今週、米連銀の利下げの理由がさらに強化されました。
最近、アメリカのマクロ経済データが「並び立つ」ように悪化しています。先週発表された失業率、PMI、耐久財の受注などのデータが弱かった後、今週公表された6月のCPIも再び弱くなり、市場では米連銀の利下げの期待が高まっています。利下げのサイクルが始まった後、不動産株、医療株などの利下げに関連するセクターが市場で注目を集める可能性があります。
多くのデータがアメリカ経済の減速を示しています。
アメリカの6月のCPIは3か月連続で減速し、50年ぶりに深刻なインフレが着実に消えていることを示しています。木曜日に公表されたデータによると、6月の全体のCPIは0.1％減少し、感染拡大以来初の減少です。全体のCPIの同比増加率は3％に低下し、予想の3.1％を下回りました。
食品とエネルギーのコストを除いた6月のコアCPIは0.1％上昇し、2021年8月以来の最小の上昇率で、市場予想は0.2％の上昇でした。この指標の同比増加率は3.3％で、市場予想の3.4％を下回り、3年以上の過去最低増加率です。コアCPIは、インフレがどのように進展する可能性があるかを特に示すものと考えられています。
特に、全体のCPIのうち3分の1以上を占める賃貸料や住居費用などは、6月の上昇速度が鈍化しています。サービス業で最大のカテゴリである住宅価格は0.2％上昇し、2021年8月以来の最小増加率です。所有者相当賃料は0.3％上昇し、3年以上の過去最小増加率です。これは、市場が長年待ち望んでいた賃料上昇の鈍化がようやく到来したことを示唆しているかもしれません。賃料は通常、インフレの多くのドミノ倒しのうち最後の一群で下落する傾向があり、6月の賃料上昇率が小さかったことから、経済学者は喜んでいます。
ウィルミントン・トラストの主席エコノミスト、ルーク・ティリー氏は、「これは、インフレが再び加速する可能性が非常に低いことを証明しており、米連銀が利下げする時期が来ている」と述べています。
同時に、PPIデータが公表された後、米国債利回りは金曜日に上昇しましたが、予想を上回る反発はありましたが、米連銀が9月の会議で利下げする可能性には影響を与えませんでした。これは、PPIに沿った米連銀が好むインフレ指標（PCE物価指数）の計算に使用される項目データが明確に上昇していなかったためです。
また、アメリカの6月のCPIが冷え込んだ前に、経済的により先進的な一連の経済データがすでにアメリカの経済が冷却していることを示していました。
景気先行指数：PMIが縮小
たとえば、アメリカの製造業とサービス業のPMIが両方とも低迷しています。アメリカの6月のISM非製造業PMIは48.8となり、2020年5月以来の新低水準で、予想の52.5を下回りました。ビジネス活動が急速に縮小し、受注が減少したため、6月のアメリカのサービス業は4年ぶりに最も速い縮小率を示しました。ISM製造業指数は3か月連続で萎縮しました。同組織が事業者に対して行った調査によると、高い融資コスト、企業投資の減少、消費者支出の不均衡のため、需要はより大きな圧力を感じています。
投資先行指標：耐久財の受注が予想外に下落
第二に、アメリカの製造業の状況をより直接的に反映する、運輸および国防関連事業を除いた製造業の受注もマイナスとなっています。耐久財の受注が下落したことは、耐久財の需要が低下していることを反映しており、今後のビジネス投資が悲観的であることを示唆しています。アメリカの耐久財受注は、製造出荷・在庫・新受注の報告の中で非常に重要であり、製造業景気の先行指標とみなされています。
消費先行指標：小売売上が低迷
同時に、米国のGDPの70％を占める消費支出も低調であることが示されています。アメリカの小売売上は5月にほとんど増加せず、前数か月のデータが下方修正されたことから、消費者が現在直面している資金的圧力がより大きいことを示しています。データによると、インフレを調整しない小売売上は0.1％しか増加せず、予想の0.3％の増加を下回ります。前月の小売売上は-0.2％に修正されました。また、レストランやバーの支出など唯一のサービス業カテゴリは、1月以来の最大の減少率である-0.4％となりました。
アメリカの最大のいくつかの小売業者は、先週、ウォルマート、メーシーズ、ターゲットなどの小売り大手が夏のプロモーションを次々と撤回したことを示しています。価格を量に換えることで、アメリカの消費需要が低下する傾向が表れています。多くの消費者は食料品にかける支出を削減し、安価な商品やより安価な代替品を探しています。
ペプシコの四半期報告書によれば、持続的なインフレは多くの購買者が支出を削減してスーパーマーケットのプライベートブランドを購入することを余儀なくしている。2年間にわたる大幅な値上げの後、ペプシコは今年の第2四半期に北米の売上高が4％減少しました。
市場では、米連銀の利下げの期待が高まっています。
6月のCPIの減速幅は予想を上回ったことから、高いインフレは既に消失しており、市場はすぐに米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げに直面する可能性があることを示しています。
最新のインフレデータは、インフレが2％の目標に戻りつつあることを証明するFRB意思決定者を説得するのに役立つ可能性があります。かつて今年初めにインフレ率が一時的に上昇したことから、FRBの役員たちは利下げの予想を下げました。彼らの回答は、インフレが減速することを示すデータが数か月観測された場合、キーレートを23年ぶりの高値から引き下げる十分な信頼を持つことができるということでした。
パウエル（FRB主席）は先週、最新の価格指数が「さらなる温和な前進を示している」と述べ、「更なる良好なデータ」が2％のインフレ目標に対する中央銀行の信頼を高めるであろうと述べました。彼は、インフレが減速したことを受け、「私はある程度の自信を持っている」と語り、この問題について、データはかなり明確だが、まだ十分な自信がないと述べました。
パウエルは、インフレ率が2％に低下するまで利下げを開始する必要はないと述べています。なぜなら、インフレがあまりにも低下すると、FRBが目指すことを望ましくない状況となるためです。彼は、インフレが安定的に2％に向かって減速していることが証明された場合、または雇用市場が意外な弱さを示した場合、利下げを検討するかもしれないと述べました。しかし、利下げの問題については、彼の頭の中に具体的なインフレ数字はないと述べました。
これは、もし夏季のインフレ率が低水準で維持される場合、FRBが今期に基準金利を引き下げることを意味します。最新のインフレデータが減速したことを示した後、市場はFRBが今年中に利下げすることを期待するようになりました。CMEのFRBウォッチツールによると、市場はFRBが9月に最初に利下げする確率が95％を超え、今年2回利下げすることを一般的に予想しており、3回目の利下げに対する価格設定が増加しています。
ウォールストリートの大手投資銀行も最新のインフレデータに基づいて予測を調整しました。JPモルガンチェースとメリルリンチは、最初の利下げの予想を11月と12月から9月に引き上げました。また、シティ、ゴールドマン・サックス、UBSグループなどもFRBが可能な限り早く9月に利下げを開始すると予想しています。それに対し、モルガンスタンレーは、FRBが9月に最初の利下げを行い、「2025年の中ごろまでの会議」を含むすべての会議で利下げを続けると考えています。
チャールズ・シュワブの取締役総経理であるリチャード・フリンは、「6月のCPIレポートは、FRBおよび最終的な利下げを見たい投資家にとって、素晴らしいものである」と述べ、「これは、最新データの最新報告書の1つであり、これらのデータはFRBが今年利下げするための基盤を一層強固にしています。もっとも早くて9月に利下げすると予想しています。この経済的な楽観論は市場に利益をもたらすと予想されます。
Renaissance Macro経済研究の責任者であるNeil Duttaは、「鳩派は必要なものを持っており、7月の会議で利下げすることさえできる」と述べています。
総合的に見ると、インフレ減速はFRBの9月の利下げを容易にするものであり、FRBはすぐに信号を発して、最初の利下げを来たる9月に行う可能性が高くなるでしょう。High Frequency Economicsの最高アメリカ経済学者Rubeela Farooqiは、FRBが今月の会議で基調を変えると予想しています。価格がさらに減速し、労働市場が弱化することで、FRBのFOMC会議が今月末に「伝えるべき情報」を変更することを支持しています。
FRBが利下げすることで、香港およびアメリカ株にどのような影響が及ぶか？
最近の利下げの期待の高まりは、投資家が米国株式市場を購入する理由を維持するのを支えています。多くのアナリストは、収益と人工知能への期待に加えて、FRBが利下げを開始する時期および幅広さの明確性が、米国株式市場にバッファを提供する可能性があると考えています。今年、インフレ減速と人工知能に対する期待に加えて、FRBの利下げへの賭けは、S＆P 500指数がこれまでに上昇した約17％の要因の一つでした。市場の降下は大きかったが、現在投資家は、FRBが9月に最初に利下げすることを予想しており、1か月前まで約50％であったものが、高まっています。
BMO Wealth Managementの最高投資責任者であるYung-Yu Maは、利下げが開始されることは「FRBが市場をサポートすることを示す」と述べ、「FRBが来年に約6回利下げする」と予想しています。彼は「私たちはこれが市場と経済にとって絶対的にプラスの要因であると考えています」と述べています。
Truistの調査によると、経済が不況を回避した限り、米国株市場はFRBが最初に利下げした6-12か月後に上昇する傾向があります。Truist Advisory Servicesの共同最高投資責任者Keith Lernerは、最近の年中展望報告書で、アメリカ経済成長は現在後退傾向にあるが、不況に陥ることはないと述べた。彼は依然としてアメリカ株式市場に楽観的な見通しを持っており、上半期の強いパフォーマンスに続き、「波乱」が市場に現れると予想しています。
天风证券も、経済が今後の数四半期に減速することを基準とし、アメリカ株式市場は中期的に圧迫される可能性があると述べています。しかし、短期的には市場のリスク好感度が高いため、米国株式市場が大幅に調整する可能性は低いと予想されます。
与えられた条件下、9月に利下げが開始されれば国内の通貨政策のスペースが拡大し、四半期に利下げ・準備金率引き下げが期待されます。安信国際は、昨日公表されたアメリカのインフレ指標が好調であったことを指摘しており、将来的な見通しについては、昨夜の米国株式市場で見られた「板の再編成」現象に注目し、利下げの期待とともに、資金の回転が遅れている香港株にも回り込む機会があるかもしれません。
天風証券は、香港市場内外資の好調な感情の背景により、著しい反発をもたらした。今後も持続性と上昇空間は根拠のある基本的なデータをも待っているとしながら、景気回復期間中には依然として慎重な楽観的態度を維持している。国泰君安は、経済政策の不確実性が低下し、海外の利下げの傾向が決定すると、香港株の上昇につながると予想している。
このような大きな状況を予想すると、市場の注目を集めるのは利下げに繋がるセクターです。まず、敏感度が高いのは不動産セクターであり、利下げは好況を迎えるでしょう。利率コストに敏感な医薬品セクターの株式も利下げの期待で恩恵を受けることになります。また、今年の米国株が極端に不平等に上昇している中、米国小型株は補完的に伸びる可能性が見込めます。
不動産株
予想を下回るインフレレポートは、不動産市場に肯定的なシグナルを送り、投資家の不動産セクターに対する前景評価を押し上げ、関連株式の強いパフォーマンスを推進しています。木曜日、不動産会社株は大幅に上昇し、2.7%の上昇率を記録し、2024年の最高値を更新し、3月以来の最高値を記録しました。米国の不動産巨人、D.R.ホートンは、株価が7％以上上昇しました。投資家たちは、住宅建設業者、デジタルおよび商業不動産株に投資し続け、不動産セクターをS&P500指数で最も上昇したセクターに押し上げ、取引高は30日平均を約30％上回りました。
インフレ減退と利率の潜在的な低下に伴い、不動産業界にはさらなる投資機会がある可能性があります。その中には反発した不動産投資信託（REITs）も含まれます。Cohen & Steersの不動産投資専門家、リッチヒル氏は、「このセクターの前景は転機を迎えたように思われます。最新のインフレデータと利率見通しを考慮すると、上場REITsにとって説得力のある環境を提供すると考えています。特に基本的な成長が堅調な状況であれば、インフレが引き続き減少し、利率が引き続き低下した場合、2023年10月に始まる反跳は継続する可能性があり、低リターン点を20％以上上昇させることになるでしょう。
不動産株は、米国のCPIデータの発表後、金曜日に一日中堅調でした。終値時点で、世茂集団（00813）は14.29％上昇し、0.8香港ドルで取引され、新城集団（01030）は9.35％、1.52香港ドルで取引され、龍湖集団（00960）は8.39％、11.52香港ドルで取引され、雅居楽集団（03383）は7.84％、0.55香港ドルで取引されました。
医薬品株
さらに重要なのは、利下げが緩和に向かうと、資金コストが下がり、医薬品関連の資本支出が投資力を増し、海外市場の業務が向上することです。木曜日、納指バイオテクノロジー指数の構成銘柄のうち91％以上が上昇しました。テンバガー株に関しては、トップ１０に入る株式のうち、Moderna（MRNA.US）は4.58％上昇し、アムジェン（AMGN.US）やギリアドサイエンシズ（GILD.US）などは1％を超える上昇率を記録しました。
医薬品株は、金曜日も堅調に推移しています。終値時点で、コノア・バイオファーマ（02162）は5.85％上昇し、34.4香港ドル、もくしん健華（09969）は5.2％上昇し、5.06香港ドル、康方生物（09926）は4.96％上昇し、40.2香港ドル、キンスレイ生物科技（01548）は4.38％上昇し、10香港ドルで取引されました。太平洋証券は、米連邦準備制度理事会の利上げサイクルが終了し、流動性が徐々に改善され、海外需要が改善する可能性があると指摘しています。
米国小型株
低い利率は、株価の上昇にも寄与する可能性があります。英伟达（NVDA.US）などわずか数社の大型企業が、上半期の米国株の上昇を牽引しました。バンクオブアメリカのグローバルリサーチ戦略部長は、「S&P 500指数の構成株のうち、24％しか大型株指数よりも上昇していない上半期は、1986年以降で3番目に悪い6ヶ月の表現です。」と述べています。
投資管理会社のJohn Hancockの共同最高投資戦略責任者のMatt Miskinは、低い金利が、より高い金利の影響を受けている市場セクターを助けることができる可能性があると述べました。これには、より敏感な利率に対して小さな株式企業が含まれています。一般に、小規模株式を中心としたe-mini russell 2000 indexは今後もわずかに上昇すると予想されていますが、今年に入ってからはわずかに2％しか上昇していません。彼は、「多くの場合、小さな株式企業は生き残るために資金を必要とし、資金のコストが上昇すると、ビジネスは本当の課題に直面することになります。低い資金コストは、これらの企業を助けることになります。」と述べました。
リスク
もちろん、利下げは常に順風満帆なシグナルではありません。それはしばしば、経済状況が悪化し、米国連邦準備制度理事会が急速に金融政策を緩和する必要がある場合に起こります。ウェルズファーゴ投資研究所が先月公表した調査によると、最初の利下げから250日後のs&p 500 indexの平均下落率は20％になります。同社の戦略責任者は、「インフレの低下による米連邦準備制度理事会の利下げの場合、将来6か月から18か月にわたって株式市場のパフォーマンスは良くなる可能性があります。しかし、彼らは、「米国連邦準備制度理事会がマクロ経済または市場の不安定性に対処するために大幅に利下げする必要がある場合、株式市場のパフォーマンスが影響を受けると予想している」と述べています。