「国内最大のインターネット慢性病管理プラットフォーム」の称号を持つ方舟健客(06086)が、7月9日に香港証券取引所に上場しました。しかし、この称号が同社に多大な加算をもたらすことはできなかったようで、オープン価格で50%以上暴落し、資本市場から「もう一つの熱狂」を受けることになりました。
智通财经APPは、6月初に上場した優博控股の超過募集倍率が2500倍に近づいたのに対し、7月初に上場した方舟健客の超過募集倍率はわずか15倍で、新規株式の市況は急速に冷えています。7月8日の暗号通貨取引終了時点で、方舟健客のオファー価格は4.85香港ドルで、株式公開時の8.18香港ドルに比べて38.51%下落しました。1ロットは500株で、手数料は除かれ、1ロットあたりの損失は1575香港ドルです。
このように、方舟健客に対する市場の冷淡な態度が反映されたのは、7月9日の初公開株式上場におけるほぼ前日のアウト・オブ・アンクジグの再現でした。
公開価格に比べて50%以上下落
実際、方舟健客の現在の惨憺たるパフォーマンスは、割り当て段階で既に端倪が見えていました。
方舟健客の今回のIPO発行株式の割合は総資本金のわずか1.78%、すなわち1.9億香港ドルであり、そのうち公開割当は10%、つまり1900万香港ドル、国際割当は1.71億香港ドルです。超過募集倍率が15倍(16.63倍)を超えたため、公開販売割合が30%、つまり5700万香港ドルに引き上げられ、国内割り当ては1.33億香港ドルに低下しました。
2%未満の株式を発行して上場し、資金を調達する必要があるということは、方舟健客が直面する厳しい状況を示しています。「乞食版発行」として採用されたこの方法は、本質的には、同社が自社の基本的な信用不足を補うためのものであり、上場時に過剰な小売投資家を導入しすぎて破綻することを避けるための、近年のIPO市場で一般的な処理方法です。しかし、現実的には、小売投資家は減少していないようであり、方舟健客も火続きにする超過募集倍率であることを支えることはできないため、「回収行為」は基本的に「ヘッジ行為」です。しかし、初日に40％以上下落した結果を見ると、この手法はあまり効果的ではないようです。
取引セッションを見ると、方舟健客の初日の最大の買い手と最大の売り手の両方が富途証券であったため、それは興味深いです。ネット売買額は37.1万株であり、買い手はCitigroup Global Markets Ltd.が続き、52.8万株を買い戻しました。比較的、2番目の販売チームであるHui Li Securities Co. は22万株の(net飲みます。株式の販売。方舟健客の初日の取引と資金流入を見ると、当日の取引高はネットで989.2万株で、取引金額は4641.58万香港ドルで、売買回転率は0.63%です。一般投資家からの資金流出合計が73.21万香港ドルです。
上記の一連の負の要因のため、方舟健客の初日の上場は大幅に下落し、最大47.43%の下落となり、その日の株価は基本的に40%前後で安定しており、最終的に43.4%に下落し、その株価は4.63香港ドルで止まりました。
投資ロジックをどこで見つけますか？
「中国最大のオンライン慢性病管理プラットフォーム」と銘打たれていますが、方舟健客の業績はこの称号を支えるには十分ではありません。
実際の収益構造を見てみると、2021年から2023年まで、方舟健客のオンライン小売薬店サービスの収益は、それぞれ57.5%、56.8%、53.3%となっています。一方、登録医師が提供するオンライン情報サービスからの収入割合は、3年間でそれぞれ0.3％、0.3％、0.2％にすぎず、カスタマイズされたコンテンツおよびマーケティングソリューションからの収入割合は、それぞれ1.6％、2.7％および3.6％となっています。つまり、その主要な収益源は今でもオンライン販売薬品なのです。
ただし、方舟健客の競合他社は阿里健康、京東健康、叮当快薬、薬師幫、圆本科技などの医薬品インターネット企業であり、その収入は業界のトップ企業との間に莫大な差があります。
現在の株価パフォーマンスからもわかるように、オンライン薬品販売のストーリーだけでは方舟健客の「100億評価」の支えになりません。市場の承認を得るためには、彼らの描くH2H(病院から家庭まで)の総合医療サービスモデルが、これからの方舟健客の収益の柱にならなければなりません。
智通财经APPによると、2019年に谷方敏と周峰が方舟健客株式会社を設立し、自社でヘルスケアモバイルアプリとウェブサイトを運営し、H2Hモデルを展開している、つまり登録医師と自社医療専門家が健客プラットフォームを通じて再診および電子処方箋サービスを提供し、オンライン小売薬店サービスを提供しています。公開書によると、2023年末までに、方舟健客プラットフォームでは21.2万点以上のSKUを提供し、うち61.6%は処方箋薬です。方舟健客の処方箋薬商品取引総額は商品取引総額の81%を占め、中国のインターネット消費者向け慢性病管理市場の割合は最大です。
上場
2023年末までに、方舟健客プラットフォームには21万人以上の登録医師がいますが、すべての医師は方舟健客の直接雇用者ではないため、会社は彼らの規制リスクおよびプラットフォームのサービス品質をコントロールすることが難しい。これは方舟健客がこの事業を持続的に発展させる障害の1つになるかもしれない。
オンラインで薬を販売するビジネスに戻りますが、方舟健客の収益は2021年に17.59億元、2022年に22.04億元、2023年に24.34億元と、売上は年々増加していますが、純利益は継続的に赤字です。それぞれの純損失は、3.04億元、3.83億元、1.97億元であり、3年間で累計9億元の赤字が発生しています。
特筆すべきは、方舟健客が報告期間中に有料ユーザーを254万人から444万人まで増やした点です。ただし、損失の原因について、方舟云康もIPO申請書で発表しました。「会社はプラットフォームのユーザー基盤を拡大し、プラットフォームの忠誠心のある顧客を開発することを計画しているため、会社は運用費を増やし、プラットフォームの医師の活発度を刺激するためにかかった」。このほか、同社は患者に様々な優遇および促進プログラムを提供しているため、このことが会社の損失につながっています。
要約すると、方舟健客の「留存率」と「再購入率」は、すべて「低価格調達」の戦略に基づいている。
さらに、高水品位の在庫と売掛金の状況は、同社の販売状況が想像以上に優れていない可能性があることを示しています。報告期間中、方舟云康の在庫の価値は2021年の6897.1万元から2023年の1.26亿元に急増し、売掛金は同期間に1640万元から8641万元に急増しました。
IPO申請書では、方舟健客は過去に投資で得た純収益の95.9％を利用したことを明確に述べています。つまり、現金不足は会社の日常運営に影響を与える現実的な問題となっています。しかし、2020年と2021年には、方舟健客はそれぞれの関連会社に8,120万円と3,680万円を貸し出しており、関連会社からの融資利息を受け取っていないことを示しており、内部で潜在的な管理リスクを示唆しています。
三番目のIPO提出により、医薬品の電子商取引が過去のこととなっていますが、方舟健客の内部株式安定性には疑問符が付き、会社の入不敷出は企業価値を支える基本要素を支えることができず、このオンライン慢性疾患管理プラットフォームが今後発展の軌道に乗るのが困難であるならば、投資家の注目を集めることも困難となるかもしれません。