智通財経アプリによると、中信建投証券がリサーチレポートを発表し、近年の家電輸出は、新興市場からの需要が主導しており、欧米市場において、販売比率や貢献度の重要性が低下しています。一方、新興市場は経済発展や国内ブランドの市場シェア拡大により、長期的な景気回復が予想されます。さらに、韓国の洗濯機に対するアメリカの反ダンピング調査を振り返り、中国家電企業に対する二重反ダンピング調査の可能性は低いと考えられます。白物家電業界の龍頭株の評価が低く、軟調な市場でも収益性の確保が期待できるため、引き続き白物家電セクターの投資機会を推奨します。

前置き：なぜ白物家電輸出を検討するのか？内需が飽和状態となっており、国内の家電市場の成長は鈍化しており、今後の成長は海外輸出に主たる貢献が期待されます。白物家電は海外での市場が大きく、競争力があるため、中国の消費財の海外輸出における代表的な商品となっています。ただし、市場は1)後半期の輸出基準上昇により、増速のリスクがあるのではないか？2)北米の貿易政策が変わることにより、白物家電の海外輸出に不利な影響を与えることがあるのではないか？と懸念されます。

一、輸出増加の持続性をどのように見るか？

1. 認知バイアスを打ち消す - 実際に、米欧の輸出増加の絶対的な貢献は限られており、需要を主導するのは新興市場で、特にエアコンが顕著です。1) セクター別の観点から見ると、近年、エアコンの中東三ヶ国への輸出量が高く、UAEとイラクは高い成長率を維持し、ラテンアメリカのブラジルが注目されています。東南アジア諸国も高い二桁の成長を達成しています。冷凍庫/冷蔵庫業界では、ロシアが最大の輸出国であり、メキシコ、ブラジルも成長しています。一方洗濯機は、一帯一路沿いの国々での需要が積極的に伸びています。2) 地域別の観点から見ると、ラテンアメリカの調子が良好で、アジア太平洋地域はやや疲れています。成長率から見ると、2018年から23年まで、東欧とラテンアメリカの複合成長率が強いです。東欧はエアコンと洗濯機の業界で複合成長率が最も高く、ラテンアメリカは冷蔵庫業界で突出しています。北米市場は白物家電輸出の総貢献率が20％を下回り、大型株に対する影響は比較的コントロールできるレベルにあります。

2. 新興市場の持続可能性をどのように見るか？長期的には、新興市場は持続的に発展し、中国は新興市場において競争力が向上しており、貿易優位性が持続的に高まると予想されます。 ① 成長の原因は主に経済成長と人口所得の長期的な増加です。人口紅利と高温の天候の影響もあり、需要の増加をさらに後押ししています。② 家電ビジネスには海外展開が必要であり、新興市場は輸出に十分な発展空間を提供しています。同時に、中国国内ブランドは新興市場において市場シェアを拡大しています。また、新興市場地域の貿易政策も比較的緩和的で、有利な要因が持続的に発揮されると予想されます。

3. 競合企業から見た視点 - 海外には多くの大規模な家電企業が存在していますが、中国企業は製品のアップデート、供給チェーン業務などで明らかな優位性があり、中国の家電企業は世界的にシェアを拡大することができる大きな余地があります。

二、中国の家電製品がアメリカ市場において抱える貿易政策リスクをどのように見るか？

中信建投では、韓国の洗濯機がアメリカの反ダンピング調査の対象となった事例を振り返り、韓国の企業に与えた実質的な影響は限られており、製造元は生産設備を移転させることで市場シェアを安定して確保することができます。中信建投では、貿易政策リスクの大きさを判断する上で主要な3つの要因があると考えております。 1) 米国において重要な、または強力な国内ブランドが存在し、海外のブランドに対する挑戦を受ける可能性があるかどうか。2) 米国のブランド企業が中国の供給チェーンに主に依存しているかどうか。3) 中国企業が海外に生産能力を設けることができる対応策があるかどうか。（二重反ダンピングに対応できるかどうか）現在、アメリカ市場における強力なブランドは主にWhirlpool社ですが、現在同社は売却を検討しており、中国企業が二重反ダンピング調査に対して申請する可能性は低いと考えられます。白物家電の主な供給チェーンは中国にありますが、Whirlpool社にはその競争対手多くの供給チェーンが密接に関係しています。Whirlpool社は、中国の消費財産業界の利益を享受する中国のメーカーの１つであり、二重反ダンピング調査に対して訴訟を起こす可能性はゼロであります。加えて、中国企業はグローバルな生産能力を持つため、国際的な立ち位置を強化しています。成功市場では、中国企業の供給能力と生産量は完璧ではありませんが、中国市場の競争力は代替されることがありません。

三、投資のアドバイス：中国の白色家電の海外進出の可能性を強く見込み、中国の企業の製品はグローバルな範囲で非常に競争力があります。現在、中国企業は海外市場でまだ低いシェアを持っていますが、海外市場の成長の可能性は見込めます。現在、主要な白電製品の企業の評価は低く、下落の余地は少なく、安全マージンがあります。