「双炭素」目標の持続的な推進は、我が国の将来において数十年にわたり、炭素排出量の制御、エネルギー構造の調整が重点となることを意味します。この背景の下で、政策は、都市ガス産業を含むすべての業界の発展に新しい要求を抱えています。

しかし、近年、香港株上場の都市ガス企業は、経営業績の低下のリスクに直面し、業界全体の評価は非合理的に連続的に下落し、長い「冬季」に入ったかのようです。しかし、2024年に暦を迎えたことで、前期の低基数と低コストの涵養に加え、住民用ガスの需要増による複数のポジティブ要因の刺激を受け、業界全体が修復期に入りました。

そのため、最近の都市ガスIPO市場は再び活況を呈しています。最近、河南省許昌市の都市ガス企業である五洲エネルギーが、香港取引所に株式公開買い付け書を提出しました。この時期に上場資金調達を選択した、20年以上の歴史を持つ老舗都市ガス企業が、背後に何か深い意味があるのでしょうか？

商工業ユーザー「支援」により、収益性が回復しています。

知通財経アプリによると、五洲エネルギーは2001年に設立され、河南省許昌市に拠点を置き、長葛特許事業地区、許昌特許事業地区、鄢陵特許事業地区の3つの特許事業地区を持っています。これは、五洲エネルギーが特許事業権を根拠に、市内のパイプラインネットワークを通じてエンドユーザーにパイプライン天然ガスを販売する事業命脈を早期に決定したためです。

五洲エネルギーは、特許事業地区内の都市パイプラインネットワークを運営し、1,500キロメートルを超えるサブハイ、中圧、低圧パイプラインを所有しています。その特許事業地区内でパイプライン天然ガスの販売や配布を行う独占的な権利を30年間持っており、期限はそれぞれ2036年5月、2041年9月、2042年3月です。フォスター・サリバンの資料によると、2023年には、独占的な特許事業権に従って、エンドユーザーに対する天然ガスの売上減に応じて、五洲エネルギーは許昌市で最大の天然ガスディストリビューターです。

公開買い付け書によると、過去の2021-2023年度、五洲エネルギーの売上高はそれぞれ9.48億円、12.66億円、12.17億円で、2022年に急増した後、売上高は2023年にわずかに減少しました。これに対応する期間の親会社の当期純利益はそれぞれ6,216.8万円、1.116億円、1.111億円で、収益も売上高の変動に伴って多少変動しました。

さらに、向エンドユーザーへのパイプライン天然ガスの販売は、五洲エネルギーの主力ビジネスであることは疑いの余地がありません。このビジネスの収入は、この2年間で総収入の約7割前後を占めており、残りのアイテムは20％前後の長距離パイプラインビジネスを占めています。残りのその他のビジネスは、インストールサービスの提供や圧縮天然ガスの販売を主に含みます。

五洲エネルギーのビジネス構造からは、その多くが他の地域性都市ガス会社のビジネスモデルに似ており、主要な収益モデルは、ガスを売って差益を稼ぐことです。ビジネスモデルは比較的単純です。エンドユーザーの構造から見ると、五洲エネルギーは、工業ユーザーの「支援」に依存しており、住民エンドユーザーからの収入はビジネス部門の約7％を占めています。

2021-2023年、五洲エネルギーは、工業エンドユーザーに向けてパイプライン天然ガスを販売する収益は、それぞれ約5.23億円、8.14億円、7.86億円で、エンドユーザーに向けてパイプライン天然ガスを販売する総収益の約88.2％、90.1％、89.2％を占めています。五洲エネルギーが2022年に大きく前進することができた理由は、長葛特許事業区域に新たに参入した色金属冶金および鋼の生産を行う工業エンドユーザーによって販売量が増加したためであり、また、調達コスト上昇により販売価格が上昇した要因も存在しています。さらに、2023年には、このビジネス部門における業績の変動は、多くの色金属冶金業や医薬品業界の工業エンドユーザーの消費量の減少によるものでした。

しかし、五洲エネルギーの業績は、国際的なガス価格の影響も受けています。コスト面から見ると、2021-2023年に、同社が販売したパイプライン天然ガスの総コストは、それぞれ約7.23億元、9.90億元、9.34億元で、各年度の総売上コストの約89.5％、92.9％、91.0％を占め、ガス源のコストは同社の最大の支出項目です。

2023年、国際ガス価格が下落し、都市ガス企業のガス資源コストが低下し、住民用ガス価格調整作業の推進により、都市ガス企業の収益力も安定し、都市ガス企業の経営安定性も確保される可能性がある。

申万宏源調査報告書によると、2024年、国際的なガス価格は持続的に低い中で運営され、(米国のガス価格は$2/mmBtu以下で持続的に低く運営され、4月の最新の輸入LNGの価格は$9/mmBtu前後で安く運営されています。多様なガス資源を持つ都市ガスの調達コストが軽減され、高い原材料差額を持つ産業・商業用ガスの需要が回復し、都市ガスの販売構造が改善される。このため、今年中小企業の中で比率の高い五洲エネルギーは、その利益余地がさらに回復する可能性がある。

市場競争が激化しているため、独占経営権を保有するのが困難になる可能性がある。

河南省を深耕し、ガス販売を主な事業にしている五洲エネルギーにとって、30年の独占経営権を持つことは確かに安定した経営を20年維持するための「瑞鳳の針」となっている。Frost Sullivanの報告書によると、将来、許昌市の天然ガス消費量は持続的に増加し、2028年には9.71億立方メートルに達し、2023年からの複合年間成長率は7.4%と予想されています。

しかし、市場需要の拡大の期待が五洲エネルギーが地域経営で「ひたすら儲ける」ことができるという意味にはならないようです。2022年6月、国務院総理府は「都市ガスパイプラインなどの老朽化更新改造実施計画(2022-2025年)」を公布し、市場統制と監督を強化し、ガス他の業界を兼ね備えた再編を支援し、老朽化更新改造のタスクを完了し、ガス市場の規模化・専門化の発展を促進することを提唱しています。現在、全国の都市ガス市場が統合されており、いわゆる「足踏み」は良い選択肢ではないようです。

エネルギー産業は典型的なスケール効果産業であり、市場化の度合いが高まるにつれて産業集中度が高まり、市場競争がさらに激化しています。昆崙燃气、港華燃气、華潤燃気、新奥燃気などの全国的な都市ガス企業の販売量は、全国の市場シェアの50%以上を占めています。さらに、これらの大規模な跨地域燃气会社は、そのリソースとコストの優位性を利用して、小規模なガス会社を兼ね備えたり、新しい市場を争うための買収を行っています。

このような過程で、地域的な都市ガス企業は、これらの大企業と競合する過程で不利な立場に置かれ、これらの大企業に買収されることも避ける必要があります。また、今年以降、国内の「1都市1企業」政策が加速しているため、都市ガスの規模化発展が五洲エネルギーが香港株に独立上場しようとする重要な理由の1つである可能性があります。

そのため、五洲エネルギーは、自社の成長を実現するためには、より多くの資金が必要になるでしょう。もしその会社が香港株に成功すれば、その戦略的投資を通じて、天然ガスの販売と配給業務を拡大し、特許経営地域で新天然ガスパイプラインの総延長が80.0キロメートル以上である2年間にわたって、市場カバレッジ範囲を拡大することができます。また、ハブ天然ガスが新しい市場を創出し、施設のアップグレードにより、運営効率や安全性を向上させ、運転資金および一般企業用途を増やすことができます。

一方、「双炭素」政策の指向を考慮すると、高比率の石炭退去プロセスの中で、天然ガスは重要な代替作用を果たしました。中国が炭素中和を実現する過程で、天然ガスは重要な橋渡し効果とバランス効果を果たし、市場供給を満たす前提で、中国の減排戦略目標を推進します。ただし、天然ガスはクリーンエネルギーの一種であり、現在は「近い心配」はありませんが、再生可能な新エネルギーの代替による「遠い将来」が依然として存在しています。

現在、ほとんどの都市ガス企業は多様なエネルギーを組み合わせて融合発展に取り組んでおり、このような成長の余地は将来的には都市ガス企業の内在価値を判断するための重要な要因になるでしょう。一方で、都市ガス企業の多様なエネルギーの融合発展は、時代のトレンドに合致するだけでなく、成長性を向上させる新たな成長機会を開拓することでもあります。

そのため、規模成長を実現した後、五洲エネルギーのような地域型都市ガス企業の構造的な転換が必須になるでしょう。そして、上場後にこれが考えれれない場合は、同社が次に考えるべき重要なテーマとなるでしょう。