過去1年間に米国国債の発行が急増し、ウォール街の間で今後、融資市場の混乱を避けるために十分な需要があるかどうかについて議論が起こっている。

2023年初以降、米財務省は2.23兆ドルの国債を発行し、政府赤字を埋めるための供給を最近増やしています。今のところ、市場は国債の発行を容易に処理しているように見えます。それは、国債と他のリスクフリー金利の価格決定に反映されています。例えば、オーバーナイト・インデックス・スワップの定価は比較的安定しています。

しかし、米国連邦準備制度理事会（FRB）の最終的な利下げと資産負債表の縮小、すなわち量的緩和（QT）は、資金調達市場に圧力をかける可能性があります。市場が混乱する原因になる可能性がある、と懸念する人もいます。

Torsten Slok氏は、FRBが利下げを始めた場合（9月にも可能性がある）、家計やマネーマーケットファンドの需要が減少し、短期金利を上昇圧力をかけることがあると考えています。

このアポログローバルマネジメントの首席エコノミストは先週、報告書で次のように述べています。「FRBがQTを実施する一方で、未償還国債の量を増やすことが、資金調達市場に予期しないリスクをもたらす可能性があります。これが、2019年9月の買い戻し市場で見られた状況です。」

一方、ウォールストリートの別の人々は、この話に同意しないようです。FRBが高金利水準に利上げしたことで、投資家たちはより良いリターンを求めてマネーマーケットに流入し、最新のデータによるとその資産総額は6.14兆ドルに達しており、先週達成された史上最高値にほんの少し劣るだけです。彼らはこれらの資金が豊富であることを主張しています。

Allspring Global Investmentsのシニア投資ポートフォリオマネージャー、Mike Bird氏は、「短期手形の需要がFRBの緩和サイクルの中で減少すると考えるのは過剰である。貨幣ファンドに重点を置く限り、私たちは引き続き興味を持ち続けるでしょう。この需要は消えません。」と述べています。

FRBがより近い将来利下げに向かうにつれて、マネーマーケットファンドは資産の保有期間を延長して、より荒利回りの上昇後にロックインしようとし始めています。そのため、米国国債を直接購入していた企業も、遅れている利回りを活用するために現金をファンドに流入させ、マネーマーケットファンドへの関心をさらに高めることになります。

jpモルガンチェースのアメリカの短期金利担当のTeresa Ho氏は、「過去3回の利下げサイクルでは、FRBが緩和的サイクルの中でさらに進む限り、資金はマネーマーケットファンドから流出することはなく、従って資金は引き続き流入してくるでしょう。現在では、4％から5％の利回りは相当高いです。」と述べています。

FRBが2022年3月に初めて利上げをした以来、約13.3兆ドルが米国のマネーマーケットに流入し、その半数以上が個人投資家からのものでした。特に企業などの機関投資家からの大部分の資金がまだ流入していないため、Federated Hermesのグローバル流動性市場の最高投資責任者、Deborah Cunningham氏は、資産の規模が7兆ドルに達する可能性があると述べています。

さらに、米国証券取引委員会（SEC）の新しい要件に対応するため、米国のマネーマーケットファンド（既に米国国債の最大の購入者）はより大きな購入者になる可能性があります。SECの措置（10月に実施予定）により、金融圧迫時に一部のファンドに強制流動性料金が課せられるため、資金を引き出すコストが上がることになります。これにより、リスクの高い資産を犠牲にして国債などのツールの需要が高まることになります。

供給面では、債務上限が来年1月1日に復活するため、市場は債券の発行量が減少する可能性があります。この状況が発生した場合、米国財務省は、貸借権限が敷かれる前に上限以下に保つための措置を取ります。これには、国債の発行量が大幅に減少することも含まれます。

これは、現金が投資可能な資産量よりも多くなった2021年から2023年にかけてと似ており、短期の利回りに不均衡が発生する可能性があります。

一方で、米国財務省は国債の発行を続けることで、より大きな赤字に資金を提供する予定です。

「アメリカ財務省は証券を乱発しないでしょう。」とAllspring社のバードは述べています。「それは彼らが最大限の資金を必要な時に手に入れることができる場所です。彼らは製品の需要を確保するでしょう。」

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