最近、A株市場のセンチメントは低迷を続けており、一年中多くの金融機関に支持されてきた大手コンシューマーサーキットの主要企業の株価は大幅に下落しました。

化粧品セグメントについても同じことが言えます。華西バイオテックとベサニーはともに2021年の過去のピークから80％以上後退し、どちらも上場以来の安値を更新しました。化粧品大手のペレヤーの株価は少し下落しにくいです。現在の価格は、2023年の高水準から約20％下落し、今年2月の初めから30％以上反発しています。しかし、最近、ペレアの株価は数日連続で下落しており、累積で12％近く下落しています。

この代理店は長い間、堅実で楽観的な消費者大手でしたが、もうすぐ試練の時が来ますか？

01

客観的に言えば、ペレアは国内外の機関が長い間支持してきた中核投票の1つです。たとえば、ノースバウンド・キャピタルの長期株式保有率は流通比率の約 20% で安定しており、最新の保有株式時価は90.3億元でした（エイメイケの11.9億元、ベサニーの7億元、華西バイオテックの3億9000万元をはるかに上回っています）。

その結果、上場は良好な循環的抵抗を示し、他のライバルのように株価がジェットコースターのように激しく変動することはありませんでした。そして、その背後にある最大の原動力は、独自のファンダメンタルズのサポートです。

業績面では、2017年から2023年にかけて、収益と母親への純利益の複合年間成長率はそれぞれ30.7％と34.6％でした。その中でも、エピデミックの影響で2020年には成長が鈍化しました。しかし、2021年以降、パフォーマンスはますます急速に向上しています。2023年と2024年の第1四半期の収益の前年比成長率は 37.8% と 39.5% で、母親への純利益の前年比成長率は 41.9% と 46% でした。

それに比べて、2023年の中国の化粧品小売売上高の伸び率はわずか5.1％でした。さらに、いくつかの直接競合他社の母親への純利益は、2023年に3〜50％減少しました。

収益性をもう一度見てみましょう。2024年の第1四半期末の時点で、ペレアの総売上高利益率は 70.11%、純利益率は 14.44% で、2013年に財務データが開示されて以来過去最高を記録しています。その理由は主に、製品構造と販売チャネルの大幅な変化によるものです。

純資産収益率（ROE）を見ると、2023年のペレアは 30.3% で、2018年から12パーセントポイントと大幅に増加しています。デュポンの分析と内訳によると、主な理由は、純金利と資産回転率がかなり改善したことです。

ですから、全体的に見ると、ペレアの株価が好調である理由はありません。

02

近年、ペレアは2つの大きなチャンスの波を捉え、反撃を成し遂げたため、良好な成長を維持しています。

1つ目は、チャネルの変更によってもたらされる超配当です。

中国の化粧品小売チャネルは何度か進化してきました。3年間の流行とライブ電子商取引の加速を経て、今では主にオンラインとオフラインで補完される新しい市場パターンが形成されています。eコマースチャネルは2015年に約16％しか占めず、美容店の 19%、ショッピングモールの 19%、大型店の 30% を下回ったことを知っておく必要があります。

ペレアはまた、国内の電子商取引が最も速いペースだった2018年に電子商取引の発展を加速するための「トロイカ」戦略を提案しました。オンライン収益は、同年の 44% から2023年には 93% に急速に上昇しました。そのうち、オンライン直接販売は 82% を占め、オンライン流通は 18% を占めました。

その後、Douyinを中心とした電子商取引への関心の高まりとともに、PereaはオンラインプロモーションのリソースをAmoy以外の電子商取引プラットフォームにも集中させました。近年、Taoxieなどの電子商取引プラットフォームにはリソースの25％〜35％しか投資しておらず、Douyin、Xiaohongshu、WeChat、Weiboなどのプラットフォームには60〜70％しか投資していません。その中で、ドゥインは後者の50％を占め、シャオホンシューは20％から30％を占めています。

2023年、PereaブランドはDouyin Beautyによって取引金額で3位、国内製品は2位にランクされました。ダブル11キャンペーン中、ペレアブランドはドゥインビューティーの販売量で第1位にランクされました。今年の618歳で、Douyinは美容の売上高で第1位にランクされ、前年比で110％以上増加しました。

現在、ペレアの公式旗艦店、公式旗艦店のライブ放送室、プロヤウェルフェアクラブのファン数はそれぞれ904万人、238万人、1028,000人に達し、3つの公式アカウントのファンの総数は1142万人に達し、同業他社をはるかに上回っています。

一方、Pereaはセルフブロードキャストの割合を増やしました。これは販売コストの抑制に役立ちます。ルービックキューブによると、Douyin Liveでのライブストリーミングとストリーミングの比率は、2021年の 5:5 から 4:6 に調整されました。これも同業他社よりも優れています。

次に、Pereaの製品アップグレード戦略も非常に成功しています。基本セット、シングルエクスプロージョン、大型シングル製品です。ブランドトーンはローエンドからミッドハイエンドに移行しました。

2018年以前には、Perea製品は比較的一般的でした。彼らは主に基本的なスキンケアセットを販売していました。均質化は深刻で、価格ポジショニングは低くなりました。彼らが防爆戦略の実験を始め、黒海塩バブルマスクを発売したのは2019年になってからです。その結果、Tmallの旗艦店では月に100万箱以上売り切れました。この爆発的なマーケティングにより、Pereyarブランドは人気を博しました。これは、同社の長期経営における主要なランドマークイベントと言えます。

2020年、バブルマスクの無駄な熱を受けて、ペレアは大胆に単一製品戦略を立ち上げ、ルビーエッセンス、デュアルアンチリンクルエッセンス、ポジショニングアンチエイジングとアンチリンクルを発売し、さまざまな成分や究極のコストパフォーマンスなどの特性に基づく競争上の差別化を図りました。

Pereaは、大規模な単一製品の成分、パッケージ、効能を繰り返しアップグレードし、価格帯を拡大し続けています。たとえば、第一世代のルビーエッセンスは249元/30ml、二重抗体エッセンスは229元/30mlでした。2021年5月、大規模な単一製品が繰り返し使用され、ルビーの価格は279元/30mlに引き上げられ、12％上昇しました。二重抗体は280元/30mlに引き上げられ、22％上昇しました。

2021年、ペレアは「モーニングCとイブニングA」のコンセプトにデュアルアンチオキシダントセラムとルビーエッセンスを組み合わせて、最終的に成功しました。マジックミラーのデータによると、2022年10月から2023年10月まで、「朝Cと夜A」のコンセプトは、主流の電子商取引プラットフォームで 46.8% の市場シェアを占めていました。

今日、ルビーエッセンスは第3世代にアップグレードされました。価格はまだ279元/30mlで、デュアルアンチオキシダントエッセンスも2024年に第3世代にアップグレードされます。成分に関しては、ルビーエッセンス3.0は 20% のヘキサペプチドと超分子ビタミンAアルコールのカプセル化技術を採用しています。一方、エスティローダーのラインカービングエッセンスの濃度は 10% ですが、価格はペリアの1倍以上です。その結果、ペリアは引き続き海外ブランドの中高級市場シェアに取って代わることができます。

これは実際には、現在の消費格下げの状況と一致しています。ブランドプレミアムが高いため、外国の美容ブランドはより強力になり、価格もはるかに安いことがわかりました。当然、美容分野では「国内代替品」もあります。

縦に伸ばすだけでなく、大きな商品も横に伸ばすことができます。ペレアはすでにシングルエッセンス製品をウォーターローション、フェイスクリーム、アイクリーム、マスクなどのカテゴリーに拡大しています。カテゴリマトリックスが作成され、全製品の販売規模の拡大が促進されました。

2023年、Pereaブランドは大型単一製品の売上の55％以上を占めました。その中で、デュアルレジスタンスシリーズとルビーシリーズの成長率は2倍になりました。このことから、Pereaの大規模単一製品戦略は成功しており、業績の良好な成長を維持するための主要な原動力の1つでもあることがわかります。

チャネル変革のための配当機会の波と製品力を高める機会の波の中で、ペレアはなんとかそれをつかみ、上海嘉華を破ってドメスティックビューティーの「新しい兄弟」になりました。

03

現在、ペレアの最新のPEは34.17倍で、2019年以来比較的低い水準にあります。水平比較を見ると、この評価額は美容業界で比較的高く、ベサニーよりもはるかに高く、上海嘉華の22.9倍です。

もちろん、評価額自体は業績の伸びと一致します。たとえば、ペリアは競争が激しく、成長の可能性も高く、当然、対応する評価倍数が高くなるのは正常です。

高い業績成長、潜在的な成長領域、そして外国投資の観点から、ペレアの晩期資本業績は期待する価値があります。しかし、不可解なのは、取締役や監督者が長年にわたって持ち株を減らし続けてきたことです。

実際、2019年3月以降、株式禁止期間が数か月間経過したばかりで、創設者のホウ・ジュンチェン、共同創設者のファン・ユーユウ、当時のPelaeaの副ゼネラルマネージャーであった曹良国など、多くの経営幹部が頻繁に持ち株を減らす計画を始めています。

2017年の上場時点で、侯俊成は株式の 36.32% を保有し、方宇友は 24.43% の株式を保有していました。何年にもわたって持ち株を減らしてキャッシュアウトした後、今年の第1四半期末までに、2人の主要株主の比率は 34.46% と 15.03% に低下しました。両者を合わせると、持ち株は 11.26% 減少しました。その中で、方宇友友は4つの持ち株削減計画を発表し、累積キャッシュアウトは30億元を超えました。

ホウ・ジュンチェンとファン・ユーユーがペリアの実権を握っている主な人物で、2人は親戚でもあることを知っておくべきです。ファン・ユーユーは、ホウ・ジュンチェンの妻ファン・エギンの兄弟です。

侯家に加えて、王麗や金延華などの「移住労働者」の副ゼネラルマネージャーも何度か持ち株を減らしました。今年4月19日、ペレアは、ワン・リーが保有株式の25％を占める7,8872株以下削減する予定であると発表しました。ジン・ヤンファは、持ち株の25％を占める75,940株以下で、持ち株の25％を占める予定です。

外国人投資家を含む主要機関はPelaeaについて楽観的ですが、取締役や監督者はしばしば持ち株を減らし、否定的なシグナルを送って現金を引き出します。彼らは誰を信頼していますか？