概要

先週発表された海外マクロ経済指標は相対的に弱い傾向にあり、連邦準備制度理事会（FRB）の発言は比較的鷹派的であった。特に、FRB理事のボーマン氏が利上げの可能性を指摘したことは市場に大きな圧力を与え、ドルは他の通貨に対してさらに強く推移した。今週は欧米のPMI指標が多数発表され、市場に大きな示唆を与えることになるでしょう。

コアポイント

1、先週、貴金属と銅価格は持続的に回落しました。

貴金属に関しては、先週COMEXの金は0.09％上昇し、白銀は1.56％下落しました。また、上海金の2408年契約は1.47％下落し、上海銀の2408年契約は3.42％下落した。主要な工業用金属価格で、COMEX銅は-1.01％、上海銅は-1.19％と変動しました。

2、鷹派的な発言により銅価格が圧迫され、今週のPMI指標を待つこととなりました。

先週発表された海外マクロ経済指標は相対的に弱い傾向にあり、連邦準備制度理事会（FRB）の発言は比較的鷹派的であった。特に、FRB理事のボーマン氏が利上げの可能性を指摘したことは市場に大きな圧力を与え、ドルは他の通貨に対してさらに強く推移した。このことにより、銅価格の運行重心はわずかに下がり、今週は欧米のPMI指標が多数発表され、市場に大きな示唆を与えることになるでしょう。

3、貴金属価格は相変わらず下落傾向にあります。

先週、FRB理事全体が鷹派的に発言し、今年中の利下げの確率を再び低下させました。第1四半期のGDPは市場予想をわずかに上回ったものの、新規失業保険申請件数や住宅販売データが予想を下回るなど、利下げの期待は反転しています。金価格は全体的に圧力を受けていますが、下落幅は限定的です。短期的には利下げの期待によりドルインデックスや米国債利回りが指示されますが、金価格は引き続き下落傾向にあります。しかし、中東情勢の激化による避難需要や、長期的なドル離れの指標により、貴金属価格はまだ上昇する余地があります。

基本金属市場の復習

（1）COMEX / SHFE 銅市場の観察:

先週のCOMEX銅価格は揺れる中で下落し、価格の運行重心もわずかに下がりました。先週発表された海外マクロ経済指標は相対的に弱い傾向にあり、連邦準備制度理事会（FRB）の発言は比較的鷹派的であった。特に、FRB理事のボーマン氏が利上げの可能性を指摘したことは市場に大きな圧力を与え、ドルは他の通貨に対してさらに強く推移した。このことにより、銅価格の運行重心はわずかに下がり、今週は欧米のPMI指標が多数発表され、市場に大きな示唆を与えることになるでしょう。

先週のSHFE銅価格は78000元/トン前後で揺れ動き、価格の中心は前週よりも若干下がっています。現在の銅価格は上昇の勢いがなく、下値も大きく下がる余地はないです。もし価格がさらに下がれば、下流の買い気配を刺激し、市場に支えをもたらす可能性があります。国内のマクロ経済指標は平凡なものが多いですが、市場は基本的に鈍感になっています。輸出データが弱くなければ、下落の原因にはならないと思われます。大幅な反発後、消費者の意欲が低下し、再び下落して底を探すことになるでしょう。

期限構造については、COMEX銅価格の曲線角は前回より下に移動し、曲線の前方部分がより収縮しています。近接月のバックストラクチャも明らかに収縮しており、7月の契約は配達月に入る前に大幅に減少し、搾取の可能性も下がっています。しかし、現時点ではまだCOMEXでは交配が観察されておらず、配達月に入っても状況は注視される必要があります。

SHFEの銅価格曲線は前回より下に移動し、価格曲線はcontango構造を維持しています。現在の需要は大きな改善は見られず、価格の回落も一時的には多くの買い気配を刺激していません。したがって、在庫を減らす過程も再び難しくなり、近い将来は月差に良い展開を期待することは難しいです。

ポジションについては、CFTCのポジションを見ると、先週は商業的な多数派のポジションがピークから下落しており、価格の下落と一致しています。現在、その比率は高水準にあり、引き続き下降の余地があると予想されます。

グラフ1:CFTC基金の純ポジション

データソース：Wind

（2）産業の焦点

先週の銅鉱石指数は1ドルあたり2.4ドル/ドライ・トンであり、前週から0.2ドル/ドライ・トン増加しました。Antofagasta社は中国の銅精錬所とTCを23.25ドル/ドライ・トンで合意し、契約条件には2024年下半期と2025年上半期の出荷、2025年の銅鉱石供給の50％が含まれます。昨年末に合意された2024年の銅鉱石長期供給契約TCのベンチマークは80ドル/ドライ・トンです。供給・需要の面では、フメトファン社は近日中に投入テストを行う予定であり、船期は基本的に正常であり、銅鉱石現物TCは引き続き低位で推移することが予想されます。

グラフ2：銅スクラップ加工料

データソース：SMM

現物に関しては、先週銅価格は揺れながら下落しましたが、半年度末で多くの企業が資金決済の圧力に直面し、購入需要がやや下がっています。加工企業の一部は今後の市況をさらに見下しており、この価格での受け入れ心理的な期待も低まっており、したがって今週の市場の消費は一般的であり、全体的なパフォーマンスはさらなる成長余地がない。今週末の近月契約月間差は再び300元/トンを超え、来週取引月に入り、企業の資金圧力がやや緩和されるため、銅価格が明確な波動状態にない限り、下流の購入需要はまだやや回復する余地があるため、このコンタンゴ構造の高月次差背景下では、現物の価格は引き続き上昇し、または-100から0元/トンの範囲になることが予想されます。

図3：シャンハイ銅の現物価格

データソース：SMM

国内市場の電解銅現物在庫は40.39万トンであり、20日に比べて0.78万トン、24日に比べて0.92万トン増加した。今週、上海市場の在庫は引き続き増加傾向にあり、月末に近づいて企業の資金圧力が増加し、下流の購入需要が低下したため、消費は一般的であり、このため再び在庫が上昇しました。広東市場の在庫は引き続き増加し、市場は輸入銅や精錬所が記事の到着を続けており、下流の需要も依然限られているため、在庫は明らかに貯蔵されています。今週、上海と広東の保税区電解銅現物在庫は累計8.28万トンであり、20日に比べて1.15万トン、24日に比べて1.31万トン減少しました。保税区の在庫は減少傾向にあることがわかりました。一方、先週は輸入比率の修復があり、輸入銅が一部流入するようになりました。他方では、保税区からLME倉庫への輸出も続いており、在庫は減少しています。

図4：グローバルな製錬銅の明示的在庫（保税区を含む）

データソース：Wind

今週、国内の主要な市場における8mm銅棒加工費用は全体的に反発し、価格が比較的明確に上昇し、一部の市場が通常の水準に戻りました。精銅棒企業の取引はまだ光があるが、出荷のパフォーマンスは理想的ではない。一方、再生銅棒企業の資材の問題が顕著であり、企業の生産と販売のパフォーマンスは安定していない。精錬廃材の価格差、先物銅の反転と付属タブ幅の収縮は、2月末以来の新高に至りました。全体的に見ると、現在精銅杆企業が直面している課題は、資金が不足しているため受注品の出荷に影響を及ぼすことであり、来週下半期に入るにつれて、最近の資金不足の問題も緩和するため、実行効率に注目する必要があります。また、現在再生銅棒の取引は再度トレーダーに戻り、市場の再生銅棒現物の需要は依然として持続する傾向があり、精銅棒の注文が再度再生銅棒にリダイレクトされる可能性があります。

図5：精銅-廃銅の価格差

貴金属市場の振り返り

（一）貴金属市場の観察

先週、COMEX貴金属価格は回落後に揺れながら運行し、COMEXの金と銀は2304-2351ドル/オンス、28.9-30.1ドル/オンスの範囲内で運行している。先週、巣の養成官員の発言は全体的にホーク派を示しており、年内の利下げの確率を再び下げています。一四半期のGDPは市場の予想よりわずかに高かったが、初回の失業給付クレーム数や住宅販売データが予想を下回り、利下げの期待は若干反復し、金価格は全体的に圧力を受けたが、下落幅は限定されたものとなっている。

（二）相場比較とボラティリティ

先週、金と銀の価格は上下に行ったため、金銀比率はわずかに揺れ動いています。銅価格は金より大幅に下落し、金銅比率は上昇しています。原油価格は回復しており、金油比率も下落しています。

図6：COMEX金/COMEX銀

図7：COMEX金/LME銅

図8：COMEX金/WTI原油

黄金VIXは引き続き低下し、金価格の短期的な調整傾向はまだ終わっていません。

図9：金のボラティリティ

データソース：Wind

最近は人民元為替レートの影響は前回よりも軽微で、先週黄金と白銀の内外価格差がやや回復しました。黄金と白銀の内外比率はわずかに揺れ動いています。

図10：貴金属の国内外の価格差

図11：金内外比

（3）在庫とポジション

在庫に関しては、先週のCOMEXの金庫管理は1758.1万オンスで、前回比で約0.5万オンス増加しており、COMEXの銀庫は約29707万オンスで、前回比で約25万オンス増加しています。SHFEの金庫管理は約10.6トンであり、前回比で1.4トン増加し、SHFEの銀庫管理は約1051トンであり、前回比で約366トン増加しています。

図12：COMEX貴金属在庫

図13：SHFE貴金属在庫

データソース：Wind

持ち株に関しては、SPDRゴールドシェアの持ち株は2.9トン減少し、829トンになりました。SLV銀ETFの持ち株は144トン増加し、13606トンになりました。先週のCOMEXゴールドの商業以外の総保有数は32.4万口で、商業以外のネット買いポジションは2262口減少し、28.5万口になり、空売りポジションは5407口減少し、3.9万口になりました。商業以外の多数派が保有し、先週に比べて63％前後に減少し、商業以外の空売りポジションが83％前後に減少しました。

図14：COMEXの金の保有銘柄

図15：COMEXの金の保有銘柄比率

図16：COMEXの銀の保有銘柄

図17：COMEXの銀の保有銘柄比率

市場の展望

現在、銅価格の上昇エネルギーは不足していますが、下落余地も大きくありません。価格がさらに下がれば、下流の買い気配が刺激される可能性があるため、在庫の持ち株に支えることになります。国内のマクロ経済データは一般的に平凡ですが、輸出データが弱化しなければ、下降へ変わることはできません。多分反発後に消費表差になりますが、再度暗い価格で底を探すことになります。

短期間では、利下げの期待の反転が米ドル指数と米国債利回りの動向を指導し、金価格は調整傾向にあります。しかし、中東情勢のエスカレーションと長期的な米ドル離れの指標により、貴金属価格はまだ上昇する可能性があります。

注目すべきリスクと要点

米国ISM製造業PMI、FOMC会議議事要旨、非農業データなど。