世界で最も大きなバブルの半導体企業は誰ですか？

英伟达と言われています。

しかし、英伟达の動的評価は60倍であり、独占市場の地位を持つ優れたGPU製品があるため、その評価が異常に高いとは言いがたいです。しかも、AIの未来は壮大であり、英伟达は業績を完全に握ることができます。粗利率が90％で、純利益率が50％で、毎年数十億ドルの純利益があり、Microsoftとレベルが違うわけではありません。英伟达の評価は安くないと言えますが、バブルと言うのは少し酷すぎるかもしれません。

もう一つの半導体企業と比較すると、英伟达の評価は非常に低いと言えます。それは、その企業の動的PEが英伟达の10倍だからです。わずか1年で、その企業の時価総額は4倍に急騰し、近く2000億ドルに達しました。年間売上高は30億ドル程度で、純利益はわずか3億ドルであり、PE比は600倍に達します。その企業の名前はARMです。

垂直方向のビジネスモデルを持つ会社は、圧倒的な利益を生み出すことができます。優れたGPUと独占的な市場地位を持つNVIDIA、Microsoft、Googleなどの大手テクノロジー企業はすべて垄断産業に属するか、あるいは少なくとも、そして、彼らがいる市場では、競争相手が彼らの地位を挑戦することはほぼありません。

ARMは比較的ユニークなビジネスモデルを持つ会社で、半導体企業やOEMなど、彼らのアーキテクチャを使用してチップを設計・製造することを許可するIPコア（命令セット+マイクロアーキテクチャ）を販売し、ライセンス料とロイヤルティを収入源としています。ARMはチップの直接的な設計を行っていないため、下流のチップデザインメーカーはARMの公式アーキテクチャを使用してチップの開発の敷居を大幅に下げることができます。さらに、高性能低消費電力を併せ持つ専門性があるため、多くの半導体企業がARMのアーキテクチャを使用しています。これらにはアップル、Qualcomm、NVIDIAが含まれます。

現在、スマートフォンの基板チップは、99％がARMアーキテクチャを使用して設計されています。このトレンドはアップルが主導しています。

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また、ARMはPCチップ、IDCサーバーチップの分野に進出し、Intel、AMDへの攻撃を開始し、一定の成果を挙げています。

ビジネスは儲かるかどうか、ビジネスモデルが決定的な要素になります。例えば垂直方向のビジネスモデルは、驚異的な利益を創造することができます。NVIDIA、Microsoft、Googleなどの大手テクノロジー企業など、垂直方向のビジネスモデルを持つ企業はすべて、少なくとも彼らの市場ではほぼ競争相手がおらず、その地位を挑戦されることはありません。.

独占禁止法に対するリスクはあるものの、競合相手が彼らの地位を挑戦できなかったため、このような垂直方向のビジネスモデルは心配する必要はありません。大手アメリカのテクノロジー企業は、すべてこのような垂直方向のビジネスモデルを持っています。

ARMのビジネスモデルは比較的ユニークであり、IPのコアを販売して収益を上げることができます。

ARMは、半導体企業やOEMなどが使用する命令セットとマイクロアーキテクチャを持つIPコアを設計・販売することで、収益を上げています。ARMは直接的にチップの設計を行っていないため、下流のチップデザインメーカーはARMの公式アーキテクチャを使用して、チップの開発の敷居を大幅に下げることができます。

ARMは、芯片の公式アーキテクチャを提供することにより、芯片の設計のハードルが大幅に低下するため、多くの半導体企業がARMのアーキテクチャを使用しています。

現在、スマートフォンの基板チップは、99％がARMアーキテクチャを使用して設計されています。このトレンドはアップルが主導しています。

ARMはPCチップ、IDCサーバーチップの分野にも進出しており、Intel、AMDへの攻撃を開始しており、一定の成果を挙げています。

先月、MicrosoftはBuild大会で、ARMに基づいたwindowsの新製品を発表しました。ARMはこれまでの歴史で最も栄光の時を迎えました。

AI時代には、電力の不足問題が顕著になります。そのため、ARMはその得意分野である低消費電力を生かして、IntelやAMDのx86アーキテクチャを市場から押し出し、一大勢力になる可能性があります。

しかしながら、この考えは楽観的すぎます。なぜなら、ARMは垄断市場に到達することができない可能性があるからです。

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ライバルが反撃する

従来のPCチップメーカーであるインテルやAMDもAI PCに力を入れています。

ARMは消費電子機器への適応では依然として優位性を持っていますが、PCは携帯電話ではありません。PCは電源に接続できるため、消費電力の要求は携帯電話ほど高くありません。また、低消費電力だけでx86アーキテクチャを完全に除外することは比較的困難です。実際、より良いファウンドリー技術があれば、x86アーキテクチャの消費電力が完全にその力を失ってしまうわけではありません。

ソフトウェア生態系においては、ARMはX86と比較してまだ競合力を持っていません。X86は1980年代から蓄積されてきたものであり、ARMは2020年にApple M1チップが登場するまで、欧米におけるPCアーキテクチャーの支配から大きく外れていました。

ARMはPC市場で一定のシェアを獲得し、それはかなり見込みがある。Counterpointによる予測では、ARMベースのノートPCのシェアは25年に21％に増加し、27年に25％に増加すると予想されています。

現在の消費電子機器市場（PCやスマートフォン等）の販売数はすでに飽和状態にあり、AIの支援を受けたとしても、あくまでも構造的置換に留まり、総量は倍増しない。

ARMの確定的にテイクシェアできる市場は、Windows on ARMからのものです。MicrosoftとQualcommは既に対応製品を発表しています。具体的にどのくらい成長するかは、この種のAI PCの出荷数にかかっています。

しかし、上図のような噛み付く速度だけでは、収益を何倍にも増やすことは難しいでしょう。

収益が急速に何倍にも増えない場合、ARMはどのようにして市場を説得し、600倍という評価を得られるのでしょうか？

ARMの過去数年間の収益増加率はある程度ありますが、爆発的な増加と言えるほどではありません。今後、ARMが逆転劇を見せることができるのでしょうか？

ARMの主要な収入源を具体的に見てみましょう。

第一に、ライセンス収入があります。顧客はARM製品のライセンスを取得するために料金を支払い、ARMアーキテクチャに基づいたプロセッサを開発することができます。ARMの最新の費用計画によると、半導体メーカーは、ARM製品の1つまたはすべての設計を年間7.5万ドルまたは20万ドルで選択し、製品化されたチップを取得できます。

第二に、アームに基づく製品の設計が完成し、生産が始まると、ARMはお客様からIPライセンス料を徴収し、その後、チップ数に応じたロイヤルティを徴収します。通常、ロイヤルティはチップ価格の1％から2％であり、FY23の平均費率はチップ定価の2.7％です。

したがって、ARMが収益を増やすには、2つの方法があります。1つは、さらに多くのチップ設計メーカーを獲得し、ライセンス収入とIPライセンス料を増やすことで、もう1つは、ARMアーキテクチャに基づいたチップをより多く設計メーカーが販売することで、チップ数に応じたロイヤルティが増えることです。

現在、これらの2つの方法はどちらも実現可能です。

ARMのライセンス・パートナーは年間30〜40社のペースで増加しています。そして、ARMアーキテクチャに基づく製品の成功が製品設計メーカーに浸透し、AppleによるARMアーキテクチャに基づくPC、そしてMicrosoftの関与が多くのPCメーカーがARMアーキテクチャに転換することを促すでしょう。

つまり、ARMベースのPCが出荷されることになるでしょう。

しかし、競合他社も熾烈な反撃を示しており、勝利はARMにとって必ずしも容易ではありません。

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新しい競合相手

2023年、ARMの新しい競合相手が現れました。

原因は、ARMが極端な収益増加手段を取り続けたためです。

2022年、ARMは新たな規定を提唱し、2024年から、ARM公式のCPUを使用する場合、ARM公式のGPU、NPUおよびISPを併用する必要があります。この新しい規定は、これらの顧客が現在使用しているソリューションとARMのどちらを選ぶかを要求しています。ARMを放棄して新しいCPUアーキテクチャを探すか、自社およびサードパーティのチップをすべて交換してARM公式アーキテクチャに変更するかのいずれかです。

2023年3月、ARMはライセンスモデルを変更し、Qualcommに倣って価格設定をチップ価格から端末価格に変更する予定です。各携帯電話の価格の1〜2％のライセンス料を課金します。割合は変わっていませんが、実際には10倍近く上昇すると予想されています。

しかし、これはユーザーの核心的利益に触れ、特に10倍の値上げはどの顧客も耐えられないものです。

そこで、三星はARMのチップをGalaxy Chipという自社開発のCPUコアアーキテクチャに置き換えるためのチームを組織し、2027年にその計画を実行しようとしています。高通もARMから離れる決定を加速し、最新のSnapdragon 8 Gen4で自社のNuviaアーキテクチャを使用するための準備をしています。高通が買収したNuviaは、自社のIPの一部を購入した経緯があり、NuviaのIPがARMへのライセンス料の支払いが必要かどうかを巡り訴訟が展開されています。

そして、最も過激な応答は、基于精简指令集のRISC-Vソフトウェアエコシステム（RISE）が2023年6月に設立されたことです。

メンバーにはGoogle、Intel、MediaTek、NVIDIA、Qualcomm、Samsungなどが含まれています。この合弁会社はドイツに設立され、オープンソースのRISC-Vアーキテクチャに基づく将来の製品を事業化することを目的としています。最初のアプリケーションの重点は自動車であるが、最終的にはモバイルデバイスやIoTにも拡大される予定です。

ARMとは異なり、RISC-Vはオープンソースの利点を持ち、どの企業や国にも属しません。

現在、RISC-V出荷個数は100億個に達しています。ARMの出荷累計個数2500億個と比較すると、まだ小さいですが、成長率は非常に高いです。RISC-V International Foundationによると、RISC-VプロセッサIPの浸透率は2022年の1％から2027年の16％に増加すると予想されています。

ARMの積極的な動きは、強力な競合相手を導き出しました。

昔からある競争相手の反撃に加えて、新しい競争相手の追撃があり、ARMが直面する問題がますます厳しいものになるでしょう。

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ソフトバンクが支配株主なの？

基本面以外にも、ARMの株価上昇を支えている重要な要因が多数発見されました。

ARMの株主構成において、ソフトバンクは88.7％を占めています。昨年9月に上場したばかりで、現在の流通株比率は約12％に過ぎません。

これは市場が疑問を抱いています。金融市場で多くの類似した事例があるためです。

例えば、港株の恒大汽車や、ナスダックの電気自動車会社vinfastなどがあります。これらの会社の経験は非常に類似しており、大株主が持ち株を高く押し上げ、短期間に10倍近く急騰した後、急落し、90％以上暴落して、最後には損失を被ることになります。

しかし、ARMはすでに成熟した製品、ビジネスモデル、業績を持っており、これらの2つの自動車会社のように、自動車シェルを持っていても新興自動車メーカーであると主張し、純粋に韮を切ることはありません。

さらに、ソフトバンクの孫正義さんは许家印とはまた違うスタイルで、国際的に有名なベンチャー資本会社の経営者であり、真面目なビジネスを行っているため、意図的であり、資本市場を利用して韮を切って儲ける必要はありません。

ARM株の急上昇はAIが非常に注目されていることや、資本主義的な誘惑が非常に高いことなど、客観的な要因もあります。

したがって、ARMの株価が暴騰したのは、孫正義さんが故意に支配株主をしているからという理由で単純に責めるのはもったいないと言えます。実際には、彼が何もしなくても市場が熱狂するのを見守るだけで十分です。

2月にはソフトバンクの株式解禁があり、資金回収の必要性から孫正義さんがARMを大量に売却する可能性があるという見方がありましたが、現在までそれは現れていません。

可能性のある原因は、孫正義が2年前ほどお金に不自由しなくなったためです。そのため、ARMは明らかにAIブームから引き続き恩恵を受けているため、大幅に売却する必要はありません。

誰がこの時期にお金に対して頑強だろうか？

また、資金ニーズがあっても、孫正義はARMの株式を持っていることで、資金を回収する方法が多数あり、担保提供契約、先物オプション契約などを含む直接的に二次市場で売却を引き起こして株価変動を引き起こす必要はありません。

資本市場の古参である孫正義は、それらの暴落を引き起こす理由を他の人よりもよく知っています。

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結論

米国株市場はまだ非常に活況を呈しており、ショートタームで崩壊する可能性は非常に低いと言えます。

米国株式市場を支えるいくつかの重要な要因は、利空を発生させるものがないことを考えると、景気も大変良好であり、流動性も低下しそうにないです。AIの収益効果も非常に高いため、資金の買いポジションは非常に高いです。

実際、資金が依然としてAIに注ぎ込まれれば、ARMもその一部を受け取ることになります。また、割合的に浮動率が少なく、それが続けば、それは2500億ドル、さらに高い市場価値に達するために奇妙に感じられません。

なぜなら、牛市場というのは、これまでに数えきれないほど発生しているからです。

私たちは投資家に、評価額が600倍に吹き上がると、市場があなたを必死にall inしている声に惑わされてはいけないということを忠告したいと思っています。むしろ、静かな心で考え、それが合理的かどうかを考え、もしその中に巨大なバブルが存在する可能性があるかどうかを考えるべきです。

バレンタイン老人が言ったように、他人が狂ったら私たちは恐怖するべきです。

あなたが少しのお金を稼ぐことになっても、将来、より大きな損失を回避することができればそれはそれで価値があると思われます。（全文完）