今年の上半期には、s&p 500指数は新高を求めるべく、第1四半期に10％を超え、第2四半期にはほぼ4％上昇しました。今年に入ってからの株式市場の最も重要な刺激要因は、世界中からの資金がナビディアなどのチップ株やアップル、マイクロソフトなどの大型テクノロジー株に熱狂的に追随し、AIに恩恵を受けた株価が急騰してs&p 500指数を引き上げたことでした。ただし、この指数の大部分の構成銘柄は上半期に下落を経験しました。

しかしながら、株式市場が下半期のトレールに入るにつれて、ウォール街のアナリストたちは、市場の板块幅が依然として狭すぎること、ナビディアなどのチップ株が過剰拡大し、最終的に「AIバブル」が崩壊し、s&p 500指数の全体的な上昇トレンドが大型テクノロジー株の高いウェイトに過度に依存していることを懸念しています。より大局的なレベルでは、s&p 500指数が今年下半期に直面する主な困難は、米国の経済成長が大幅に鈍化することであり、鈍化の程度が大きく、米国企業全体のEPS予想が大幅に下方修正される可能性など、多くの否定的な要因が存在します。

そのため、ナビディア、グーグル、マイクロソフトなどの大型テクノロジー株の強力な推進力により、また米国株市場が堅調な第2四半期を終えたばかりであっても、ますます多くのウォール街アナリストが下半期の米国株式市場に対して慎重になるようになっています。

彼らが最近発表したリサーチレポートによれば、大型テクノロジー企業の全体的な業績が市場での極度の楽観的な期待を満たすことができない場合、これらの高ウェイトのテクノロジー株がs&p 500指数を大幅に下落局面に陥れる可能性があると彼らは主に懸念しています。

最新の統計データによると、米国経済はあらゆる角度から経済成長が鈍化していることを証明しています。先週木曜日に公表された修正後の経済データによると、米国経済の主要なエンジンである個人消費支出データは、初期値から0.5ポイント減少し、年率化された四半期値ではわずか1.5％にまで低下しました。

その他の修正後のデータによりますと、米国経済のあらゆる角度から経済成長が鈍化していることが示されており、企業の販売数量と出荷数量の一部の産業が減少していること、2年来の最大の貿易赤字である貿易赤字が発生していること、雇用市場に疲弊の兆候が現れていること、不動産取引量が全面的に減少していることなどが報告されています。

s&p 500指数の新高を創出する核心的な推進力：7つの大手テクノロジー企業

次のデータははっきりと対比がはっきりと表れています。時価総額加重算出されたs&p 500指数は第2四半期に4％上昇し、9回歴史的な高値で終了しました。しかし、等重量版のs&p500指数は、ナビディア、グーグル、マイクロソフトの比重が同じであるところの指数で、第1四半期末以来の史上最高値に意外に下落しました。

2024年下半期に入ると、s&p 500指数を席巻する7大テクノロジー企業の市場総額は10兆米ドルを超え、高ウェイトの彼らを財市場が非常に熱狂的にさせています。これは、無類のAI投資ブームから自2023年以来継続されてきた投資テーマ:人工知能と密接に関連しています。この史上類例のないAI投資狂潮は、AIチップの支配的な存在であるナビディアが今年に入って150％上昇した株価、さらには、iPhoneのAI機能を主体とするアップルなどのコンシューマエレクトロニクス大手株価を引き上げました。

しかし、大型テクノロジー株が占める高いウェイトによって見かけ上の落ち着いている米国株式市場が活発化しているにすぎないことは、下半期にわたってかなり多くのウォール街アナリストから警告されています。

現時点では、S&P 500指数の上昇を促進し、全体的なEPS予想の拡大要因は明らかに変わっておらず、依然としてエヌビディアとマイクロソフトが率いる「メグニフィセント7」となっている。さらに、高盛、ウェルズファーゴ、ドイツ銀行など、ウォールストリートのアナリストたちは、今年の米国株反発の鍵となる要因は、テクノロジー巨頭に牽引される企業の利益データの持続的な反発トレンドであり、2024年の終わりまで、「メグニフィセント7」の強力な業績データにより、S&P 500指数全体のEPS拡大及びさらなるS&P 500指数の新高値創出のトレンドが存在すると主張している。

「メグニフィセント7」には、アップル、マイクロソフト、グーグル、テスラ、エヌビディア、アマゾンドットコム、Meta Platformsが含まれています。2023年および2024年上半期は、世界の投資家たちが引き続き7大テクノロジー巨頭に殺到している主要な原因であり、彼らが人工知能技術を利用して収益を拡大しようとしていることからも明らかです。

人工知能はチップ株を支えますが、チップ株に留まらない。

S&P 500指数の11つのセクターの中で、第2四半期に大盤基準に対して優れたパフォーマンスを示したのは、情報技術（13.6％上昇）、コミュニケーションサービス（9.1％上昇）、公益事業（3.9％上昇）の3つのサブセクターだけです。S&P 500指数の構成株の25％しか指数自体よりも優れたパフォーマンスを示していません。

実際、テクノロジー株の中でも、第2四半期の勝者と敗者の間に明らかな違いがあります。このセクターを構成する科学技術業界において、半導体業界だけがS&P 500指数よりも優れた業績を示しているため、現在、半導体業界は全世界の企業が人工知能ブームに巨額の投資をしていることから、最大の受益産業になっています。

AIチップ分野で最強の王者としてのエヌビディアの株価が持続的に上昇し、一時は世界で最も高い時価総額の上場企業になっています。同時に、イーサネットスイッチチップや人工知能ASICチップに特化した巨大企業であるブロードコム（AVGO.US）の株価も上半期に急上昇し、人工知能基盤の建設の潮流が大幅に売上高を押し上げたため、クアルコム（QCOM.US）の株価も新しい端末側PCの人工知能処理器を発売した後に上昇しました。

市場においてAIブームの大勝者と見なされていたソフトウェアセクターの株価が第2四半期に3％下落し、インターネットサービスおよびインフラ産業はほぼ7％下落しました。これは、ソフトウェア産業がエヌビディアのAI GPUやイーサネットインフラなどのハードウェアを巨額の費用で購入する必要があるため、AI製品による利益を実現することが難しいためです。 6月初め、クラウドソフトウェア大手Salesforce（CRM.US）の株価が大幅に下落したのは、低い売上高と業績の見通しのためです。ショッピファイ、ワークデイ、MongoDBなどの比較的小規模なソフトウェア企業も、同様に期待外れの業績のために急落しました。

クラウドコンピューティングの巨人オラクル（ORCL.US）の株価急上昇は、ソフトウェア産業では「異色」と言えますが、業績の非常に優れた点ではありません。市場の期待には届かず、マイクロソフトとOpenAIの2つのAI分野のリーダーとのクラウドコンピューティング協力を発表したことが理由となります。

注意すべきは、投資家たちの人工知能テーマへの関心が非常に高いため、彼らはチップ企業の外に目を向け、人工知能革命の「売り手」タイプの勝者を探し始めているということです。英伟达に次ぐパフォーマンスを示しているS&P 500指数での株式は、アメリカの清潔エネルギーリーダーであるファーストソーラー（FSLR.US）であり、分析師たちは、全世界が温暖化などのトレンドの下でデカーボン化する中、クリーンエネルギーがAIデータセンターの最大の電力供給源として成長する可能性があるため、FSLR.USを潜在的な人工知能受益者と表現しています。

具体的には、上記で良好なパフォーマンスを示した公益事業部門の中で、最も強い上昇傾向を示したカテゴリーは、電力株と再生可能エネルギー株です。これら2つのサブカテゴリーを支える主要な論理は、AIチップの激しい需要に伴い指数関数的に拡大する彼らの規模から来ており、AIデータセンターの大量消費エネルギーに基づくわかりやすい市場観点があるため、「AIの最先端は電力」と言われているからです。

公益事業セクターは、しばしば市場内の比較的静かな角落に位置し、配当金を重視する低リスク投資家や防御策略の投資家たちからの支持を長年受けてきましたが、高成長 セクターのように成績は依然として優れています。米国の電力大手、Vistra (VST) は第1四半期に株価が80%急騰し、今年5月にS&P500指数に加入し、そのリーディングストックの一つになりました。NRGエナジー(NRG.US)とNextEraエナジー(NEE.US)は、今年に入ってS&P500指数を大きく上回る上昇を見せています。

一部のアナリストは、その表面下に不吉な兆候が潜んでいると考えています。

しかしながら、AI投資ブームに恩恵を受けると考えられるセクターの外にあるアメリカ株市場第2四半期、そして上半期全体においては、実際の状況は相当悪いものとなっています。

3月以降、S&P500指数のエネルギー、金融、医療、産業、素材、不動産セクターで大幅な株価下落が発生してきました。S&P500指数の構成銘柄の約60%が第2四半期終了時に下落したことが示されます。

S&P500指数とその多くの構成銘柄との間の差異は、6月に明らかになりました。NVIDIAや他の半導体株、そして大型テクノロジー企業の株価が急騰するなかで、S&P500指数は何度も新高値を更新しました。しかしながら、S&P500指数の株価の上昇率占有割合線（株価の上昇と下落の数に対応する割合）は急速に低下し始めました。これは、潜在的な問題の不吉な兆候です。

「6月12日、S&P500指数が第2四半期において5回目の終値記録を達成したとき、短期技術面重要指標である20日移動平均線上に約34%しかS&P500指数の構成銘柄の株価が上昇していませんでした...これは、1990年にデータを開始して以来、新高値と同時に最低の割合です。」と、LPL financialの最高技術ストラテジストであるAdam Turnquist氏は述べています。

アメリカ株市場がどのように展開するかにかかわらず、投資家は慎重であるべきです。

一部のウォール・ストリートの分析家は、アメリカ株式市場が今後も大きく伸びる可能性があると考えています。特に、第2四半期に利益が縮小する可能性がある主要消費財、産業、素材の3つのセクターだけが、第7セクターが利益成長率が5％超の見通しで、企業の利益持続的な拡大の証拠が続けば、株式市場の上昇幅を続けることができると予想しています。

歴史は多くの場合、市場の多数派の側に立っているようです。LPL Financialが先週木曜日に発表した報告書によると、S&P500指数の上半期の上昇率が10％以上に達した場合、S&P500指数の上昇率は80％を超え、下半期の平均上昇率は8％に近いとのことです。

しかしながら、これらの主要なテクノロジー企業や半導体企業が市場の楽観的な予想に達しなかった場合、株価下落の波が起こる可能性もあります。摩根大通のストラテジストであるMarko Kolanovic氏は、経済成長が鈍化し、期待される米国株式全体のEPSが下方修正に直面するなど、今後数ヶ月間、S&P500指数が下落する可能性があると強調しています。Kolanovic氏は、摩根大通のシニアマーケットストラテジストであり、そのチームは先週金曜日に発表された年半期展望で、年末にはS&P500指数が4,200ドルに下落すると予想しています。これは、5,483ドルの木曜日の終値から約23％下落することに相当します。Kolanovic氏の見解は、他のウォール・ストリートの機関が大盤振る舞いのスピードに追いつくために上乗せしたS&P500指数の予想ポイントを引き上げ続けたことにもかかわらず、1年以上にわたる予想の再確認です。

BCA ResearchのチーフグローバルストラテジストであるPeter Berezin氏によると、アメリカ株式市場の下落の主な原因は、労働市場の加速した減速が消費者支出に巨大な圧力を加え、アメリカ経済成長を驅動する重要なエンジンの減速につながる可能性があるとのことです。Berezin氏は、以下のような経済データを引用しています。アメリカのJOLTS job openings数が大幅に減少し、民間企業の解雇率が悪化しており、非農業データによると賃金の伸びが明らかに鈍化しており、最近公表されたPCE物価指数も消費の低迷の兆候を示しています。

最近数週間、アメリカ株式市場で慎重であるよう投資家に呼びかけるウォール・ストリートの分析家が増加しており、アメリカ株式市場の長い牛市が終わることはないと考える一方で、下半期には調整が欠かせないと予想しています。

たとえば、S&P500指数が年末に5,600ポイントまで上昇すると予想する高盛は、アメリカの財政赤字が持続的に拡大しており、市場の集中度が高いため、アメリカ株式市場の回帰リスクが上昇していると警告しています。高盛のレポートによると、現在は、「ブレーキを踏むための良いタイミング」であり、牛市であると同時に、下落リスクが増しているとのことです。」

縮小し続けるセクターは、アナリストたちが最近数週間にわたり警告信号を発している重要な警告信号の1つです。Turnquistは、「最近の突破は確認されていませんが、牛市が終わったという意味ではありませんが、上昇するセクターの数が増え続けない限り、一時停止や反落のリスクは高まります。」と述べています。

Piper Sandlerのアナリストたちは、火曜日に同様の評価レポートを発表し、米国株市場に短期的な反落が「おそらく」起こると述べています。同機関のアナリストたちは、先月末近くには上昇ムードが弱まり、守り型の株式が市場で最もよくパフォーマンスを発揮する株式の列に静かに入り始めており、市場が保守的に傾く可能性があると示唆しています。

Piper Sandlerのアナリストたちは、S&P 500指数が、マイクロソフト、エヌビディア、アップルなどのテクノロジージャイアントの累積時価総額がラッセル2000小型株指数の総時価総額の4倍と極端に集中していることを指摘し、エヌビディア、ブロードコムなどの半導体大手の過剰な拡大も懸念されていると述べています。