7月13日、月例シリーズ番組「In the Know」で、有名な投資家である「木材姉さん」キャシー・ウッドは、自らが率いるARK Investの投資分析と機関投資家の戦略ディレクターであるターシャ・キーニー、および同社の自律技術およびロボットの研究ディレクターであるサム・コーラスと共に、企業評価に対するARKのアプローチや投資決定を行う方法について探求し、キャシー姉さん自身もアメリカ国債の満期利回り、米国株市場の集中度などについての見解を示しました。

本文には3人のプログラム中の素晴らしい観点が含まれています：

1、ARKは上から下へと下から上への評価方法を採用し、事業ラインに分けて評価を行っています。

2、ARKの企業に対する1から10の評価システムでは、1つの項目が7分以下だと注目されるべきですが、2つのスコアが低下した場合、私たちはポートフォリオのリスクを下げるべきかどうか真剣に考えます。

3、特斯ラのビジネス価値の大部分はRobotaxiから来ています。これにより、特斯ラのビジネスモデルは、現在の電気自動車の販売から、RoboTaxiがもたらす常連客の収入に変わります。

4、私たちは特斯ラが大規模なロボットタクシーを推進する最初の自動車メーカーになる可能性が高いと考えています。規模化された後、ロボットタクシーの価格は1マイルあたり25セントにまで下がる可能性があります。

5、特斯ラの「波乱」は、実行力によって決まります。これに影響を与える可能性のある重要な要因には、重要な人物（マスク）、人事異動、競合の抑止、先進技術の衝撃/採用、電池コストが含まれます。

6、自動運転技術によって生み出される現金とそれに成功した生産規模により、特斯ラは現在の年間販売台数200万台未満から600万〜1400万台に拡大することが予想されます。

7、私たちは特斯ラが将来数年以内にロボットタクシーネットワークを導入する可能性が高いと考えています。少なくとも、次の3〜2年以内に導入される可能性が非常に高いです。

8、2029年までに、特斯ラの電気自動車事業の企業価値とEBITDAの比率は、現在の60倍から19倍に縮小すると予想されます。収益成長と利益拡大率は引き続き堅調なペースで推移するでしょう。

9、長期的には、ロボット、エネルギーストレージ、人工知能、ブロックチェーン技術、マルチミクロンシークエンシング技術により、実質的なGDP成長率が3％から6％の範囲に上昇すると予想されます。

以下は対談の議事録です：

Cathie Wood氏：皆さん、こんにちは。今日は通常とは少し異なることをやりたいと思います。毎月新しいセグメントを導入し、イノベーション分野での重点的な関心事に焦点を当てたいと思います。

今日は特に、下から上への分析方法をどのように行っているかを紹介したいと思います。上から下への市場分析を我々が使用していることで有名になったと思いますが、私たちは、上から下への分析だけでなく、下から上への分析、特に私たちの評価スコアシステムについても詳しく説明したいと思います。そこで、Tasha Keeney氏とSam Korus氏を紹介したいと思います。彼らはテスラに関して非常に素晴らしい仕事をしています。Tashaは私たちの投資分析と機関戦略の総責任者であり、Samは私たちの自律技術とロボット研究の総責任者です。

したがって、私たちは私たちの評価システムを紹介したいと思います。我々はテスラを例に挙げますが、それについて多くのコンテンツを公開しています。他の株式に関する情報はまだあまり公開していませんが、次回ウェブセミナーでNVIDIAについて話し合います。来週木曜日に私たちの四半期のウェブセミナーがありますので、お楽しみに。その後、私は毎月非商業的な事例を発表します。今、Tasha、Sam、私たちは、評価システムについてご案内します。Tasha？

Tasha Keeney氏：ありがとうございます、Cathie。ARKは大きく技術的な投資に注力しているということで有名であり、投資チームは技術で分割されています。そこでSamと私は、自動運転技術と電気自動車について約10年間協力している研究者です。自上から下へのすべての分析を行った後、私たちは自下から上への分析を行います。その自下から上への分析には、定性的および定量的な指標を基にしたものが含まれます。定量的な評価に基づいて、私たちはすでにテスラのブログを公開しており、2029年の目標株価が含まれています。これも上から下と下から上の組み合わせであり、私たちが異なる見通しを得る方法です。

次に、ポートフォリオの潜在的な名前を見つけたら、自下から上への作業を行います。下から上への作業には、評価に関する定性的および定量的な基準が含まれます。定量的基準の場合、私たちはすでに特斯ラのブログを公開しており、2029年のターゲット株価が含まれています。同様に、これは自上から下と自下から上の組み合わせであり、異なる見通しを持つための方法です。それでは、Sam、あなたは電気自動車に関する自上から下の研究について最初に説明したほうがいいですね。

Sam Korus氏：もちろんです。これはCathieが前に言ったことと関係があります。実際には、権限法とコスト構造を利用しています。そのため、電池コストの低下を見て、電気自動車が価格に平価になるために何が起こるかを説明します。これは中国で既に起こっており、採用率がアメリカよりもはるかに高いことがわかりますが、アメリカではまだ多くの分野でこの変化は起こっていません。これらすべてが私たちに自上から下の予測を導き、私たちは電気自動車を2023年に約1,000万台から7,400万台に拡大すると予想しています。したがって、2030年までに、ほぼすべての自動車市場シェアを占めることができるようになる可能性があります。次に、それを下から上へ組み合わせ、差別化された見通しを得る方法です。

Tasha Keeney：自動運転自動車の将来に関しては、本世紀末までに、ロボットタクシー業界の価値は280兆ドルに達する可能性があると考えています。 これが私たちがテスラの評価を見るときに特定される理由であり、テスラのほとんどの価値は、現在の電気自動車の一度の収入からロボタクシーによる定期的な収入ストリームに変化することから来るものです。

もちろん、ロボットタクシーは破壊的であると考えられています。 そのため、価格は今日のオンラインカーヘイリングのオプションよりも低く、米国の個人所有車両の価格（およそ70セント）よりもはるかに低い可能性があります。そのため、ロボットタクシーの価格は、スケールアップにより、1マイルあたり25セントまで低下する可能性があります。

しかし、最初に、私たちの目標価格はもっと高く設定されています。 したがって、私たちはテスラなどの会社の評価を行うときは、評価に登録する5年間で少なくとも15％の複合年間成長率を達成することを希望しています。テスラを初めて評価する場合は、定性的な評価を行います。そのため、私たちはまず、人事管理と企業文化を検討します。これは、私たちが経営陣について考えることを考慮に入れたものです。だから、なぜサムからテスラを始めないのかと尋ねてみましょう。

Sam Korus：はい、私は言いたいのは、定性的なスコアは通常、定量的な測定値によってサポートされます。 そのため、投資チームはこれに関して多くの有効な討論を行います。

したがって、人事、管理、文化については、私たちは破壊的なイノベーションの観点から見ています。したがって、私たちは実際には、創業者兼最高経営責任者である人物を求めており、長期的な賭けをして投資を行い、短期的に投資を行うことも可能ですが、市場が求めるものではないし、短期的なことに関心を持っている人たちが望んでいることでもありません。

ただ、テスラには、自動運転などの巨大な可能性を追求するために短期的な利益を犠牲にすることを望むエロン・マスクのような、大きなビジョンを持った創業者がいることは、非常にプラスになる要素だと思います。彼は、私たちが経験したことのないような、次の世界を創るためのビッグ・ベットをする人です。したがって、エロンは、先見性があり、素晴らしい創業者ですが、彼には離職者と才能の獲得能力にも注意を払わなければなりません。 Cathie、あなたは特スラチームの重要なメンバーですので、このようなディスカッションについてあなたの経験があるかもしれません。

Cathie Wood： はい、重要人物の退職に関する質問がよくあります。 JB Straubel（注：テスラ共同創設者で、長年にわたり最高技術責任者を務めた）が退職した後、誰がテスラのバッテリーとドライブトレインの戦略的責任者になるのか頻繁に質問されました。重要人物が去ってしまったことが非常に重要であるため、これは私たちがよく聞くものです。ジョンが去ったことの面白いところは、彼は主要な仕事を終えた後に去ったことです。つまり、物語の電池部分とドライブトレイン部分がすでに整っており、戦略的ビジョンの主要なドライビングフォースは、自動運転であるということを意味しています。Andrea Karpathy（注：テスラAIディレクター）は以前テスラで働いていましたが、その後別れて、今では戻ってきています。総じて、これは非常に困難な環境で、多くの人々が疲れ果てています。

したがって、私たちは、人事、管理、文化については破壊的なイノベーションの視点から見ています。そのため、実際には、創業者兼最高経営責任者である人物を望んでおり、長期的な賭けをして投資を行い、短期的に投資を行うことも可能です。ただし、市場が求めるものではなく、短期的なことに興味を持っている人たちが望んでいるものでもありません。

Sam Korus：現在、毎年、新卒者が就職したい企業に関する調査で、SpaceXやテスラは依然として上位にランクインしています。これは本当に素晴らしいことだと思います。

Tasha Keeney：過去にもこの問題について話し合いましたが、私たちの考えは、マスクが多くの会社を指揮していることが、実際に才能を募集するために役立つということです。したがって、Cathieが指摘したように、これは非常に困難な作業場所であり、同時に非常に理想的な作業場所でもあります。そのため、Andrea Karpathyが戻ってくる可能性があるという噂があるのはなぜでしょう。

Cathie Wood：ここで補足したいことがあります。 私たちのスコアにどのような影響を与えたかを見ることができる、リスクコントロールの観点から見て、何が影響を与えたかを説明しました。

私はさきほど、重要人物の退職がその例であることを説明しました。 JBはこのドアを開いたと言えます 、彼の退職は電動車物語の加速が進んでいるためです。しかし、治理に関しては、特にテスラに関しては、別のリスク領域があります。もちろん、我々はあらゆる企業の治理を評価しますが、これが私たちがこれに直面している問題だというのを理解していただけるでしょう。あなたが知っているように、エロンがその時私有化を考えていると述べたつぶやきを出したとき、彼はそれに必要な資金があると述べました。もちろん、これはSECの怒りを引き起こしました。実際、何件かの訴訟が起こりました。したがって、この状況が発生すると、SECが保護された資金を調査していることを知り、それが組織内で起こっていることの正確な説明である場合、これが企業の注意力を分散させ、そのため、我々はこのスコアを下げました。

したがって、私たちは、あることがリスクを構成すると判断した場合、スコアを調整することがあります。しかし、時事問題にもかかわらず、数週間後、特斯ラは自社の人工知能チップの仕様を発表し、私たちはそれを見て、「ああ、これは私たちが予想したものよりもはるかに進んでおり、予想よりも早く実現されている」と言いました。したがって、もう1つの「护城河」スコアが引き上げられました。

したがって、私たちの評価システムのダイナミックスがわかります。私が言いたいのは、この1から10のスコアシステムでは、スコアが7よりも低い場合に注意する価値があるということです。当時の統治レベルは7よりも低くなりませんでしたが、「护城河」のスコアは上がりました。 ただし、2つのスコアが低下した場合、投資ポートフォリオのリスクを低減する必要性があると考えます。Tasha？

田紳梨：ありがとう、Cathie。はい、では私たちは「モート」「防護堤」に移っています。私たちがここで何年も考えてきたことのいくつかは、テスラの垂直統合の利点であり、彼らが電池、人工知能、データの面で競合他社よりも優位に立っていると信じています。また、Cathieが言及したように、テスラはハードウェア、チップ、および推論チップも内部で生産しています。サム、あなたがテスラのバッテリー統合について話してください。

サム・コロス：はい、特に新しい革命の最前線にいる場合、供給チェーンがないこともありえます。そのため、テスラの化学的なバッテリーメーカー投資、およびパワーインバーターによる投資は、競合他社との性能差を劇的に引き上げた要因となっています。現在のところ、効率の面でテスラに類似する強さを持つ1〜2社の競合他社がいますが、まだ誰もテスラのようなスピードで垂直統合を行うことはできません。

田紳梨：自動運転について、テスラは数十億マイルのドライビングデータにアクセスできます。競合他社と比べるとWaymoのデータも百万単位です。この差は数量的にもあります。

これらのデータはニューラルネットワークのトレーニングに使用され、テスラが層状の自動運転機能を開発できるようになり、最終的には完全な自動運転車両を作成できると信じています。もちろん、これがロボットタクシーネットワークの基盤になります。

私が言いたいのは、スーパーチャージャーネットワークもテスラにとって素晴らしいモートであるということです。現在、北米の充電基準であり、多くの他の自動車メーカーもこのネットワークの一部になる契約を結んでいます。

キャシー・ウッド：新興技術のリスクが上昇するのを見るだけで、そうだと分かります。私たちは何度もこのような状況に遭遇したことがあると言えます。ああ、これは新しいバッテリーです、テスラは現在の戦略に固執するために後回しにされます。バッテリー技術には大変な困難があることを知っています。そして、テスラが新しいバッテリー技術を採用する可能性は非常に高いです。彼らの拡大はバッテリーに基づいているため、リードを維持したいと考えています。新興技術のリスクについて考慮しますが、テスラと常に話をします。しかし、私たちはいつも、彼らが新しい技術において何が起こっているか非常によく把握していると確信しています。特にバッテリーの分野においてです。

田紳梨：そうです。実行において、私たちは各社の重要な主観的スコアを評価します。サム、地獄のような生産についてお話し頂けますか。ここでの歴史について教えてください。

サム・コロス：私はテスラのバイエルンモデルプロセスに依存すると考えている。販売のプロセス中に、特斯ラは「生産地獄」と呼ばれています。私たちがこの天の恵みを見たとき、彼らの出荷量がX thousandで少なく、株価が暴落し、人々は「まあ、彼らはこの四半期に数千台少ないです」と思うでしょう。我々が考慮するべきは、この四半期が重要かどうか、または長期的な展望に何か欠けているかでしょうか？彼らはまだ拡大していますか？

私たちは、テスラの真の実行力を見てきました。彼らは困難な時期を経験し、人々が世界でもっとも優れた自動車の１つを作ったと言うと、トヨタまでもが言っている現在、人々は驚いています。それは世界でも最高の自動車メーカーの1つとして知られている企業です。中国の助けを借りて、テスラは世界中でもっとも迅速に工場を拡大することができました。

したがって、電気自動車において、私たちは本当に持続的な強力な実行力を見ています。ただし、これは私たちが頻繁に議論する問題でもあります。時にはよく、時には悪く。Tasha、この問題を投げてもいいですか？始めと終わりがある場所があるに違いありません。それは自動運転であり、今年中に実現すると主張し、自動運転の実行について何を見ていますか？

田紳梨：テスラは自律運転タクシーネットワークを導入する計画があり、これは私たちにとって次の大きな目標を探索するものです。それは容易なことではないです。全自動運転車を製造することは非常に困難です。私たちはそれが可能だと知っています。競合他社であるWaymoなどが小規模に導入しているためですが、私たちはテスラが大規模に導入する可能性がある最初の自動車メーカーであると考えています。テスラはこれまでに最も先進的なドライバーアシスト機能を提供しており、同様にこれらの機能を重ね合わせて完全に自動化された自動運転車両を作成できると考えています。

サムの主観的および客観的スコアを議論するときに、私たちはこれらすべての執行指標を議論する際に、これが特斯ラをモデル化するときに考慮する要素です。自動運転技術によって生じるキャッシュと成功した生産規模により、当社は特斯ラが年間200万台未満の自動車を販売する現状から、熊相場で約600万台の自動車まで拡大できると考えています。また、私たちのベアケースでは、自動車が約14,000,000台になる可能性があります。したがって、私たちは会社をモデル化するときにすべてのこれらの指標を再考します。

サム・コロス：私たちがOptimusで見ている実行の別の領域は、自立と製造技術の両方を活用することですね。これは本当に融合です。彼らのスピードを見たとき、すべての人が驚いています。数年前に戻ると、ロボットスーツを着て踊る人を見ると人々が笑っていたことを覚えています。今では、少なくとも何人かのロボットが完全に自立した工場で作業しています。すべてが実現されていることを見るのは本当に驚異的です。

木材姉妹Cathie Wood:ここで強調したいのは実行力です、特にテスラ関連の実行力です。 私たちは、エロンは自分のビジョンを非常に推進していることを知っています。彼は多くの場合、「Elon Time」で彼のビジョンを説明します。私たちは、皆がエロン・タイムに合わせることを余儀なくされています。 しかし、なぜそうする必要があるのでしょうか？ 彼がこれを行う理由は、サプライヤーにシグナルを送り、「ヘイ、これは私のスケジュールです。」と伝え、すべてのサプライヤーが準備ができるようにするためであり、また、従業員を刺激し、短期間で目標を達成するよう促すためでもあります。したがって、実行の過程では、私たちが注目するもう1つのことは、開発不足または減少であり、それを見るでしょう。

今、私たちはこの問題について2つの方向から見てみましょう。研究開発費用は売上高の1％しか占めていませんが、彼らはその資金をどこに使っているのでしょうか？ ときには、私たちはある方向に賛成しないこともあります。トヨタが電気自動車から水素燃料電池に転換したとき、私たちは株式を持っていたが、それが氢燃料电池に研究費を移しました。私たちは燃料電池のインフラストラクチャーの費用が、特に電気燃料電池よりも高くなるであろうことを研究してきました。したがって、私たちは株式を売却しました。

Tasha Keeney：良い点に焦点を当てています。あなたが言及したように、電気自動車業界において、私たちは多くのテスラの証拠を持っています。

Sam Korus：はい、再び強調しますが、これは持続的な議論と定量的な議論でもあります。あなたが言うように、他の自動車メーカーがまだ自社の製品を発売し続けている中、テスラの市場シェアは米国では疑問視されるでしょう。しかし、アップルとの収益性の比較を考えると、業界の発展に伴い、アップルの販売は下落していますが、利益は増加しています。したがって、これらはすべて内部で継続的な対話と議論です。人々はTwitterでこの問題を議論するのも好きです。テスラの株価が下落する地域では、この問題について人々が議論しているのを必ず見ることができます。そのため、私たちはこの問題に密接に注目しています。

木材姉妹Cathie Wood：最近、GMとフォードが電気自動車から撤退したのは一つのことですが、利益を見込めないと考えていたためです。フォードが一台の車で10万ドルの損失を出すことはよく知られています。おそらく、将来的には、テスラの米国内でのシェアは私たちが想像するよりも高くなるでしょう。もちろん、どこでも、それは90％または95％のレベルから下がるでしょう。それはスマートフォン業界におけるアップルのようなものです。

しかし、この問題へのアプローチに関する信号を、他の自動車メーカーから得ていますか？この動きを撤回することは非常に興味深いことです。利益を実現する唯一の方法は、規模を拡大することです。したがって、市場シェアの観点からは、私たちにとって非常に興味深い時期です。

Sam Korus：そして、Tasha、あなたはそれに触れましたが、それはまた自立に関係しているかもしれません。今朝、私たちは、Waymoとテスラ、そして自動運転製品のリーダーシップについて大規模な議論をしました。

Tasha Keeney：あなたがCathieの視点を総合すると、私たちは従来の自動車メーカーであるGMやフォードを調査すると、彼らが自動運転ビジネスから撤退していることに気付きます-フォードは自動運転部門を売り、GMは自動運転部門Cruiseを一時停止しました-現在、彼らは再起動しようとしています。

したがって、私たちはアメリカの競争環境を見ると、実際にはWaymoと潜在的なテスラしかありません。再び私たちが言ったように、Waymoには何百もの自動車があります。テスラは何百万もの自動車があり、これらの自動車が自動運転車になると信じています。従って、データの優位性から見ると、彼らは既により大規模なものを持っており、それをAI上で活用し、多くの都市で（Waymoが提供している選択した都市にとどまらず）ロボットタクシーのネットワークを開始できると考えています。それが非常に興味深いのです。

私たちが最後に話すのは理論リスクについてです。再び議論したいいくつかの鍵となるポイントについて話しました。理論リスクの評価に関しては、モンテカルロ分析を使用してテスラを評価しました（実際に起こる可能性のあるリスクの影響を現実のシナリオで評価します）。私たちはたくさんの変数を持っており、私たちはそれらの上限と下限の範囲を私たちが適当と考える確率に従って変更します。たとえば、私たちは、将来のいくつかの年にわたってロボットタクシーネットワークを推進する可能性が非常に高いと考えています。

私たちは、私たちが議論した時間枠を遅らせることを考慮しています。エロンは何度も完全自動車を製造すると約束していましたが、まだそうでないようです。私たちは再び言いますが、このしきい値を超えることは非常に困難です。従って、ロボットタクシーネットワークの開始日が7月9日またはその他の特定の日付であることを完全には確認できません。しかし、私たちは私たちの研究と分析を活用し、可能性がある時間枠を作成しようとしています。

木材姉妹Cathie Wood：監視リスクに関して言及したいと思います。私たちが最初にテスラの旅を始めたとき、私たちは監視リスクが非常に高いと考えていました。しかし、私たちがこの調査を始めてから10年間で起こったことは、アメリカの自動車事故率が数十年間の下降の後に急激に上昇したことです。私はアメリカの自動車の死亡者数の最低値がおおよそ3万人で、2014年のものであることを知っています。その後、この数字は4万5000人に上昇しました。これにより、規制機関が警戒心を抱いています。したがって、彼らはデータを調査しています。そして、テスラは多くの安全データを提供することができます。

Tasha、私はこの話題を彼女に預けます、彼女は安全に関して多くの研究をしています。興味深いことに、ボルボのブランド全体が安全性を基盤としているため、これはあまり注目されていないと言えます。Tashaが彼女の研究で発見した数字のいくつかは非常に驚くべきものです。

Tasha Keeney: はい、もう一度言いますが、これは私たちが分析で量化できるものです。長年、自動運転車の安全性は、手動運転車の80倍、つまり事故発生率が80％高いと予想していました。私たちは実際にこのことを証明するデータを持っています。したがって、Waymoが全米平均よりも安全であることを実際に確認しています。特斯ラについては、FSDドライブの特斯ラは手動運転の特斯ラよりも約5倍安全であることが最新の可用データポイントに基づいて実際に判明しています。

Elonは、視力が4〜5倍改善される可能性があると述べています。全国平均と比較すると、安全性は約14倍に向上しています。したがって、自動運転車が人間が運転する車よりも安全であることを示す証拠が既に確認されています。それが公共道路を走らせるかどうかを規制当局が決定する際に探求しているものです。

私が話す別のことは、テスラが中国とFSDの展開を話し合っていることですが、まだ決定されていません。しかしながら、それが真実であるならば、それは向前に踏み出す重要な一歩であるでしょう。Sam、あなたはなぜキーパーソンリスクについて話さないのですか？それは理論上のリスクのもう1つの重要な構成要素です。

Sam Korus：もちろん、私たちはすでにElonの中核的な役割、特に自動運転を推進する人々を充分に引き出すための役割について話しました。したがって、私たちはこの問題について、Robotaxiの展開における役割を果たすことの重要性と、彼がチームによる商業展開を推進することの重要性を考慮しています。私は実際に彼自身が、「ある時点で、彼が先見的であるか、製品ドライブ力を持つCEOとして役割を担うことには意味がない」と言ったと思います。しかし、私たちはこの問題について話しました。

木材姉妹キャシー・ウッド：それでは、Tasha、私たちは評価問題をまとめ、私たちが行った評価演習を現実に移しましょう。

まず最初に、私たちが選んだ測定基準は、企業価値と修正前の利息、税金、償却前利益（EBITDA）の比率です。私たちは、EBITDAを2つの方法で調整しました。

1つ目は、株式報酬です。私たちは本当に、従業員を（Elonを含む）奨励し、彼らの報酬システムを実際に株主と一致させ、これが非常に重要だと思っています。したがって、2番目の調整は、R＆Dに対するものです。すなわち、R＆D標準を正常化するものです。私たちの会社は通常、R＆Dに多くかけています。もちろん、私たちはそれを望んでいます。人工知能の世界では、勝者はすべてを取ります。

したがって、私たちの仮定は、将来5年間の電気自動車ビジネスの企業価値とEBITDAの比率が悪化し、市場倍数に減少するということです。分析者たちも、収益増加と利益拡大の組み合わせが企業価値低下を圧倒すると信じています。Tasha、あなたはこの問題についてもう一度話してくれますか？

Tasha Keeney: 特斯ラの電気自動車ビジネスについて、今日のEBITDAは約57ドルであり、私たちのモデルで最後の年には約60ドルになります。私たちはすべてのビジネスラインに独自の評価倍数を持っていますが、2029年までに、このビジネスラインで評価された価値の最大の部分は、自動運転です。この時点で、電気自動車ビジネスの企業価値とEBITDA倍数が19倍になると予想されています。よって、Cathieが言及したように、約60倍から急激に19倍に縮小します。

実際には、電気自動車を含む他のビジネス分野では、私たちの仮定倍数はより低く、12〜13倍です。したがって、混合後の平均倍数は、19倍以下にすらなる場合があります。従って、私たちが特斯ラのビジネスに対して再び評価を行うことによって、実質的にはそれを成熟したビジネスと見なすことができます。実際に、私たちは、特斯ラがこのモデルの第5年においても、見応えのある成長スピードを維持すると考えています。したがって、私たちは、特斯ラの評価を5年間で比較的慎重な推定と見なしています。

木材姉妹キャシー・ウッド：繰り返しになりますが、私たちは5年間で最低15％の年間収益を保証すると設定しています。したがって、60％から18％に減少すると言ったとき、私たちの収益増加と利益率の仮定がそれを打ち負かす必要があります。皆さんは、長期的なコスト削減と規模拡大のモデルをどのように構築するかについて、私たちがどれだけ厳格に行っているかを知っています。そのため、ここで議論することになります。おそらく、 "Global Report "の短縮バージョンになるでしょう。いいえ、今回は財政政策や通貨政策にあまり時間を費やしません。財政政策については、明白な理由から、ワシントンは窮地に陥っています。

Powell委員長は、最近の証言で貨幣政策に特に注意するようになったようです。彼は、公表されたいくつかの統計データを調べ、またインフレが緩和され続けていることを認めています。今週、私たちは最も鳩派の可能性が最も高いオースチン.Goolsby氏が、CPIレポートの発表後、「ああ、これが私が待っていたものだ」と述べたと思います。それで、私たちは経済指標のみを議論します。先週の雇用レポートは、見出しが私たちが想定していたコンセンサスを上回ったことを再び示しました。しかし、コンセンサスは19万人だったと思います。結果は20万6千人です。ただし、別の下方修正に対する調整を行うと、実際の数字は95,000人であり、世帯雇用者は先月408,000人下落した後、116,000人増加しました。家計の雇用は弱いですが、非農業の雇用数はまだわずかに半分以上です。臨時援助人数は減少を加速して、約49,000人減少しました。臨時援助にとってはかなり大きな数字です。よって、Powell委員長がこれらのことに適切に注意していることは明らかです。

もちろん、連邦準備制度理事会が注目する別の変数はインフレです。今週、CPIを得たが、予想より低く、私たちは驚くには値しないと考えている。先週私が述べたように、インフレだけでなく、値下げを見ており、 Walmart、Costco、Best Buy、McDonald's、Wendy's、Starbucksなどのプロモーションパッケージが提供されているということです。これは非常に異常なことです。そのため、CPIは実際には0.1％減少しました。これはトップニュースであり、同額3％の年間成長を比較しましたが、まだ2％を超えていませんが、私たちは近く達成されると考えています。コアCPIはわずかに上昇しました。 そうです、0.1％です。先月の0.2％の上昇に比べて少し低い予想以下でしたが、現在、コアCPIの年間増加率は3.3％です。私たちは、この比率が再び2％に達すると信じています。私たちは、2％に近づくと思っています。また、PPIを取得していますが、予想よりも高めでした。

これは利益の圧縮を示しています。そのため、多くの観察者が、1970年代に見られたような原材料駆動型インフレが見られると心配しています。原材料価格が上がり続けていたため、彼らは価格を引き上げざるを得ず、消費者は高い価格を受け入れませんでした。この週、おそらく多くの必需品の消費企業であるPepsiCoすら、北米の販売量が4％減少したと報告しており、非常に異常なことです。

現在、私たちは確かに異常なことが起こっていると思います。コロナウイルスの流行はその理由かもしれませんが、経済も別の理由であると考えています。そのため、その要因はおそらく半分ずつであると考えます。百事可乐はより低い価格で対処する必要があると予想されます。

今回は、すべての経済統計データを列挙するわけではありませんが、私がしっかりと調べて準備したとき、ほとんどの統計データは予想を下回っていると考えています。特に住宅と資本支出です。これらはいずれも高い乗数を持っています。

面白いことに、現在、予想を上回る唯一の数字は、個人収入の0.5％の増加ですが、支出はわずか2％の増加にとどまりました。これは消費者の貯蓄率が上昇し始めたことを示しています。一般的に、人々が自分の仕事や経済について心配しているときにこのような状況が起こることがよくあります。

したがって、この内容に関するグラフをお見せするにあたって、このグラフセットからスタートします。では、まずマーケットが解決しなければならない問題を示します。

これは20世紀60年代初期の長期的な10年期米国債利回りのグラフです。見ての通り、1960年代から1980年代初頭までの傾向は上昇しており、低い2桁の数字から中程度の範囲まで急激に上昇して15％以上になりました。

それ以降、私たちは下降トレンドにあります。下降トレンドが終わったことは、多くの議論を呼び起こしています。それが終わった理由の1つは、連邦準備制度理事会がインフレと戦うために22回の利上げを実施し、遅れを感じたため、強硬な措置を取ることを決めたためです。これは、長期間の米国債利回りの上昇の理由の1つです。それが上昇しなかった場合、収益率カーブは約500ベーシスポイントまたは5％の反転が発生することになり、これは非常に異常な状態です。

今、問題は下降トレンドが破られたかどうかですか？答えはおそらく肯定的であり、私たちはゼロに近づいており、負の利率は良いことではありません。これは非常に難しい経済と関係があるかもしれません。私たちは、将来、多くの人々が予想するよりも短期間の経済が弱くなると予想しています。これは消費者支出の理由かもしれません。長期的な観点では、私たちが予想する経済のタイプは、想定よりもはるかに低い価格です。

実際、サイクル上の理由から、深刻なデフレの傾向が短期的に出てきていることがわかります。供給チェーンのショックによる価格設定の過剰な利用によるものです。消費財メーカーはこれを利用しており、現在は価格を引き下げる必要があります。これはサイクル的なものです。長期的には、長期的なデフレの理由は、革新、真の破壊的革新であり、本質的にはデフレです。

それは学習曲線に従います。私たちは、効率性と生産性が不断に向上し、それらが技術自体のコスト低下を表し、多くの現在の大衆市場の機会を形成することを見ています。したがって、これらの技術の価格が下がり、単位数が大幅に増加することになります。したがって、名目GDPは5％から10％の範囲内で表示されます。長期的には、米国債利回りは名目GDP成長率と一致することが分かりました。したがって、サイクル的な理由から、短期間の米国債利回りは低下すると考えています。

はい、長期的な観点から、私たちは米国債の長期的な下落トレンドが打ち破られたと確信しています。新しい技術によってもたらされる単位増加によって、実際のGDP成長が驚異的なレベルまで上昇する可能性があると考えています。過去のウェブ会議で共有したように、私たちは、今後10～15年で、複数の革新プラットフォームが同時に発展する状況で、実際のGDP成長率が、過去125年間の3％の範囲よりも高くなる可能性があると考えています。1900年代初期には、電話、電力、電力、内燃エンジンが登場し、GDP成長率は0.6％から3％に上昇しました。私たちは、長期的な観点から、ロボット、エネルギーストレージ、人工知能、ブロックチェーン技術、マルチマイクロメートルシークエンシング技術によって、実際のGDP成長が3％から6％の範囲に上昇すると考えています。

次のグラフは、経済の周期的部分に関するものです。私たちは、金属と金の比率を注視しています。0.8以降、相関性が非常に近くなっています。金属と金の価格比率が低下すると、お互いに反映されますが、最近では、米国債利回りも低下しています。そして、最近のこの相関性が破られたことがわかります。金属と目標価格の比率が低下しました。0.8から0.9まで低下しました。しかし、米国債利回りはまだ低下しておらず、低下すると考えています。

周期的理由で金属と金の比率から出る信号を待ち続けていますが、それが起こらないため、10年間の米国債利回りが下がることを確信しています。私たちは長期的な下降傾向にあると信じており、実際の下降は、エネルギー価格の0.8ドル上昇以降、石油価格が47ドルの範囲に達した時点から始まりました。その後、このトレンドは下降していました。新型コロナウイルスによって、それは非常に低いレベルに低下しました。サプライチェーンの衝撃は再度悪化しており、現在下降傾向にあります。今日の大手商品価格は1980年代初期と同じです。これにはかなりの意味があります。

次のグラフは、利回り曲線として記述したものです。つまり、10年債に対する2年債の利回りを基準にしています。10年債の利回りが2年債の利回りを下回るということは、通常、景気後退前に起こります。グラフ上の影の部分が不況です。利回り曲線が逆さまになっているのを見ると、通常、1年半以内に景気後退に陥ります。現在はまだ起こっていませんが、私たちは、雇用指標や多くの他の指標で見るすべての下方修正を考えると、国家経済調査局が景気後退の格付けを去年の年末にまでさかのぼる可能性があると確信しています。

したがって、世界金融危機以来、利回り曲線は下降傾向にあります。Covidの時期には、利回り曲線が急激に変化したことがわかります。これは、約0％から1％以上に上昇したことを意味します。私たちは、それが世界金融危機時と同様にますます高くなると考えています。それが起こらない理由は何ですか？世界中の各政府、通貨政策制定者または財政政策制定者は、すべての金融環境を引き締めるために最善を尽くしていますが、200〜300ベーシスポイントの範囲内に戻るはずでした。それがなかった理由は何ですか？私たちは商業不動産やオフィススペースで明らかなデフレを見ており、ますます多くの人々が多世帯住宅スペースを考えるようになっています。したがって、これは周期的なデフレの根源の1つです。

私が以前に言及したもう一つの問題、つまり消費者およびプロ消費者企業の価格引き下げについて言及しました。ここでは逆になっており、長期間逆になっていました。 1970年代後半から1980年代初頭にかけて、連邦準備制度理事会（FRB）が頭打ちになった2桁のインフレを抑制しようとしました。それはFRB議長ウォルカーの在任期間中であり、その期間は彼以来の期間よりも長いです。私たちはまだ2桁の数字に達していませんが、その息子はFRBの政策が当時と同様に緊縮的であるように見えます。これが私たちが下降リスクが存在し、FRBが方向を変えなければならなくなるかもしれない理由の1つです。

FRBは、今年中に政策を転換する4回の機会があります。今月末、7月、9月、選挙後の11月、12月です。3回の利下げがあれば驚かないでしょう。なぜなら、これらのデフレ圧力は今後数か月間にわたって累積し続けるからです。

次のページでは、GDPアカウントからのデータによる調整後の企業税率について説明したいと思います。利益率は1990年代初頭以来増加し続けており、現在頂点に達したと思われます。企業が単位販売量を維持したい場合、彼らは価格を引き下げざるを得ません。したがって、利益率は2014年の水準以下になる可能性があると考えています。

つまり、私たちは全ての新しい技術、特に人工知能、人工知能、そして将来私たちが見る生産性の繁栄により、上昇トレンド、または少なくとも高い水準が継続すると考えています。したがって、利益率の低下はより周期的になります。しかし、長期的な観点からは、利益率が高い水準を維持し続けると考えています。おそらく私たちはこれ以上上昇し続けることはないでしょう。歴史的に見ると、この数字はかなり高いですが、これらすべての新しい技術が利益率を高めるため、私たちはそのまま続けていくでしょう。

次のページでは、歴史的背景の下で、消費者の貯蓄率がどれだけ低いかを説明したいと思います。新型コロナウイルスの時期には、誰もお金を使わなかったため、この比率は約32％に上昇しました。もちろん、財政刺激も必要な資金を提供しました。人々は最初は多くのものを節約しましたが、現在は完全に使い果たしました。歴史的基準に基づくと、貯蓄率は低いです。あなたは影の領域で見ることができます。これらは、景気後退期間中の貯蓄率の増加です。

私たちはちょうど別の貯蓄率の読み取りを得ました。これは現在3.9に上昇しました。私はそれが3.6だと思い出します。したがって、前述の理由から、支出の増加が収入の増加を下回っているため、これは次の図表の慎重な信号です。

次に、市場指標について議論します。このグラフは、市場の集中度を測定するためのもので、ゴールドマン・サックスによって作成されました。おそらく、テクノロジー株の「Seven Sisters」を聞いたことがあるかもしれません。それは今では「Six Shaku」になっています。特斯ラが今年うまくいかなくなったとき、それを命名した人々はそれを取り除きました。したがって、Mag 6が市場の集中度のレコードを破りました。多くの人々は、「Mag 6は、彼らの現金流が大きいため、安全に感じるだろう」と考えています。人工知能の最適な位置にあるようです。しかし、市場がより集中するほど、これらの株式のリスクはより高く定義されます。

最初にこのグラフを見たとき、私たちは「ああ、私たちはこのような高い集中度に達したときに、73と2000年の2つのポイントを見ている」と言いました。 2000年は、テクノロジー・インターネットの頂点であり、その後、クマ市場を迎えました。したがって、この集中は熊市の前兆です。73年に戻る。私は当時この市場に参加していませんでしたが、私はそれについて読んだことがあり、この業界に入ったときに、それは口承伝承でした。それがNifty 50指数の終わりです。市場は再び50株式に集中し、結果としては、最も深刻な不況を引き起こした大恐慌以来のものでした。

したがって、これらを見て、他のピークに注目すると、それらはしばしば大型株市場の拡大に関連していることがわかります。

1932年には経済不況、大恐慌が始まりました。もちろん、失業率は25%に達し、現在の4.1%ではありません。実質GDPは30％減少し、消費者および生産者物価インフレは下落し、実質物価は25％から30％下落しました。もちろん、巨額の現金バッファを持ち、経済不況期でもキャッシュフローを生み出すことができる企業はリードしており、異比率の資金流入を得ています。その後何が起こったのですか？我々はブルマーケットに入りました。

私たちは、次の3年半で市場が50％から60％上昇すると考えています。そして、その範囲は著しく広がり、当時の小型株、中型株、さらに大型株のパフォーマンスをはるかに上回っています。大型株は多くの作業をこなしており、足踏み状態にあります。一方、最初の3年間で大きな打撃を受けた他の人々は、より優れたパフォーマンスを発揮しています。それは今でも同じだと考えています。もちろん、これは私たちのような戦略にとって有利に働きます。これらの戦略は、一般的なベンチマークとほとんど重複しないように設計されており、現在、Mag 6や私たちの株式の比率は釣り合っていません。私たちのすべての銘柄は、革新的で風変わりです。したがって、利率が低下するにつれて、当社の長期債券はブルマーケット拡大の主要な受益者になるはずです。

ご存じのように、私たちは引き続きインフレが予想以上に抑制されると考え、消費者は基本的に米連邦準備制度が利上げを始めて以来私たちが摩擦不況にあったと考えている空白を埋めています。住宅市場はほぼランダムに下落し、現在も下落しており、実際に再発しています。私たちは住宅、商業不動産、車、そして今ではより広範な消費を鈍化していると見ています。

ここで示されているように、テクノロジーとインターネットの登場に伴い、バリュー株は相当長い期間にわたって市場で優位に立っていました。突然、バブルが崩壊すると、わずか1年未満で、バリュー株はパフォーマンス不振から3000ポイント近く優れたパフォーマンスを発揮するようになりました。それゆえ、私たちがバブルの終焉に近づくにつれて、多くの投資ポートフォリオ戦略のスタイルがインターネットに向けられるようになっています。これを行う人々は、多くの商業的価値を失う可能性があります。自分たちのスタイルを維持する戦略は、大きな変化を経験し、平均に戻り、その後優れたパフォーマンスを発揮します。面白いことに、インターネットバブルが崩壊するにつれて、私たちは再び平均に戻っていることになります。

ここ数年、バリュー株が低迷しているため、私たちのような長期投資戦略も同様です。利率が低下すると、私たちはこれら2つの戦略が平均値に戻ると信じています。

最後に、Mag 6の一つの株式であるアップルを紹介します。あなたが見ることができるように、アップルの評価額は今日でははるかに高くなっています。私はそれが3倍だと思います。間違っていなければ、それはiPhoneが立ち上がった時よりもはるかに高いです。iPhoneが立ち上がった時には、アップルの評価額が大幅に上昇するはずでした。その代わり、最近の出来事は、特に利率が上昇すると、その現金流が非常に魅力的に見えるということです。私は市場が現金流を買うことはまだ見たことがないが、それが事実です。なぜなら、アップルの収益成長はゼロだからです。現時点では、アップルの収益成長は一貫して低く、過去数年間はゼロ成長でした。

現在、OpenAIとの協力、または少なくともOpenAIおよび他の基盤的な大規模言語モデルに公開することにより、それは何らかの推進力を得ています。私たちは、更新サイクルがあると考えています。人工知能は非常に良い特性と機能を追加しますが、それが現金を持っているだけで多重部品評価がされることを考えると、将来数年間にわたって後退する可能性があります。利率が下落すると、特に私たちが信じているように、母集団での再評価が間違いなく生じると思われます。したがって、Mag 6の評価の上昇は、現金によるものです。これは、市場には、高い現金レベルの安全株式に再配分することが不釣り合いになるという懸念が多くあることを示しています。利率が今後数年間下落すると、再び平均値に戻ると考えています。

現在、OpenAIとの協力、または少なくともOpenAIおよび他の基盤的な大規模言語モデルに公開することにより、それは何らかの推進力を得ています。私たちは、更新サイクルがあると考えています。人工知能は非常に良い特性と機能を追加しますが、それが現金を持っているだけで多重部品評価がされることを考えると、将来数年間にわたって後退する可能性があります。利率が下落すると、特に私たちが信じているように、母集団での再評価が間違いなく生じると思われます。

Mag 6の評価上昇は現金流によるものです。これは、市場には、高い現金レベルの安全株式に再配分することが不釣り合いになるという懸念が多くあることを示しています。利率が今後数年間下落すると、再び平均値に戻ると考えています。