申万宏源は、研究レポートを発表し、滔搏（06110）の「買い」評価を維持し、2025-2027年度の親会社の純利益をそれぞれ23.8/26.2/28.4億元と予測しています。会社は全域小売りの成長に重点を置き、効率を高め、将来の3四半期のビジネス活性化が期待されています。また、新しいビジネスの分野において持続的な協力と拡張を行い、株主還元、ユーザの接続の深化、ビジネス形態やサービスのレイアウトの革新に重点を置いています。滔搏FY2024/25Q1（24年3月-5月）の売上高は前年同期比で中一桁から下落し、予想に沿ったパフォーマンスを発揮しました。小売と卸売りの販売リズムは基本的に同じであり、主力ブランドおよびその他のブランドのパフォーマンスは近いです。

申万宏源の主な観点は以下の通りです。

チャネルパフォーマンスに関して、ECはより速い成長を見せ、オフラインチャネルは引き続き品質を向上させています。

1）オンラインチャネルの成長率が著しい。細分化すると、コンテンツ電子商取引のオンラインチャネルがプライベート運営よりも、プライベート運営はプラットフォーム電子商取引よりも速いです。オンライン直営店のダイレクト販売が、FY2023/24全年および前年同期の20％～30％からFY2024/25Q1の30％以上に増加しました。 618大促は会社の予想に合致しています。直営の生放送ビジネスの成長率が先行し、持続的な倍増率を続けています。より広範なオンライン展開が、オフライン客流不足の影響を補完するのに役立つでしょう。

2）全域的な小売体系に焦点を当て、店舗品質を継続的に強化しています。2024年5月31日には、当社のオフライン直営店の総販売面積は前四半期末より1.4％減少し、前年同期より0.5％減少しました。一店舗平均面積はFY2024/25Q1で増加し続け、当社では直営チャネルでの事業品質に注力し、数量拡大ではなく事業品質を重視しています。会社は引き続き全域的な小売戦略を推進し、店舗運営には店舗、TikTokライブ、店内ライブ、小プログラム、大衆レビューなどが含まれており、より多くの事業役割と成長目標を担っています。

貯蓄品目の構造は変わらず、割引はやや深く、運営データは安定しています。

1）在庫は健全なレベルを維持しています。当社のQ1公開業績交流によると、在庫回転率は約4-5ヶ月で、前年同期と2月末の年度末と基本的に一致しています。新しい商品到着などの要因により、在庫額は前年同期比でわずかに増加しましたが、新旧品の在庫構造は健全で、新製品の比率は80％前後に維持されています。

2）第1四半期、割引率はわずかに深まりました。会社の第1四半期の公表された業績開示によると、第1四半期の割引率はわずかに深まりましたが、促進するために増加したのではなく、オンライン販売が急速に成長したことにより、オンラインでの割引率がオフラインに比べて相対的に低くなったことが原因です。

3）運営資金管理は安定しています。Q1の運営資金は前年同期に比べ、現金流に対して正の貢献をもたらしました。銀行残高は前年同期比で正の成長を維持しています。

新しいブランド、新しい協業モデルは引き続き新しい成長のレーストラックに力を注いでいます。

1）当社はFanaticsとの戦略的協業を着実に進めています。当社のQ1公開業績交流によると、当社は、ブランドとIPを含む枠組み協定の署名を含む2つの協業プロジェクトを完了しており、今後の協業は第2四半期から第3四半期にかけて段階的に開始および実行され、消費者に世界最先端の競技文化、優れた商品および深いバリューエクスペリエンスを提供します。

2）ハイエンドトレイルランニングブランドNordaとの戦略的協業は、引き続き深化しています。当社は、Nordaの中国における独占的な運営協業パートナーとして、今年秋冬の新製品発売とともに、さまざまなチャネルを通じてオフライン体験店の構築、Norda既存の卸売客へのサービス提供など、新たな試みを展開する予定です。

3）当社はアウトドアブランド業界の巨大なColumbiaとの協業を開始しています。当社は引き続き、アウトドア分野での戦略を加速し、最近は協業ブランドマトリックスを拡大し、チャネルなどでColumbiaと協力することを予定しています。

リスク提示：消費復活が期待よりも遅れる可能性があります。市場競争激化リスク。新しい製品のパフォーマンスが期待よりも低いリスク。