Zhitong Finance APPによると、中金が研究レポートを発表し、FRBの利下げが国内の利下げ空間を広げ、依然として高い資金調達コストを和らげるのに役立つことがあげられます。セクター構成については、短期の利下げ取引では、流動性の恩恵を受ける資産に注目すべきであり、歴史的経験から、香港株式市場はA株式市場よりも優れており、半導体、自動車（新エネルギーを含む）、メディア/エンターテイメント、ソフトウェア、バイオテクノロジーなどの成長株セクターに高い弾力性がある可能性があります。その反面、高い配当はパフォーマンスが低下する可能性がありますが、それも正常な現象です。しかし、短期的な流動性駆動は全体的なセクター構成の様式を変えず、私たちの見解では、財政が私人信用収縮を緩和するために大きく動かない限り、下降相場が続いている構造的な相場が示されており、以下の3つに焦点を当てる必要があります:全体的なリターンの下降(、充実した現金流を持つ高配当/高株主購入による安定的なリターン)、一部のレバレッジを加える(政策支援と依然として好調なテクノロジー成長の分野)、そして一部の物価上昇(天然独占セクター、上流/公益事業)。

中金の主な見解は以下の通りです。

金融政策の方向：インフレ減速を強化し、9月の利下げ確率を高める、第三四半期が重要な窓口期間である

第2四半期の米国債利回りの上昇により金融条件が締まり、7月以降に公表された経済データが一部減速したことで、より多くの利下げ期待が高まり、去年の第4四半期と今年の第1四半期の鏡像となったが、意外性がなければ(急な供給ショック、もしくは市場が利下げを過度に予想して金融条件が再度緩和され、需要が改善される場合など)、利下げは大きな確率で実現するでしょう。そのため、利下げトレードも段階的に開始されるかもしれません。

第3四半期は米国の利下げの重要な窓口期間であるが、利下げとは必ずしも多く利下げできるわけではない。利下げが開始されても、利下げ取引が長期化するわけではないことに注意する必要があります。一方で、当行は第3四半期にインフレが急速に減速すると予想し、利下げの窓口を提供し、第4四半期はインフレがわずかに緩やかになり、大統領選挙が終わります。また、今回の利下げの目的は、景気後退ではなく限定的な金融政策と収益率曲線逆転の問題を緩和することであり、連続して大幅に利下げする必要はないことに注意する必要がある。

過去の利下げ期における「一般的な」ルール：単純な「平均値」には意味がなく、現在は1995年と2019年に類似しています

一般化したルールから、90年代以来6回の利下げサイクルで、利下げ前後1か月、3か月、6か月間の各種資産の利益率と平均年率表現を単純平均する方法をまとめています。全体的に見ると、米国債、金、および上証指数は利下げ前に利益率が高く、利下げ後に利益率が低下し、工業金属、原油、恒生指数、NASDAQ、および米ドルは利下げ後に利益率が上昇します；香港株式市場はA株式市場よりも弾力性があることがわかっています。セクターにおいては、防御的セクターと成長セクターがリードし、利下げ後も同様ですが、利下げ後3～6か月で景気サイクルに沿ったセクターのパフォーマンスが修復される可能性があります。

ただし、歴史的な経験を単純に平均するというのは最大の問題であり、各ルール間の違いを隠してしまいます。利下げは原因ではなく結果であるため、資産の影響を判断する際には、利下げの歴史的経験をシンプルに模倣するのではなく、経済環境から判断すべきです。過去の多くの利下げは、景気後退における利下げであり、今回のものは予防的な利下げであるため、資産への影響にも本質的な違いがあることを忘れずに。

そのため、より意義のある方法は、比較可能な段階を見つけることです。現在の環境下での利下げの類似点を調査することで、1995年と2019年の利下げに相当するという結論が得られます。1995年と2019年の利下げ前には経済成長が減速していましたが、景気後退に至ったわけではなく、わずかな利下げ後に軟着陸が実現しました。アセットクラスにおいては、金と米国債が利下げ前にパフォーマンスを発揮し、利下げ後に上昇幅が縮小し、分子側の論理駆動の米国株式と銅に切り替わります。国内アセットは、利下げ初期に反発するも限られた幅であり、自分自身の基本的な面に依存することが多く、2019年にはFRBが利下げしても、国内の基本的な面がL字型修復のままであり、市場は区間振幅性を示していました。

本サイクルの「一般的でない」ルール：利下げサイクルは短く、緩和は半分以上終了し、分母側の財産から分子側の財産への移行が進んでいる

本サイクルの利下げ期については、2019年と同様に、以下の3つの特徴がまとめられています。

経済の軟着陸により、利下げ幅は限定されます。経済の基本的な面は良好であるため、利下げ後の利率の低下が全体的な金融条件の緩和を促進し、私たちが予想したよりも大幅な利下げは必要ありません。当行は、今回の緩和的な金融政策の制限と利回り曲線の逆転問題を解決するために、今回の利下げの幅度は100ベーシスポイントで十分だと試算しています。つまり、外部の圧力が緩和された後も、国内の中央銀行が大幅に利下げする余地があるかどうかは、まだ見守る必要があります。

利下げ取引が既に先行しています。市場は、利下げ回数の期待が、米国連邦準備制度理事会の点陣図や、中立的な金融政策に戻るために必要な金融政策の幅度より高いままです。当行は、最も黄金を試算し、米国国債は少なく試算しています。

集中度の高い取引で、リレーが加速しています。今年に入ってから数回の取引を再生してみると、年初のビットコインやナスダックの大幅な上昇後、その後の日本株式市場、金、銅、香港株式市場などが再び米国株式市場のテクノロジーのリーダーに切り替わりました。収束した資金は、いくつかの取引に集中し、短期的に「リレー」による下落が起こりやすいため、CPIの発表後には、米国株式市場のリーダーであるテクノロジー株がスモールキャップ株に「大型化」することや、中国市場の金融機関/不動産から有色文字に移行することなどが起こりえます。そのため、短い利下げ周期、急いで利下げ取引を行っている市場、そして取引の集中度が高い特徴を考慮すると、当行は、緩やかな努力で取り組むよう投資家に提案しています。1）最初の期間は単に分母ロジックによって計算される資産に投資することが重要であるが、それは利下げ後すぐに終了し、特に基本的な支援がない場合、他の主張には継続されません。2）後半は徐々に、分子基本面を改善できる資産（典型的には、米国株式市場の後期、テクノロジーのリーダー、銅、または国内の利下げの利益を得るセクターなど）に移行する必要があります。

したがって、前述の利下げサイクル自体が短期で、市場が駆け抜け、取引が集中しているという特性を考慮すると、当行は、利下げ取引に対し、半歩先んじて中立的な対応が必要であることを示唆しています。1）初期段階では、単純に分母ロジックによって計算される資産がより弾力的である場合があります（代表的なものには、米国国債、黄金、小型成長株、香港株式市場の一部の成長株があります）。しかしこれらの資産は、利下げ後に終了する可能性があります、特に基本面のサポートがない場合、さらに長い期間持続することはできません。2）後半には、利下げにより分子側の基本面が修復される可能性のある資産（代表的には、米国株式市場の後半期、テクノロジーのリーダー、銅、または国内の利下げにより受け益するセクターなど）に移行する必要があります。具体的には、

海外資産：緩和取引が再びインフレ取引に切り替わります。最初の期間には分母側の弾力性が大きいですが、利下げが達成された後、分子受益資産に徐々に移行します。ペースについては、最初の段階での主要な流れは緩和のトレードですが、「適度に」または「戦争して後退する」ことが必要です。利下げが果たされた後に、インフレの再販取引に切り替える必要があります。緩和の具体例は、国債、黄金などですが、市場に取引が先行しているため、緩和は第1局面を過ぎました。利下げの達成は、利下げ取引の尾声の段階である可能性があり、インフレ側受益資産（大量生産資源などの物品、米国株式市場の周期的なセクターなど）に徐々に移行する必要があるでしょう。

資産については、分子と分母が両方とも利下げの恩恵を受ける資産に注目し、分母だけが受益している資産については慎重に検討してください。一般的には、利下げ後には、米国株式市場のリーダー（分子に利益がある資産）→小型成長株（流動性分母）、そして周期金融業界（分子が利下げ後に修復された後）がこの順序で成長することが予想されます。しかし、資産の「急いで行って、行って引かないで」という状況や「リレー」という状況、そして今回の利下げ回数が多くならないことを考慮すると、利下げによって分母側流動性改善だけで利益を得る資産は「退却」する必要があります。たとえば、米国国債、黄金、利益サポートが不十分な小型株。一方、分子と分母の両方が利下げのメリットを享受する資産の方がより良いでしょう。利下げ後は、原資材の関心が高まり、融資コストの低下による需要の向上により、分子側収益が改善する資産に注目し、相対的な設定の価値が向上するでしょう。たとえば、収益支援がない小型株、金融、不動産などのサイクルセクター、黄銅、それに対して金融支援がある上場企業のテクノロジー株式です。

中国の資産：最初は成長株に風が吹くが、周辺環境に限界があり、後には構造的な機会に注目する必要があります。一方、米国の連邦準備制度理事会が利下げを行えば、流動性次元で一定のサポートを提供することになりますが、当行は、10年米国債が3.8-4％（1年間に4-5回の利下げに相当）にまで下落した場合に、リスク許容度と利益が変わらない場合、香港ハンセン指数が18,500-19,000ポイントに近づく可能性があり、リスク許容度が2023年初めのレベルに回復した場合、市場は20,500-21,000ポイントに向かう可能性があると試算しています。

もう一方面、基本面は引き続き国内市場の主要な影響要因です。昨年の第4四半期には、10年期米国債利回りが4.6％から約0.7ポイント下落して3.9％になりましたが、国内市場は依然として下落しています。市場が上昇する可能性がある場合、当行は、国内基本面の修復状況と政策の催し物に依存すると考えています。積極的な面では、米国の連邦準備制度理事会が利下げを行えば、融資コストが依然として高い状況を緩和するのに役立ちます。

リスク警告：米国の連邦準備制度理事会が利下げの道筋を引いた場合、金融リスクや経済衰退の圧力、供給側のインフレ圧力が予想より高くなる可能性があります。