屡戦屡敗、屡敗屡戦、近日、宝飾店の周大福宝石有限公司（以下「周大福」）は、再び資本市場に挑戦し、今回は香港証券取引所を目的地に選んだ。

智通財経アプリによると、2019年4月にA株上場の準備を開始したが、その後4年以上にわたり、3度のA株市場計画を発表したが、すべて失敗した。2023年11月、周六福はA株の発行上場申請ファイルを自ら撤回した。

時隔半年、周六福の上場計画が再び再開された。香港証券取引所は6月27日に開示し、周六福は主板に上場申請を提出し、中金证券及び中国信託建設投資国際が共同保荐人となった。

それでは、周六福がこの香港証券取引所のチャレンジで注目に値するポイントをもたらしたのでしょうか？

収益と利益率は着実に上昇しています。

招股書によると、周大福は2004年に設立され、優れた品質と豊富なデザインの宝飾品を提供するために、会社のオフライン店舗とオンライン販売チャネルを通じて提供している。2023年12月31日現在、同社のオフライン販売店舗総数は4,383店舗（フランチャイズ店と自社店舗を含む）、31の省、301の地方都市、地方行政区全域に展開している。弗若斯特沙利文によると、同社の店舗数は2023年12月31日現在、中国の宝石ブランドの中で第4位に位置する。

事業モデルについては、同社は宝飾品の開発デザイン、調達供給、フランチャイズ、ブランド運営を一体としており、産業価値チェーンを上下に効率的にリンクさせ、オープンウィン・ウィン、相互利益のビジネスモデルを構築している。

業績面では、近年、周大福の収益は着実に増加しており、2021年、2022年、2023年の収益はそれぞれ27.83億元（人民元）、31億元、51.5億元で、年間複合成長率は36.03%に達しています。

販売ネットワークに関しては、同社の商品は、フランチャイズモデル、自社販売店舗及びオンライン販売チャネルを通じて主に販売されています。

中でも、フランチャイズモデルは同社の売上の50％以上を占めています。その収入は、フランチャイズ店に製品を販売することとフランチャイズ料を課すことから生まれています。2021年、2022年、2023年には、同社のフランチャイズ店への売り上げはそれぞれ10.75億元、8.43億元、20.2億元で、フランチャイズ料からの収入はそれぞれ5.92億元、7.98億元、8.33億元で、合計売上の59.9%、52.9%及び55.4%を占めています。なお、報告期間中、周六福はそれぞれ3694店、3974店及び4288店のフランチャイズ店を運営しており、店舗数に占める割合は98.1%、98.1%及び97.8%に達しています。

加えて、近年、オンライン販売チャネルの売り上げ及びその売り上げの占める割合が着実に増加しており、もう一つの売り上げチャネルとして注目を集めています。報告期間には、このチャネルからの売上高は、2021年の7.39億元から2023年の17.45億元に増加し、総売上の占める割合は26.6%から33.9%に増加し、期間中の複合成長率は53.7%に達しています。なお、同社は、オンライン販売チャネルの消費者数は、電子商取引プラットフォームにおける広告費と促進活動に依存することをリスク因子として挙げています。これらの活動は高額な費用がかかるか、あるいは効果が見込めない可能性があり、これは同社のビジネスと業績に直接的な影響を及ぼします。

一方、自社販売店舗は通常、デパートまたは高級ショッピングセンターで開業し、同社のブランドイメージを構築し、ブランド認知度を向上させ、販売ネットワークのシナジー効果を促進することを目的としています。とはいえ、近年、自社販売店舗の収入は上昇していますが、オンライン販売チャネルの売上の割合が上昇したため、自社販売店舗の売上の割合は着実に減少しています。報告期間中、同社の自社販売店舗の売上は、2021年には3.43億元、2022年には3.62億元、2023年には4.87億元を達成し、売上の割合は2021年の12.3％から2023年の9.5％まで減少しました。報告期間中、同社はそれぞれ70店舗、78店舗、95店舗の自社販売店舗を運営しています。

売り上げが向上している一方で、同社の収益性能は不安定な状態で下落しています。報告期間中、同社の粗利率はそれぞれ35％、38.7％、26.2％となっています。近年、より競争力のある価格設定戦略を実施するため、オンライン販売チャネルを拡大するための努力が固められており、製品の販売量が大幅に増加したことで、収益は増加したものの、全体的な粗利率は低下しました。ただし、業務規模の急速な拡大により、報告期間中、同社の純利益は着実に増加し、それぞれ4.25億元、5.75億元、6.6億元となりました。

金価格の急騰により、「周大福」たちは苦境に立たされる。

智通財経アプリによると、周大福の高成長の背後には「悩み」がある。

同社はリスクファクターとして、店舗ネットワークは主にフランチャイズ店によって運営されており、加盟店に対する管理が限定的である点を挙げています。

前述のように、同社の売り上げの50％以上はフランチャイズ店の収入から来ています。そのため、同社の収入と事業成果は、フランチャイズ店の成果に影響されます。同社の成功は、既存の加盟店との関係を維持・強化し、その他の加盟店との新しい関係を築く能力にかかっています。

また、周大福は、加盟店の関連する行動が同社のブランド評判に影響を及ぼす可能性があると指摘しています。同社は、加盟店が周大福のすべてのポリシーと標準に従うことを保証できないことから、市場から同社の製品への否定的な見方が生じる可能性があります。

一方、ジュエリーショップの日々は急上昇する金価格にも苦しんでいます。

株式市場アプリのZhitong Financeによると、黄金宝飾品が宝石市場を主導し、2023年の市場売上高の63.2%を占めています。しかし、留意すべきは、今年に入って金価格が急上昇した影響を受け、黄金のジュエリー需要が低迷していることです。

今年の金価格の振動幅は従来年に比べ遥かに大きく、上海金取引所のデータによると、国内金価格は4月15日に577元/グラムの高値を付けた後急速に下落し、4月23日には544元/グラムまで一度に落ち込みました。しかし、五一労働節の後、金価格は5月20日に高値の578元/グラムまで上昇し、5月23日以降は金価格が550元/グラム前後で推移し続けている。

業界のデータから見ると、2024年第1四半期の全国の黄金消費量は308.905トンで、前年同期比で5.94%増加し、そのうち黄金宝飾品が183.92トンである一方、前年同期比で3.0%減少しました。また、金銀宝飾品の累積小売額は996億元で、前年同期比で4.5%増加し、増加率は2023年に比べて大幅に減速している。これは、一方で2023年同期に比べて基準値が高かったため、もう一方では金価格が高いため、最終消費者の感情に抑制的な影響を与えています。

世界の金協会中国地区CEOの王立新は、持続的な高騰する金価格は消費を抑制し、季節要因と金価格の高い影響の両方により、金の宝飾品の消費は引き続き低迷する可能性があると指摘しています。

これにより、多くの宝石商が困難に陥っており、ジュエリーのトップ企業であるChow Tai Fook Jewellery Groupの最新の業績を例に挙げると、同社は2024年1-3月に、中国本土の同店舗小売り売上高が前年同期比で2.7%、香港・マカオ地域の同店舗小売り売上高が前年同期比で4.5%増加し、前期比で大幅に減速しました。短期的には、珠宝業界の他の企業についても同様に懸念されるでしょう。

しかし、長期的には、市場はジュエリー産業の将来の発展を強く考えています。消費者の自己満足的なニーズがますます高まり、消費者のトレンド感覚がより鋭敏になるとともに、オンライン小売業とデジタル小売業が台頭するにつれて、中国の宝飾市場の総売上高は2028年に1.14兆元に達し、年平均成長率は6.8%に達すると予想されています。

総加盟店数やオンライン業務を活用した高速拡大により、周六福は売り上げと純利益の両方を増やしました。しかし、金価格が持続的に高位で揺れ動いている現在、周六福たちは短期的に窮地に陥っています。また、利益率が低下し、業績が加盟企業に依存しているなどのリスクがあり、四度目の市場への進出で勝率がどの程度あるかは不明です。上場までの道のりが険しい周大福のストーリーについて、引き続き注目していきましょう。