知名経済アプリの申万宏源からリサーチレポートが発表され、配当金低ボラティリティ－のマネー動向に反応して、収益性が安定しており、増益の可能性がある基本的な要因の変化、銀行の全般的な純利益と相対的な純利益は全年にわたって、比較的多くの絶対的な利益を収める。経済データはまだ底堅いが、政策の刺激によって経済の好転の姿勢が明確になっており、資産クオリティが安全で、適正評価から優良高配当株或いは、第3四半期の主要市場傾向等に興味を持つにあたり、利益基盤が改善いたると見込まれる利益表、優位性が高い超売られ株式行に焦点が置かれる。

標的には、1)優良な地方銀行を継続的に保持し、長期的な重点フォロー：銭江銀行（002966.SZ）、江蘇江南農村商業銀行（603323.SH）、瑞豐銀行（601528.SH）、常熟銀行（601128.SH）（α資産を示す）；2）現段階で低評価高配当優良銀行の適度な増配：興業銀行（601166.SH）、交通銀行（601328.SH）。

申万宏源の主な観点は以下の通りです。

上場銀行の中間報告書収益、利益性能は引き続き圧迫され、微小な負成長が続く可能性が低い。

申万宏源によると、全年のリズムから判断すると、後半に銀行の利益性能が辺り修正する見込みがあり、業績増加速度は正増加に歩みを進める。重要な上場銀行の追跡とモデル予測に基づき、1H24に上場銀行の収益性能は、販売高が前四半期とほぼ同じで約-2%に持ち堪えると予想され、归母净利润同比降幅收窄至0.2%(1Q24：-0.8%)。

異なるタイプの銀行を見ると、優良な地方銀行は引き続きパフォーマンスのリードを維持するが、同時に株式銀行のボトムアップ改善にも注目している：国有銀行の収益、母ともに減退する見通しであるが、前四半期と比べてわずかに改善している；株式銀行の売上、归母净利润は同比でそれぞれ-3.5%/0%となっており、興業、中信、浙商売上は正成長を維持し、興業、浦発財務報告書の改善年に注目する；優秀な地方農商行は依然として主役であり、城市、農村商業金融機構はそれぞれ同比で4%、2%の収益増加を予想している。同じく役立つ収益の増大を支える，安定した収益増加加え相対的に非常に固いリザーブ，支える収益増大速度は極めてリードすると予想され、杭州、常熟、江蘇などの銀行の归母利润率が15%以上に達することが予想される

上場銀行の利息以外の収入は、第一四半期の例と比較して、ほとんど変わりがないことが困難である。これは、代理業務が引き続き負の影響を受ける必要があるためです。また、債券投資に関連する他の非利息収入が可持継続的な高成長にはならないということも考えられます。この基礎の上で、長期プラス高い利息率と価格の重要な要素に注目する傾向を持ちます。特に、長期、高金利のストック預金が期限切れになり再調整され、第2四半期に停止された手作りの利息を排除すると、央銀が「唯官金成長率論」を打ち破るポリシー環境下で量、価の積極的要因に注目する必要があります。

完全に新しい周期、新しい状況に適応し、信用削減率が自然に、必然的に減少することを強く希示。信用の成長は、安定したことが求められます

2021年6月末には、人民元の貸出は前年同月比8.3%増加し、2023年末と比較すると約2ポイントの減少が見られた。全年の貸出の増加は約8.9%であると予想され、今年上半期の人民元貸出は12.5兆元で、前年同期に比べて少なくとも3.1兆元増加したが、今年全年の新規貸出額は21兆元で、今年上半期の新規貸出額は全年の比重の約60%を占め、2019〜2023年の平均レベルとほぼ同じであると仮定している。構造的には、1〜6月の手形純減少は3400億元を超え（19〜23年の平均はほぼ7200億元の増加）、企業の長期ローンは前年同期比で1.6兆元以上少なく、銀行が積極的に「水分を絞り出す」効果が関与していると予想される。上場銀行を類推すると、上場銀行の第2四半期の信貸投資は、全体的に「全量が緩やかに、構造がより実質的になっている」特徴を示し、貸出の伸び率が一般的に少し緩やかになり、貸出同比減少が発生することが予想される。しかし、同時に、手形を急落させること、過剰低価格の信貸投資を圧縮することも、利差のパフォーマンスを安定させるのに役立つことができます。

一方、需要の減退は客観的に存在し、第2四半期には明らかな回復が見られていない。①インフラストラクチャの成長率が鈍化すると、長期貸付の成長に直接的な影響を与える(1-5月のインフラストラクチャの累積投資成長率は、第1四半期末からさらに2ポイント以上減速した)。製造業の固定資産投資成長率は引き続き9%を超えているが、設備更新政策の後押しが伺える。し かしそれにもかかわらず、実体企業投資は再生産ニーズが未だに発揮されていない。②1-6月の中央銀行による住宅部門の営業貸出+企業短期貸出の合計は前年同期に比べて約1.4兆元増加している(業種貸出量は約6割減少)。中小規模企業個々のニーズはまだ改善されておらず、中小企業経営指数が引き続き横ばいであることがそれを裏付けている。③小売りローンの成長エンジンは明らかに不十分で、下半期には銀行が段階的に信用構造を最適化し、ある程度の小売りローン枠を公的部門に移管することが予想される(1-6月の短期居民消費ローンは約4000億元減少し、前年同期に比べて約1.2兆元多く減少した; 中長期居民消費ローンは、新政策「5.17」以降回復傾向にあり、年初以来約1900億元増加したが、前年同期に比べて約3200億元少なくなっている)。

申万宏源は、この基盤の上で、安定した効果的な投資が収益を早期に estabilizeし、業界を上回る性能を発揮するための前提条件であると述べています。主に「五つの大題材」、優れた公共セクターの経営路線、より充分している信用備えのある全国的な銀行(大銀行以外で、中小企業の顧客群などに浸透している証券化銀行など)、重点地域の選定など品質の高い地域など、品質が高く、実体の顧客群に長年深く根ざしている中小企業が対象である。

2)利ざやの下降トレンドを転換することは困難であるが、2四半期に上場銀行の利ざや季節調整率は前四半期に比べて2bps下落し、前年同期比での減少幅も再び縮小する。中には、銀行が季節調整率を維持するか微増する企業の安定した状態を先行して達成することもある。

価格改定、抵当価格の引き下げ、預金コスト改善 (含まれる期限保証) を総合的に考慮し、2024年上場銀行の利ざや同年比で10-15bps下落するという戦略の報告を維持する。　そのうち、1Q24は2023年に比べて13bps程度下落し、LPRのさらなる下落がおさまらない限り、年間利ざやのさらなる下落は限られる。

負債面からは、手動補償金を中止することが全国銀行の利ざやを保つためのボトムアップの役割を果たすようになった。また、定型化された預金と預金の構造の最適化も加わり、負債コストの持続的な改善が期待できる。4月には、存款利率の自主的なメカニズムが発表され、これまでに国有銀行(0.35%/その他の銀行(0.45%)の公共活動に係る普通預金の利率が上部定格を超えている銀行に対して、合意預金の定格に自主的に低下した場合、一部の存款を定期預金に変更すること考慮すると、規制による補償の規範化により銀行の利ざやが3bps直接上昇することが見込まれる。中小企業は約4.6bps上昇します。

同時に、負債コストの制御は、銀行が利ざやを保つための「共同体」である。預金のオファは利率の下落に加えて、積極的な調整が新しい預金の有用期間構造に重点を置いたため、負債コストの改善利益も2024〜2026年に徐々に発揮されることになる(在庫の長期期限の預金が期限満了後にすべて新価格に再調整される場合、2024〜26年に銀行の利ざやを合計で30bps以上上げると推定される)。

資産面では、1年後に利率が低下する中間波及期間を除いて融資利率が続減している。将来的な動向は根本的に実体経済の回復ペースに依存する。1年以上の間、ローン金利は前期の政策的影響を受けて持続的に低下している。これらの政策には、5年固定期LPRの調整、存量抵当ローン利率の引き下げ、公的住居基金の利率の引き下げ、債券化、などが含まれています。それにより、2024年上場銀行の年間利用額が前年比で18bps狭まるような影響が出ると推定されます。環境によっては、ローン利率は企定になり、需要が弱いためにここでの息差の追加的な低下余地は限られるが、経済の状況に基づいて、ゆっくりと減少する代わりに段階的に安定的になる時期が来るかどうかの転換点が重要です。

もし再び利率が低下した場合、再度調整が必要になるが、最も重要なのは、一連の政策的手段によって有効なニーズ再生産と再投資ニーズを合理的に提唱できるかどうかである。銀行の量で価格を補い、収益を支えるためには、これが重要です。

資産品質の維持は、高確率のイベントであり、先見的なリスクコントロールにより超過予測以上の不良が発生する可能性は非常に低いが、四半期調整による不良の処分ペースによっては、先見的指標が波状に変動することが予想される。業界中の不良生成率は上昇するが、全体としては安定すると予想される。適切な資産の品質、収益成長、内生資本の補足を確保するために、高い保証率はその「コアバックアップユニット」となります。予想される2Q24の上場銀行不良率季節調整率は1.25%である。二四半期に上場する銀行の貸出額は下限に近づく可能性があり、さらに不動産、クレジットカードなどの重要な分野のリスク処理に力を入れた結果、不良生成率がやや上昇する可能性がある(1Q24に上場する銀行の不良率は核消活動後の回収を加えても、年間不良率は約0.58%で、2023年全体に比べて1bp上昇、前年同期比で4bps上昇した)。これを受け、上場銀行の債務準備率は241%に上昇し、前期比2.8ポイント低下する。

申万宏源は、不動産の不良処分ペースが比較的遅いため、一部の銀行の不良指標に段階的な変動が生じる可能性はあるが、現在の銀行の資産品質はより実質的であり、比較的堅固な備え基盤(貸出比率は近年の高水準)によって資産品質が安定して移行することができる。今年、銀行の収益、収益成長率の削減差は収束しているが、資産品質の観点からは、備え基盤が十分に分厚く、核出しリソースが十分であり、不良指標が低く動作する銀行に更なるフォーカスを続けます。この業界は、同業他社よりもより優れた品質を持ち続けることができる。

リスク注意事項：実体経済の長期的な低迷、経済回復ペースが予想よりも遅いこと。息差が企業に及ぶ期間が長く、期待よりも下がっていること。一部の不動産企業によるリスク騒動、ロングテールリスクの露出が予想を超えること。