1、17億香港ドルを獲得する

中国のダウン製品のリーダーである波司登国際のオーナー、高徳康氏がこの夏、自分自身に大きなボーナスを贈った。

7月3日、波司登は発表文を発表し、創業者、会長及び持株主である高徳康が設立した信託、「盈新国際投資有限公司」が、代理人と契約を締結しました。代理人は、1株4.31香港ドルで株式を購入することで合意し、買うエージェントは、4億株の株式を購入します。 売り出すものは会社の発行済株式総数の約3.64％です。

取引が完了すると、盈新国際は波司登の持ち株比率が11.96％に減少しますが、高德康はまだ会社の筆頭株主です。 公式発表によると、売却の収益は主に売り手の資金ニーズと慈善事業の開発に使用されます。

注目すべき点は、4.31香港ドルの取引価格が7月2日の波司登4.77香港ドルの終値と比較して明らかに割引されていることですが、これは大口取引であり、理にかなっています。 この取引は7月5日に実施され、取引価格に基づくと、高徳康は17億香港ドルを超える収入を得ることになります。

実際、これは高家族が株式を減らすのは初めてではありません。 東方財富のデータによると、最近の数年間、高徳康が波司登での株式保有比率は徐々に低下しており、2018年の71.69％から2023年9月末の68.12％にまで低下しています。そして、今回の売却完了後、高徳康と彼の家族の持ち株比率はさらに63.93％まで低下します。

高徳康による最大の株式保有減少は、2022年9月に起こりました。波司登の発表によると、当時、盈新国際は、1株3.94香港ドルで2.3億株の波司登株式を売却し、波司登の発行済株式総数の約2.12％を占めました。この売却による約9億香港ドルは、優先株式の償還、配当および関連費用に使用されました。

高徳康は江蘇常熟市出身で、今年72歳です。 1976年に8台のミシンから創業して以来、波司登をますます大きく強力に成長させ、世界的に有名なダウンジャケットブランドになりました。この功績により、高徳康は富豪ランキングの常連となり、 2024年の胡润資産家のグローバルリストの第690位に340億元の資産でランクインしています。

しかしながら、高徳康が株式保有を減らすことによって、株価が急落するとは想定していなかったかもしれません。

株民の機嫌は最も良くないものでした。一部の株民は激しくコメントし、「大株主が10％弱割引で大口で株式を減らしたことを考慮すると、株式集中度を考慮すると理解出来るが、それでも良いことではない」などと述べています。「オーナーが減らしたお金でどれだけのグループが買えるか」とか、「本来、株価が良く上がっていたのに、オーナーの一つの動きで、一気に冷静な状態になった」と言ったものもあります。

波司登の従業員は、「市界」に語ったところ、「普通の資本市場のアクションだと思っていたが、それでも強烈な反応を引き起こした」と感想を語りました。

感情的に最も不満なのは、高値で買い集めた株主たちです。いくつかの株主は、「大株主が数年間10％前後割引で大口で株式を減らすのは理解できるが、株式集中率を考慮すると、それでも良いことではない」と激しく批判しています。「オーナーが減らしたお金でどれだけのグループが買えるか」とか、「本来、株価が良く上がっていたのに、オーナーの一つの動きで、一気に冷静な状態になった」と言ったものもあります。

実際、波司登は最近、利益が大きく増加した2024年度の財務諸表を公開し、利益の歴史的な最高値が2日間の株価を引き上げました。多くの投資銀行が買いレーティングを上げ、モルガン大通は目標株価を6.6香港ドルに引き上げ、中国国際金融は目標株価をさらに5.63香港ドルに引き上げました。

そして、前回の高徳康による株式保有減少は、資本市場で恐慌を引き起こしました。株価は3つの取引日続けて20％以上下落し、半年後に初めて以前の水準に戻りました。

2、市場が過剰反応した

株式減少の原因について、波司登側は「市界」に述べ、「今回の配当は、主に会社の株主構成を最適化し、会社の株式市場流動性を解放し、より多くの優れた国内外投資家を導入するためだ。事実、これは二次市場に流動性を提供することであり、投資家にとって有利である」と述べています。

株式売買後、高氏家族の株式保有比率は相変わらず高く、株式は相対的に集中しています。少なくとも悲観する必要はないです。また、株民の中には、「創業者がまだ大半の株式を所有しており、彼は自分の株式を売却したくはない」と述べる人もいます。

富は常に危険に満ちています。7月3日、波司登株式の買い付けに敢えて乗り出した人たちは、とても嬉しいでしょう。7月4日、波司登株式は上昇し、1株あたり4.16香港ドルで取引を終了し、3.74％上昇し、時価総額は457億香港ドルになりました。

高德康の売り払い計画は、多くの業界関係者にとって予想外ではなく、株権構造を最適化し、家族企業株権の集中度合いを徐々に解消することを目的としています。しかし一方で、波司登の後継者選択は不透明になっています。

特步や美特斯邦威などの家族企業と同様に、波司登も高晓東を後継者に指名することになっていました。今でも、高晓東は父親と同じく、波司登株式を保有しており、執行取締役および副社長も務めています。しかし、いつも第一線で戦っている高德康と比較すると、高晓東は少し存在感がないようです。

2002年に米国のスタンフォード大学で経営学修士号を取得した後、高晓東は迅速に波司登に入社し、男性事業を担当し、国際的なブランドに定義し、海外ビジネスで波司登の触手としての役割を果たすことを試みました。

2012年、高晓東は2005万ポンド（当時のレートで2.2億元）という高値で、ロンドン屈指の高級商業地区であるサウス・モルトン・ストリートの物件を買収し、これを波司登の最初の海外旗艦店に改装しました。しかしその後、波司登の収益、利益が低下し、多角化戦略が次々と失敗に終わり、波司登は主力ブランドに注目し、多角化を縮小し、2017年にはこの旗艦店を閉鎖し、英国市場から撤退しました。

そして、同年、41歳の高晓東はグループの執行取締役に任命され、波司登の後継者に指名されました。外部からは高晓東が指名されることが確実視されていましたが、2018年、高德康はメディアの取材に応じて、「適任者が見つからない限り、私は続けます。会社のプロセスを改善し、誰でもできるようにします。それで降ります」と述べました。

インターネットから収集された情報によると、高晓東の執行取締役就任後の業績は芳しくなく、その関連ニュースの大半も2017年で止まってしまっています。

そして、高晓東のパフォーマンスは完全に父親を満足させることができないようです。比較すると、高徳康は高晓東よりも2歳年上の芮劲松を重視しています。

この古参従業員は2004年に波司登に入社し、現在は波司登の執行取締役兼シニア・バイス・プレジデントであり、主力ブランドである波司登の総経理も務めています。現在、波司登ブランドはグループの売上高の70％以上を占めており、高晓東が担当する多角化事業はグループ売上高のわずか0.9％しか占めていません。

芮劲松は、「衣装界の雇用主」と呼ばれています。最新の年次報告書によると、芮劲松の報酬は波司登の役員の中で最も高く、株式報酬を含めて3041.9万元を受け取っており、一方、高晓東の報酬はわずか177.7万元です。

3.最近史上最高のパフォーマンスを達成した

経営者の過ちが波司登の株価を短期的に下げましたが、2024年からは総じて上昇傾向にあり、7月4日の終値まで18.52%上昇し、比較的優れた成績を収めました。

6月26日、23/24財年の業績を発表した後、波司登株価は連日上昇し、一時は1株あたり4.88香港ドルに達し、過去数年間で最高値を更新しました。多くの人々の想像によれば、創業者の売却が市場の恐慌を引き起こさなかった場合、この爆発的な財務報告書は、いくつかの大幅上昇を引き起こしたでしょう。

確かに、最近公表された波司登の業績は、「史上最高」と言っても良いものでした。売上高は初めて200億元を突破し、232.1億元に達し、前年同期比で38.4%増加しました。当期純利益は、当期収益増加率を上回る43.7％増の30.7億元で、過去5年間で最高値を更新しました。

財務報告書をさらに分析すると、波司登の栄光は主に羽毛衣料品であり、その羽毛衣料品収入は前年同期比で43.8％増の195.2億元に達し、総売上高の84.1％を占めています。そのうち、波司登ブランドの収入は前年同期比で42.7％増の167.85億元であり、高性能価格比を打ち出しているSnowFlyブランドの収入は65.3％増の20.19億元に増加しました。

「幸運にも、正しいトラックを選びました。」波司登で働いた林晨氏は、「市界」に語りました。過去1年間、東北の観光ブームが起こり、雪山スポーツが盛り上がり、波司登の売上高を客観的に押し上げました。「羽毛衣料品は天に従って食べる必要があるからです。」

業界関係者の陳琳氏も、「市界」に対して、「波司登の業績の上昇は、業界全体が伸びているという物語に囲まれています。」と語りました。陳琳は説明しました。近年、羽毛衣料品は、古臭くて重たいというイメージから解放され、若者に着用されることが増え、顧客層も拡大しています。また、プレーヤーたちは、ベストや軽量タイプなど、さまざまなスタイルの羽毛衣料品を発売し、着用サイクルを延ばし、購入頻度を高めたため、羽毛衣料品の売り上げが増加しています。

当然、波司登が「業種上昇」トレンドの中で大成功を収めた理由には、彼ら自身の手腕がある。

「波司登は国民的なタイドの赤利をつかむブランドのひとつです。国民的な概念に加え、テクノロジーの突破を加えれば、マーケティングの実話がなければなりません。」とハン・ムは「市界」に打ち明け、それは波司登が高級化し、高く売るための前提にもなっています。小売業の独立した評論家マ・ガンも同様に、波司登が現在新たな高みを極めたのは、戦略の転換、ブランドのアップグレード、そして国民的なタイドの赤利をつかむことができたからです。

そして、最新の23/24年度の財務報告書では、波司登はチャネルの変革が業績を引き上げる効果について多くの部分を説明しています。波司登によると、昨年会社が行ったことは2つあります。1つは、加盟店への支援力を強化し、販売手数料や装飾代金などを含みます。2つは、TikTokを筆頭とする新興コンテンツプラットフォームに深く耕しています。

データに反映されているように、23/24年度には、波司登ダウンジャケット事業の第三者販売代理店の小売店は57店増え、このチャンネルからの収入は前年同期比で67.9%増加しました。さらに、同会計年度に、波司登傘下の全ブランドオンライン販売収益は69.3億元に達し、前年同期比で40.6%増加しました。

将来、波司登はまだどれだけ成長の余地があるのでしょうか？

マ・ガンは「市界」に説明しました。ある程度の面からは、波司登は比亜迪に似ています。 OEMも自社製品もブランドもやっています。このようなモデルの利点は、コスト優位性があるということです。サプライチェーンの変動の影響を受けにくく、波司登の底部の基礎となっています。彼らがどの程度走るかは、おそらく「国貨の起き上がり」の傾向と同じくらいでしょう。

また、高級化の観点から見ると、波司登は「大衆市場を維持して収入を確保しつつ、高級製品も毛利を保ちたいので、結局は製品の価格帯を広げざるを得ない」と述べています。これは非常にブランド自身を試すものです。

小さな細部として、財務報告書の後に行われた業績説明会では、波司登のビーチウェア事業が飛躍したことが明らかになりました。 2022年から2024年の財政年度に、この事業の売上は1億元から10億元に増加しました。これは、波司登の第2の成長曲線と成長の余地に対する外部の懸念に対する間接的な回答であると言えます。

波司登の業績がどこまで上昇するか、大株主が保有を減らし、株価が急落する「業績上昇、大株主の保有減、株価の急落」という話が再び持ち上がるかどうかは、次回の分解まで待つことになります。

（記事中の林晨、陳琳は化名である）

著者 | 张继康 李丹

編集|陳芳

運営|劉珊