上場がまだ不安定です
金市場は消費が盛んで、金の宝石ブランドも資本市場で非常に人気があります。
最近、香港取引所は、周六福宝飾股份有限公司（以下「周六福」と呼ぶ）が上場申請を提出したことを公表し、china international capital corporation と中信建投が共同保荐人になりました。
老铺黄金が先に香港株に上場したので、市場の反応は非常に熱烈でした。別の金宝石会社である夢金园も今年4月に再び香港取引所に申請し、上場に向けて奮闘しています。
周六福の状況は、これまで囲い込みに遭って来たため、楽観的とは言えません。
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今回香港証券取引所に上場申請を提出する前に、周六福は既に3回深圳取引所に提出していますが、いずれも失敗しています。
2019年5月、周六福は初めて招股書の事前開示を行いました。結果として、周六福の保荐機関と会計事務所が規定違反の疑いがあったため、中国証券監督管理委員会（中国証券監督管理局）に立入検査され、周六福のIPO審査は影響を受け、一時中止されました。
2020年9月、周六福は招股書を更新し、民生証券に保荐してもらうことになりました。しかし、またもや企業の運営に疑いがあり、失敗に終わりました。
2022年7月、周六福は再び招股書を提出し、中信建投が保荐機関に決定されました。この間には全面的な登録制度が取引所の検査に移行したことと、新たに質問攻めに遭いました。しかし、2023年11月、周六福は自己申請を撤回しました。
出典：Wind周六福は、国内外の資本市場の状況および当社の将来に向けた戦略を考慮して、自ら第2次A株上場申請を取り下げたと述べています。
周六福がA株市場に積極的に攻勢をかけた理由は、2021年12月、周六福の実質的な所有者である李伟柱が6社の投資家と掛け合わせ条項に調印して、2024年6月30日までにA株市場に上場することを約束したためかもしれません。
明らかに、周六福は掛け合わせ協定を完了していません。
認可条項が触発されたかもしれないだけで、最新の招股書によると、李伟柱は昨年11月から今年1月まで、6人の株主からそれぞれ当時保有していた株式の大部分を返却し、約1.64億元を費やした。
A株市場での上場の難しさを考えると、周六福が香港株に変更するのは時流に乗ることだといえるでしょう。
しかし、保荐機関の頻繁な変更や、加盟商に依存する業務モデルにすぎらないため、周六福の上場申請は今でも非常に危ういです。
今回の香港株IPOにあたり、周六福は資金を売上網の強化、ブランドの市場認知度向上、製品供給の改善、および製品設計および開発能力の向上に充てる予定です。
実際、周六福が審査に合格しなかった理由は、加盟商の収入比率が80％以上である、商標権の多数の紛争に陥り、報告期間中の未回収売掛金および在庫残高が大きく、成長も速かったためです。
過去3年間、周六福は加盟商に依存する状況にあるままで、あまり改善されませんでした。
2021年から2023年までの間、周六福の売上高はそれぞれ約27.83億元、31.02億元、51.50億元であり、純利益はそれぞれ4.25億元、5.75億元、6.60億元でした。
最新の株式公募書によると、2023年末までに、周大福のオフライン販売ネットワークの店舗数は4383店に達しました。国内店舗数に基づいて、宝飾ブランドの中で第4位にランクインしています。
同じく店舗数を基準にすると、2017年から2023年までの7年間、周大福は中国の宝飾市場で常にトップ5のブランドの一つでした。
しかし、周大福の4383店舗中、フランチャイズ店の比率は98％に達しています。
フランチャイズモデルは、フランチャイズ店に製品を販売し、またフランチャイズビジネスからのサービス料を集めることにより、周大福にかなりの収入をもたらしています。
2021年から2023年まで、周大福は、フランチャイズ店に対する製品販売によってそれぞれ10.75億元、8.43億元、20.20億元の収益を上げ、サービス料による収益はそれぞれ5.92億元、7.98億元、8.33億元でした。
合計すると、この3年間のフランチャイズモデルによる収入は、総収入の59.9％、52.9％、55.4％を占めています。
同業他社と比較すると、フランチャイズモデルに依存することは珍しくありません。
chow tai seng jewelleryは、70％前後、lao feng xiangとshenyang cuihua gold and silver jewelryは90％前後の割合で販売代理店による収入を得ています。
しかし、周大福のフランチャイズモデルはやや特殊です。
フランチャイズ店は、周大福から商品を購入することなく、認可されたサプライヤーから製品を外部調達し、会社入り後に会社のブランドを使用して販売することができます。会社は「周大福」のブランド価値に基づいて、その使用料を徴収し、ほぼ「OEM」販売のようになっています。
さらに、周大福は、加盟店に「周大福」関連の商標の使用を許可し、特許ビジネスフィーを徴収しています。
これら2つの費用は、周大福の約半分の粗利益に貢献しています。フランチャイズモデルでは、周大福がサービス料を徴収する粗利益率はすべて93％以上であり、2023年には95.8％に達します。
このような「OEM」モデルは、自社で生産を行わずに、ブランドを運営業者に認可することに基づく南極人のようなモデルと似ています。したがって、周大福は宝飾業界の「南極人」とも呼ばれています。
しかし、このようなビジネスモデルには明らかなリスクがあります。フランチャイズモデルは、ブランド効果が透支される可能性があり、フランチャイズ店が効果的な品質管理を行えない場合、会社のブランド名が損なわれる可能性があります。
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黄金宝飾品ブランドにとって、原材料の価格設定権がないため、ブランドとデザインのみが競えます。
周大福は、これら2つの要素の両方が不足していることがわかります。
株式公募書によると、周大福は、ビジネスリスクの要因として、周大福のビジネスは「周大福」ブランドの影響力に依存しており、委託加工もその一つのビジネスリスクの要因です。
現在、周大福は自社工場を持っておらず、すべての製品はアウトソーシングにより完成しています。
公募書の情報によると、周大福は2022年4月に自社の工場生産を停止し、完全にアウトソーシングモデルに移行しました。
2021年から2023年まで、周大福のアウトソーシングコストはそれぞれ約1.57億元、1.25億元、1.47億元で、総販売コストの8.7％、6.6％、3.9％を占めています。
自社工場を持たず、卸売の流れ作業製品と明確な差をつける周六福の工芸とデザインの問題があります。
2019年、周六福は上海市場監督管理局の宝石品質検査に関するブラックリストに掲載されました。
同時に、周六福の製品デザインに関する問題も議論を呼んでいます。
天眼查のデータによると、現在、周六福は810件の司法事件に巻き込まれており、そのうち549件は商標権侵害の紛争で、その割合は67.7%に達しています。
2020年公開された株式公募書によると、周六福全体でのデザインスタッフはわずか12人です。
工芸やデザインの欠如により、周六福のブランドは製品の付加価値が高くないため、ブランド効果を生み出すことができません。
これに対し、最近新たに上場した老鋪黄金は明らかに対照的です。
私たち中国の古い方法で作られた黄金の第一のブランドと呼ばれる老鋪黄金は、現在29店舗しか持っていないわずかな自己運営店舗であり、2023年には318億元の売り上げを達成し、145.67%増加しました。
老鋪黄金の店舗あたりの収益は9390万人民元に達し、他の黄金宝石ブランドよりもはるかに高く、中国の主要な黄金宝石ブランドで最も高い順位を獲得しています。
さらに、老鋪黃金の直販店は、一線の高級ショッピングモールに集中しており、国内でトップ10にランクインする高級ショッピングモールで8つをカバーし、そのうちの最高順位を獲得しています。
これに対して、周六福は常に下層市場を主力としており、そのうち56.9%が三線以下の都市に、わずか8.4%が一線都市にあります。
同様に、高級なブランドを目指している老鋪黄金は、一般的な重量販売の代わりに、単品販売を採用しています。 価格は数千元から数百万元まで様々です。
2021年から2023年までの期間、老鋪黄金の粗利率はそれぞれ41.2%、41.9%、41.9%であり、それに対し、周六福の同期間の粗利率はそれぞれ35.0%、38.7%、26.2%にとどまっています。
老鋪黄金は常に高級品のブランドを打ち出しています。
胡润研究院の報告によると、老鋪黄金は高純資産層から最も支持される10大宝飾ブランドの1つであり、中国の宝飾ブランドの中で2つしかランクインしていません。
老鋪黃金は、低迷する黄金宝石市場において、香港証券取引所に上場しても大きな投資家からの関心を集めることができました。
周六福は、ブランド構築に対して改善が必要です。
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周六福にとって、最も重要なことは経営上の問題かもしれません。
港股上場の申請の前に、2021年6月に周六福はまたしても株主を変更しましたが、新しい株主の大半は周六福のフランチャイズ加盟店と、李偉柱兄弟の親族でした。
李偉柱と李偉鵬の兄弟は、周六福の絶対的な実質的な支配者です。
値する注意は、今年の3月と5月に、周六福はそれぞれ約3.48億元と2.97億元の配当を宣言し、合計6.45億元を支払ったことですが、2023年全体で、周六福の当期純利益は僅か6.60億元です。
そのうち、李伟柱兄弟は直接または間接的に、週六福の株式の合計94.46％を保有しており、この2回の配当で、兄弟は合わせて6億元以上を手に入れました。
このような状況は、疑問を呼び起こすのは避けられない。
したがって、資本市場に上場する前に、周六福が拡大したり、ビジネスモデルを調整する代わりに、投資家に信頼を与える方法として、この家族経営企業が最初に考えるべきことかもしれません。