今年の半ば、連邦準備制度理事会が金利を引き下げる見通しはまだ不透明です。

6月28日、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチは、2024年のボアオ・フォーラム・フォー・アジアでのニューヨーク連邦準備銀行の元総裁兼最高経営責任者であるダドリーのスピーチをまとめた調査報告書を発表しました。会議では、ダドリーは米国の経済成長期待、失業率、サービス部門のインフレ率などの主要な経済指標を分析し、連邦準備制度理事会が金利を引き下げる見通しについて話し合いました。

全体として、ダドリーは、米国の経済成長は徐々に鈍化し、連邦準備制度理事会は金利を引き下げると考えていますが、金利引き下げのタイミングとスピードは市場の予想よりも遅く、10年物米国債のリモート利回りは4.5％になると予想されています。

金利は長期間高いままであり、中立金利は上昇する可能性があります

ダドリーは、米国経済全体の傾向はまちまちだと考えています。

会議で、彼は、第1四半期のGDPが予想を下回った理由は、主に輸出と季節的要因によって引き下げられたと述べました。第2四半期のGDP成長率は2％〜3％の範囲に戻り、賃金は力強い成長傾向を示すと予想されます。一方、小売売上高の低迷と家計雇用調査は、経済成長に対する隠れた懸念を引き起こしています。

第二に、インフレが頑固な理由は、経済パフォーマンスが予想よりも強いからです。インフレとの闘いの「ラストマイル」を突破する焦点は、サービス部門、つまり、厳しい労働力と賃金によってもたらされる高価格です。

したがって、ダドリーは、経済成長が弱く、インフレ率が目標を下回った場合、連邦準備制度理事会は金利引き下げを開始するが、現在はどちらも行われていないと指摘しました。つまり、現在の金融政策は実際にはそれほど厳しくないかもしれないということです。そのため、彼は「より高く、より長期」の金利キャンプを好む傾向があります。

ダドリーは、2026年から2027年までに連邦準備制度理事会の金利が中立金利の3.6％になるという市場の予想を支持しています。これは、FRB自身の予想である2.8％を上回っています。具体的な理由は2つあります。

1）インフレ率は今後数年間で2％に低下することはなく、2％のインフレ目標は実際には「非対称」です。これは、連邦準備制度理事会が健全なインフレよりもデフレを回避する傾向があるためです。

2）アメリカの長期的な巨額の財政赤字と「ベビーブーム世代」が退職間近であるため、中立金利水準は上昇します。これにより、貯蓄が抑制され、高効率金利の水準がさらに引き上げられます。

失業率と中核サービスのインフレ率という2つの指標に焦点を当ててください

将来を見据えて、ダドリーは、住宅を除いたコアサービス部門の失業率とインフレ率という2つの指標に注意を払う必要があると考えています。

歴史的に、失業率が3か月の移動平均に基づいて0.5パーセントポイント以上上昇すると、米国経済は常に不況に陥ります。

サービス部門のインフレの主な要因は賃金です。パウエルは、現在の賃金インフレ率は 4% をわずかに上回っているのに対し、3% から 3.5% の賃金インフレ率は 2% のインフレ率と一致している可能性があるとほのめかしました。

さらに、ダドリーは、選挙、財政の動向、金融の安定など、いくつかのリスク要因について言及しました。

具体的には、ダドリーによれば、トランプ氏の政権の台頭は、在任中の政策の不確実性が高まるため、インフレの上向きリスクを引き起こす可能性が高く、金融政策立案における連邦準備制度の独立性を妨げる可能性があるということです。

財政面では、米国議会予算局（CBO）は、今後10年間の推定累積赤字が221億ドルと推定されることについて、まだ楽観的すぎるとダドリー氏は考えています。この数字は4か月前よりも 10% 悪化しているため、金利引き下げの期待に圧力がかかる可能性があります。それ以外に、ダドリーは、他の財務リスクは重要ではないと考えています。

編集/ジェフリー