中国泰証券によると、アメリカの経済指数が全体的に低下し、利下げ期待が再び高まる中、金属高値を支えた。中長期的には、アメリカの長期国債実効利回りは2％程度の歴史的高値にあり、高利回り下でアメリカ経済の上向きリスクは低く、グローバル信用の再編下、金属高値は新高値に上昇する。本週は淡季効果が継続し、大量金属の下流の新規注文は依然として弱いままで、社会的な在庫流動は反復するが、長期には引き続き均衡状態であるため、金融属性の回復が全体的な板の価格の回帰を促進している。中期的には、グローバルな製造業復興周期は持続すると見られ、供給過剰に直面して基本金属は新しい景気循環を迎えることになる。とりわけ、銅やアルミなどがそうであり、中国泰証券は2024年の大量の投資パフォーマンスを強く見込んでいる。

投資のアドバイス：トレンドの継続により、業界の「保有」評価を維持

1）金属：今週、アメリカの経済指数が全体的に低下し、利下げ期待が再び高まる中、金属高値を支えた。中長期的には、アメリカの長期国債実効利回りは2％程度の歴史的高値にあり、高利回り下でアメリカ経済の上向きリスクは低く、グローバル信用の再編下、金属高値は新高値に上昇する。

2）大量金属：今週は淡季効果が継続し、下流の新規注文は依然として弱く、社会的な在庫流動は反復するが、長期には引き続き均衡状態であり、金融属性の回復が全体的な板の価格の回帰を促進している。中期的には、グローバルな製造業復興周期は持続すると見られ、供給過剰に直面して基本金属は新しい景気循環を迎えることになる。特に、銅やアルミなどがそうであり、中国泰証券は2024年の大量の投資パフォーマンスを強く見込んでいる。

市況回顧：金属の価格全体は上昇している：1）LMEの銅、アルミ、鉛、亜鉛、スズ、니켈の上下幅は、今週4.0％、0.9％、0.9％、2.0％、3.4％、0.8％で、SHFEの銅、アルミ、鉛、亜鉛、スズ、니켈の上下幅は、今週2.6％、-0.1％、1.1％、0.0％、0.4％、1.9％である。2）COMEXの金は2397.70ドル/オンスで収支を記録し、前週比2.48％上昇し、SHFEの金は559.66元/グラムで収支を記録し、前週比1.48％上昇した。3）今週nonferrous industry indexは市場に勝利し、申万nonferrous metals indexは4,410.68ポイントを記録し、前週比2.61％上昇し、上海総合指数を3.20ポイント上回った。金属の価格変化率は、貴金属、工業金属、小金属、エネルギーメタル、新しい金属材料の順にそれぞれ7.86％、3.36％、1.02％、-0.63％、-2.69％であった。

マクロ三要因のまとめ：グローバル復興トレンド継続中、アメリカの利下げ期待が高まる。具体的には、

1）国内の復興エネルギーはさらに向上する必要がある：今週の6月は公式製造業PMIが49.5であった（前回値49.5、予想49.55）非製造業PMIは50.5（前回値51.1）・6月非公式PMIは51.8（前回値51.7）であった。

2）アメリカの経済指数全体が低下：アメリカ6月ISM製造業PMI48.5（前回値48.7）・非製造業PMI48.8（前回値53.8）・5月耐久財新規発注環比0.07％（前回値0.23％、予想値0.30％）・6月失業率4.1％（前回値4.0％）・6月新規非農業雇用者数206,000人（前回値218,000人）であった。

3)EU地域は6月製造業PMIが減少：EU地域6月製造業PMIは45.8であった（前回値47.3、予想45.6）・サービス業PMIは52.8（前回値53.2、予想52.6）・5月EU失業率調整済みは6.4％（前回値6.4％）・5月EU失業率は6.0％（前回値6.0％）・5月EU PPI対前年同月比-4.2％（前回値-5.7％）・前月比-0.2％（前回値-1.0％、予想値-0.1％）であった。

4)グローバル製造業は6月に景気がよくなった：6月のグローバル製造業PMIは50.9であり、前回比0.1減少し、景気期にある。

貴金属：アメリカの経済指標全体が低下し、金価格が上昇する

週内、10年期米国債の実質利回りは2.00%で、前週比-0.08pcts、実質利回りモデルの残差は1578.7ドル/オンスで、前週比+36.3ドル/オンス。米国の6月製造業および非製造業PMIは下落しており、データが不振であると市場は今年の利下げへの賭けを強化している。一方、金属価格は少し回復した。現在、米国10年国債の実質利回りは過去最高の2%前後である。高利回りの下で、米国経済が予想を上回るリスクが低くなり、グローバル化の背景にあるドル信用の持続的な弱化も金価格の上昇を支えることになる。

大量の金属：金融価値によって基本金属価格が回復した

週内、国内ではオフシーズンの効果が続いており、新規注文がまだ若干弱い状況が続いている。在庫の去来は反復しているが、緊張バランスの環境に加えて金融価値によって基本金属価格が上昇している。

1、電解アルミニウムについて、復産は終わりに近づいており、オフシーズン効果はまだ続いている。

供給面では、雲南地域において復産能力を引き続き解放しており、これまで復産された能力はほぼ終了し、来週には雲南待復産能力が完全に解放される見通しです。現在、電解アルミニウム業界の起動能力は4337.6万トンで、先週比で4万トン増加しました。需要面では、アルミ型材産業はオフシーズン効果が強く、多くの企業が生産率の低下や新規注文の弱さを抱えています。在庫面では、アルミ水比率が調整され、鋳造インゴット量が増加することで、在庫はアルミインゴットが在庫に蓄積され、アルミロッドが在庫から消える状態を示しています。国内アルミインゴット在庫：87.7万トン、前週比で2万トン増加、国内アルミロッド在庫：27.69万トン、前週比で2.61万トン減少、国内アルミインゴット+アルミロッド在庫：115.39万トン、前週比で0.61万トン減少。原価面では、国内の電解アルミニウムの原価がわずかに下がりました。7月にアルミニウム工場が予焙り陽極の価格を100元/トン下げたためです。現在、ドルの90パーセントが18360元/トンであり、前週比で75元/トン下がっています。

1）酸化アルミニウムの価格は3904元/トンで前週と同じであり、酸化アルミニウムの原価は3050元/トンで前週比で0.78％上昇し、トンあたり利益は854元/トンで前週比で2.68％下落している。

2）予備焼き陽極に関しては、今週の平均価格は4470元/トンで前週比で2.19％下落しており、1か月間の原材料在庫の影響を考慮すると、今週の平均原価は4655元/トンであり、今週の平均トンあたり利益は-185元/トンで前週比で17.39％上昇している。原材料の在庫を考慮しない場合、先週の予備焼き陽極の平均原価は4489元/トンで前週比で0.73％下落し、平均トンあたり利益は-19元/トンであった。

3）電力自給自足の電解アルミ企業（新疆を除く）の場合、今時の原価は17486元/トンで、前週比で0.66％下落し、長江現貨アルミ価格は20240元/トンで、前週比で0.35％上昇しているということである。トン当たりアルミ利益は1828元で、前週比で7.13%上昇している。

まとめると、国内の電解アルミニウムの稼働能力は緩やかに増加しており、雲南、四川、貴州などの地域にはまだ一部の生産能力が復活する余地があります。しかし、下流のアルミ加工や終端需要がオフシーズンに入ると、短期的には明らかな増加はなく、アルミ市場の基本面には駆動要因が不足している。しかし、緩みがちな予想によってアルミ価格がわずかに反発するでしょう。

2、電解銅については、供給と需要がともに弱く、金融価値によって価格が支えられている。

供給面では、6月28日のSMMインポート銅精鉱指数（週）は1.13ドル/トンで、前回の-0.28ドル/トンから1.41ドル/トン増加した。20％品位国内鉱山計価係数は91％～93％である。需要面では、終端需要は明確に回復しておらず、下流は観察スタンスを維持しています。電気を切った後、銅価は80000元/トンにまで戻りましたが、下流はあまり影響を受けず、引き出しのリズムを維持しています。在庫面では、7月5日時点で、国内社会在庫は50.69万トンで、前週比で1.26万トン増加しています。海外在庫（期貨）に関しては、7月5日時点で、LME+comex銅在庫は18.63万トンで、前週比で0.67万トン増加しています。

まとめると、今週海外の気分が回復し、米連邦準備制度理事会が支持するインフレ指標が期待どおりであったため、市場人気が高まり、低下予想が強くなり、米ドルの高位回落によって低下予想が後押しされ、銅価格が上昇しました。長期的な供給と需要の状況が再編成されており、全体的な在庫サイクルが再起動されているため、セクターは引き続き強いままです。

3、亜鉛については、供給の縮小と需要の回復により、内外のプライス重心が上昇しています。

今週、米国の経済指標は減速を示し、国内の好材料政策が期待される中、亜鉛価格の内外のプライス重心が上昇しています。供給面では、百川の国内亜鉛インゴット週産量は10.32万トンで、前週比で-4.35％でした。需要面では、亜鉛めっきの注文製品が少し回復し、南部の雨季の影響が軽減され、全体的な稼働率が回復しています。しかし、消費シーズンがオフのため、需要全体はまだ弱いです。在庫面では、7都市の亜鉛在庫は19.83万トンで、先週よりも0.37万トン増加しています。

4、鋼鉄については、政策期待によるゲーム、淡季需要により、国内鋼市場は先に下落してから上昇する可能性があります。

最近、先物の黒い系列が激しく揺れ動いており、多空のトレンドが切り替わっており、市場の気分は様子見気分になっています。鉄水の生産量がやや減少するにつれ、原料コストの支援効果が弱まり、現在の基本的な面での矛盾がまだ明確に激化しているものの、鋼材の総在庫はやや増加しています。鋼材の基本面はまだ矛盾を抱えていますが、顕著になっていません。鋼材価格が上昇する最大の障害は、依然として下流需要です。７月２日までの資金調達率は６１.０８％で、前週比で１.５２ポイント下がっており、７月第１週の総発行規模は減少しています。資金面の表現は悪く、また、国内のオフシーズン効果が明らかになり、高温多雨の天気の影響で現場の建設が減少し、下流需要が低調です。しかし、国内の重要な会議が近づいており、市場の期待は依然として下押しの空間があることを示していますが、市場の実際の成交は持続的な改善が難しい状況にあります。以上のことから、鋼材価格は短期的には下落し、その後振動調整運用を行う可能性があります。

リスク警告：マクロの動揺、政策の変化、予想を下回る仮定値、金属価格の動揺リスク、産業政策の予想外のリスク、下流消費の予想を下回るリスク、調査報告で使用される公開情報には、情報の遅れや更新が及ばないリスクなどが存在する可能性があります。