著者: 赵颖 出典: 硬AI

出力トークン100万あたり2元、DeepSeek-V2が発売されて1週間後、業界での「価格戦争」が勃発しました。

過去の１年余りでAIは市場で最も注目されるトピックの一つになったが、現在この熱はさらに検証されるようになっており、AI基盤と関連する株式は強いパフォーマンスを見せているものの、投資家はAIの投資利益に依然として懸念を抱いている。

ゴールドマンサックスは最新のレポートで、AI取引の４つの段階の枠組みから見ると、エヌビディアは明らかな恩恵を受けており、第2段階の基盤株は優れたパフォーマンスを発揮しており、第3段階のソフトウェアとITサービスの株価は変動を示しており、第4段階のAIアプリケーションの株価には疑問符がつけられている。

ゴールドマンサックスはレポートで以下を述べている：

過去４四半期で、超大規模のクラウドコンピューティングサービスプロバイダー（Amazon、Meta、マイクロソフト、Googleなど）は、AI関連の支出が3570億ドルに達し、S&P500の総支出の23％を占めている。

TMT業界の支出とR&D投資は、キャッシュフローに比べてまだ科学技術バブル期より低いが、アナリストはこれらの超大規模の企業の収益見通しは増加する投資支出に応じて増加しなかったと述べています。

ゴールドマンサックスは、2Qの企業業績は重要な試験であり、投資家は収益予測の修正に注目すべきであり、これはAI投資の流れの持続性を評価するための鍵となるでしょう。ゴールドマンサックスは、過去と同様の投資回収率を達成すると予想しており、超大規模企業は2025年までに約3350億ドルの収益を上げる必要があります。そうでない場合、評価額が下がる可能性があります。

第2段階は優れたパフォーマンスを見せ、第3段階は変動を示し、第4段階には疑問符がつけられている

以前、ゴールドマンサックスはAI取引の４つの段階の枠組みを提唱しました：

第１段階：エヌビディアが最も明らかな恩恵を受けている；

第２段階：AI基盤、エヌビディア以外の半導体企業、クラウドコンピューティングサービスプロバイダー、不動産投資信託のデータセンター、ハードウェアおよび機器企業、セキュリティソフトウェア株、および公益企業が集中している；

第3段階：AIによる増収が期待される企業、主にソフトウェアおよびITサービス企業；

第4段階：AIを広く採用して生産性を向上させ、利益成長の潜在性が大きい企業；

具体的には、ゴールドマンサックスは以下のように述べています：

エヌビディアの推進により、第2段階は強い上昇トレンドとなっており、今年は26％の大幅な上昇を見せています。一方、AIの現金化に対する投資家の懸念が高まる中、第3段階の株価は最近下落し、2月から5月までに19％下落しました。第4段階では、収益、見積もり、業績の面でほとんど変化がなかった。

第２四半期の業績は重要な試験である

ゴールドマンサックスは、第２四半期の業績は投資家の楽観的な期待を検証する重要な試験であると述べています：

分析家が予想するように、エヌビディアの売上成長率は、2023年第４四半期に265％から、2025年には25％に鈍化する見込みですが、同社の評価額は10年平均水準を上回っています。この傾向は大型科技株の中でも一般的なものです。

我々の販売予想は一般的な予想を上回っている。AIに関連する多くの企業は7月末に決算を発表するが、エヌビディアは8月末に報告書を発表する予定であり、第3段階にある多くのソフトウェア企業は8月末までに決算を発表する予定である。

現在、投資家は、特に超大規模企業のAI領域には「過剰投資」の問題があると懸念しています。ゴールドマンサックスは、科学技術バブル時期と比較して、AIの資本支出はまだ見劣りすると指摘しています。

科学技術バブル時期と比較して、現在の資本支出およびR＆D投資は、企業のキャッシュフローに比べて依然として低く、現在のTMT株の収益力は相対的に強くなっています。

過去4四半期間、アマゾン、メタ、マイクロソフト、グーグルの4つの超大企業は、合計3570億ドルを支出し、S&P 500全体の23％を占めており、増加投資の大部分はAI関連のものでした。

一方で、テレコム株が「過度投資」したため、TMT株は2000年代初頭のテックバブルのとき、CFOの100％以上を支出と研究開発に使用しました。

対照的に、現在のTMT企業は非常に収益性が高いと言えます。支出と研究開発が売り上げの増加に占める比率は増加していますが、現金流に占める割合は72％と、利益の回復に伴い、継続的に若干低下する傾向があり、それは1970年から2010年の40年間の中央値の67％に比べて、良い方向に変更されました。

一方、投資家はAI企業の「投資回収」の可能性に懐疑的であり、巨額の投資が十分な売り上げ増加と収益をもたらすことができるのか疑問を呈しています。

大型企業のキャピタル支出と研究開発に関するコンセンサス予測は、2024年に7％、2025年以降に9％増加すると予想されています。アナリストは、ドルベースでは、これらの大型企業が2024年に270億ドル、2025年に380億ドル以上のキャピタル支出と研究開発に費やすと予想しています。ただし、アナリストは、2025年と2026年の売上高予測をそれぞれ170億ドルと190億ドル上方修正しました。

過去5年間、大型企業は3年間のキャピタル支出と研究開発支出の31％を収益に転換しました。この合計は、これらの企業が2025年に2016年に近い投資リターンを実現するためには、3350億ドルの収益を生み出す必要があることを意味します。また、収益水準を2024年に比べて16％以上増やす必要があります。

大企業は最終的に投資が収益と利益を生むことを証明する必要があり、目標を達成できなかった場合は評価や株価が大幅に下落することになります。