味します。役員たちは、食品とエネルギーを除いた2024年のコアPCEインフレ予想を2.6％から2.8％にわずかに引き上げました。これは、今年のインフレ率が現在の水準であまり進展しない可能性があることを意味します。

しかし、アメリカの労働市場に明らかな亀裂が見られ、米国企業や消費者支出の指標が明らかに減少しているため、一部のアナリストは、鷲派の点陣図で示された予想は達成が難しい可能性が高く、今年2回以上の利下げが発生する可能性があると予想しています。

ゴールドマンサックスグループのエコノミストたちは依然として、FRBが今年2回利下げると考えており、米国の労働市場は転換点にあると考えています。Jan Hatzius氏などのゴールドマンサックスのエコノミストは、現在、労働力需要の強度が明らかに減少しており、非農業雇用者数は健康的であるものの、最近数週間の初回失業保険請求と持続的失業者数が上昇していると述べています。Hatzius氏らのエコノミストは、「労働力需要の主要な駆動力は経済活動であり、GDPの成長は大幅に減速しており、今年の利下げ2回(9月と12月)の予想に自信があります」と述べています。

最新のFRBの利率点陣図には、役員たちの中央値予想が今年1回だけ利下げすることを示していますが、核心CPIと核心PCE指数が極めて低水準での月次上昇、そして下落といった状況が続けば、FRBが今年2回利下げすることを押し上げる可能性があります。

"今年は2回の利下げの可能性があります。最も早いのは9月の開始ですが、FRBの役員はデータによって信頼を守り、信頼を高める必要があります。" Nationwide Mutual Insurance Co.の主席エコノミストであるKathy Bostjancicは述べています。"保守的であることは理解できます。彼らは保守主義に傾いていますが、ドアはまだ開いています。"

Pantheon Macroeconomicsの主席エコノミストであるIan Shepherdsonは、顧客に提供するレポートで、「PPIとCPIデータの比較により、コアPCEデフレーターが5月にわずかに増加したことがわかった。これは、今年の最初の4カ月間平均の月次増加率0.32％よりもはるかに低い0.11％です。通貨価値の大幅な低下が予測されます。」と述べました。"インフレ率は大幅に低下するでしょう。"

「家賃上昇率の鈍化、賃金のインフレ低下、小売業者の利益率の低下の見込みから、核心PCEはFRBの予想よりも低い速度で引き上げ続け、9月の最初の利下げと年に少なくとも2回の利下げの基盤を作ります。」Pantheon Macroeconomicsの主席エコノミストShepherdsonの声明です。

編集/Jeffrey