来週火曜日、グローバル半導体受託製造業界最大手のタイワンセミコンダクターマニュファクチャリングが第2四半期決算を公表する予定です。

メディアの集約データによると、市場は同社の第2四半期の売上高が前年同期比で36%増加し、2022年第4四半期以来の最速の成長率を達成すると予想しています。

市場での好感度が高まる中、昨晩の米国株取引時間中にタイワンセミコンダクターマニュファクチャリングの株価が歴史的な高値を更新し、企業の時価総額は1兆ドルに一時的に達しました。

JpモルガンチェースのアナリストであるGokul Hariharan、Robert Hsuらは7月7日に発行したリサーチレポートで、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングの「保有」格付けを維持し、同社の2025年目標株価を1080新台湾ドルに引き上げると発表しました。

決算報告については、Jpモルガンチェースは、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングの第2四半期の売上高を205億ドル、粗利率を53%と予測しています。第3四半期の売上高は前期比で12%から15%増加し、233億ドルに達し、粗利率はわずかに52.8%に低下する見通しです。

報告書によると、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングは、AIチップの受託製造に関連する収入が強力に成長し、エッジAIの発展と非アップル顧客がN3ノードを採用する割合の増加により、2024年の収入は米ドルベースで約27%増加すると予想されています。2025年には、同社の収入は24%増加し、AIチップの受託製造事業が引き続き強力に成長することが見込まれています。

報告書はまた、N3、N5、CoWoSなどの現行の工程ノード評価の上昇とその他のノードの周期性により、同社の粗利率が2025年までに大幅に58%になる可能性があると予想しています。

今回の決算報告では、7つの焦点に注目します。

財務データに加えて、Jpモルガンチェースは、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングの決算発表では、投資家が7つの問題に注目すると指摘しています。

1、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングは2024年の売上高予想および資本支出予想を引き上げるか？

報告書によると、来週の決算説明会で、台湾セミコンダクターは、収益予想を20%の幅（例えば、18%-20%）から、より高い20%の幅（例えば、19%-21%）に引き上げると予想されます。

ただし、N2、先進的なパッケージング投資の負担により、同社の実際の資本支出は指示値の上限に達する可能性があるため、同社は資本支出の見通しを引き上げないと予想されます。

2、2024/2025年の収入成長の上昇と下降のリスクは何ですか？

Jpモルガンチェースは、AIアクセラレータの需要がより積極的になると予想しており、特にエヌビディアGB200の強力な成長とASIC（主にBroadcomのTPU）チップの持続的な強力な需要により、AIチップの受託製造の需要が引き続き強力に推移すると予想されます。

さらに、高級スマホの市場需要がN3ノードの工程収入成長をさらに促進すると予想されます。報告書では、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングのN3ノードの産能利用率は2024年下半期に110-115%に達する見通しであるとしており、N4/N5の産能利用率も100%に近づく見込みだという。

しかし、遅れたN7ノードの工程利用率が依然低調であることは、潜在的なリスクとなっています。

3、台湾セミコンダクタがN7を他のノードに転換することはあるか？

技術的には、台湾セミコンダクターより新しいノードにN7/N6を転換することができますが、これは効率的ではない可能性があります。

報告書によると、台湾セミコンダクターマニュファクチャリングは、N7/N6の需要が今後12-18ヶ月内に再び増加することを待ち、最終的な容量転換の決定を下す可能性があると予測しています。

4、タイワンセミコンダクターマニュファクチャリングは、先進的なノードの価格を引き上げ、旧ノードの価格を引き下げることはありますか？

先進的ノードプロセスの価格はすでに基本的に確定しました- N3とN5の価格が3〜6％上昇する可能性があります。 CoWoSの先進的なパッケージングの価格も8〜10％上昇する可能性があります。

古いノードプロセスについて、TSMCは全面的に値下げすることはできませんが、いくつかのN6 / N7ノードと8インチ（200mm）ウェハー注文に対してターゲットの値下げを行う可能性があります。目的は利用率の向上を助けることです。

なぜ2025年の粗利率に対してそんなに自信があるのか？

Morgan Stanleyは、TSMCの2025年の粗利率の目標（58％）が市場予測（約54％）よりもはるかに高いと考えています。

報告書によると、TSMCへの信頼はいくつかの要因から生まれます。多数の顧客がN3Eに移行するにつれて、TSMCの良率は著しく向上することが予想され、中位数の価格上昇（収益の50％以上をカバー）が約100ベーシスポイントの粗利率増加をもたらすことになります。在庫の調整が終了し、エッジAIによる追加注文があることから、古い工程ノード（16nm以上）は周期的な回復を見込めると予想されています。

報告書は、上昇サイクルのピークの時に、TSMCの粗利率が50％〜60％に達すると予想しており、それは2026年に起こると予想されています。

インテルのアウトソーシングに関する進展はどうですか？ 2026年にインテルがインサイドにしてもTSMCにとって大きなリスクになりますか？

終端需要が低調であるため、インテルのアウトソーシングの進展は予想よりも低くなっています。

しかし、報告書はLunarlakeとArrowlakeプロセッサーの導入に伴い、アウトソースビジネスが改善すると予想しています。競争力が低下することによってインテルがPC CPU市場に対する脅威となることはありません。なぜなら、すべてのPC CPUがTSMCで製造されているからです。

次に、報告書は、インテルのインサイドビジネスが2026年末に始まる可能性があり、その需要量が大きな比重を占めることはないと予想しています。なぜなら、AIがPC CPU市場の競争をより激化させるからです。

AIの需要が強く、N2の使用率が上がることを考慮すると、TSMCの長期的な資本支出は大幅に増加し、EUVリソグラフィ装置の購入台数も年間30台に増える可能性がありますか？

報告書によると、N2の強力な需要と日本、アリゾナ州、および先進的なパッケージの拡張に投資することにより、TSMCの資本支出は2025年に350億〜360億ドルに増加し、将来数年間は30億ドルの中程度の範囲にとどまると予想されています。

報告書によると、EUVリソグラフィ装置の購入量は、以前のピーク時期（2021-2022年の26〜27台）を超える可能性は低く、2025年に22〜23台に達する可能性があります。