トランプ氏の当選確率が上がるにつれて、彼が主張する政策も注目を集めています。特に「ドル安」と「関税の引き上げ」という2つの政策についてです。

以前、トランプはすべての輸入商品に10%の関税を課すと脅迫しました。また、トランプの核心アドバイザーが貨幣安政策を計画していると報道されており、通貨の改訂はトランプの2期目における優先事項である可能性が高いと分析家たちは指摘しています。

実際に、関税の引き上げと通貨安は歴史上一緒に使用されたことがあります。最も有名な例は1971年の「ニクソンショック」です。

1968年、大統領候補が暗殺され、現職の大統領が辞退した後、アメリカはインフレーション、赤字、ドル急落、多量の金の流出などの経済危機に陥りました。

1971年8月15日、ニクソンはダヴィドキャンプでの会議の後、すべての涉税輸入品に対して一時的に（90日間）10％の追加税を課すことを宣言し、ドルと金の兌換を停止しました。これを受け、「ニクソンショック」後、各国は1971年末に「スミソニアン協定」に調印し、ドルを1オンスにつき7.89％引き下げ、主要通貨に比べてドルを10％引き下げました。

その後、世界市場は混乱に陥り、日本円や欧州マルクなどの外国通貨が大幅に上昇しましたが、アメリカのインフレ悪化に伴い、「スミソニアン協定」は2年後に終わりを告げました。

「ニクソンショック」-ドル安による大幅な引き下げ

ブレトン・ウッズ通貨体制の成立以来、アメリカの金準備不足はダモクレスの剣のように高く掲げられ、この剣は最終的に1970年代に落ちました。

アメリカの貿易赤字は悪化を続け、1970年に貿易赤字が発生しました。

5月、金価格が急速に上昇し、アメリカドルが国際外為市場で大幅に売られていました。中央銀行は、海外官庁公的部門が持っている4,000億ドルの外国為替準備高とは対照的に、今やアメリカにはたったの1,020億ドルの金しか残っておらず、ドルの買い戻しが起こればすぐに枯渇することになります。

政治的背景から見ると、当時のニクソン政権は、アメリカが世界を率い、管理する重い任務と負担を放棄し、国内の利益に再度集中すべきだと強調しました。

多大な圧力の下、アメリカは貿易収支不均衡を救うためには緊縮通貨政策か、または弱い通貨を選択する2つの選択肢しかありませんでした。当時、失業率の上昇を避けて再選を目指していたニクソンは前者を放棄し、より危険な一手を選びました。

1971年8月13日の午後、ニクソン、連邦準備制度理事会議長バーンズ、副財務長官カナリ、副財務長官ポール・ヴォルカー、12人のホワイトハウスと財務省の高級顧問がダヴィドケンプで秘密会議を開き、激しい議論を交わしました。

バーンズは最初は金とドルの兌換を放棄することに反対しましたが、ニクソンはバーンズが自分の決定に質問することがあれば、世界市場が狂乱するだろうと心配していたため、バーンズを引きずり込んで最終的に合意に達し、ブレトンウッズ体制を放棄することを決めました。

8月15日午後9時、ニクソンはダヴィドキャンプでの会議の後に電話講演を行い、ドルと金の交換を一時停止すると発表しました。 同時に、（アメリカ）のすべての涉税輸入品に対して一時的に（90日間）10％の追加税を課すことを宣言しました。

電話講演後、アメリカ株式市場は大暴落し、日本の株式市場も暴落し、東京市場のドルレートも下落し、日本の金融界は「ニクソンショック」と呼びました。

非常に強い外貨圧力は通貨協定と協調介入に常に伴います。アメリカは10％の関税と保護主義のその他の措置を利用して、貿易相手国に圧力をかけ、彼らに通貨を再評価するよう促しました。

当時の財務長官カナリは、「ドルはわれわれの通貨であるが、あなたたちの問題だ」という言葉を残し、アメリカ国債の持ち主にアメリカの意図を明確に示しました。

各国は1971年末、「史密斯協定」と呼ばれる協定に署名し、黄金公式市場を復活させ、ドルを1オンスにつき7.89％引き下げ、メイン通貨と比較してドルを10％引き下げました。

しかし、それは信頼を回復する効果はほとんどありませんでした。1973年初頭、金が1オンスあたり90ドルまで上昇し、欧州ではドルを売り、金を買い求めました。

西欧と日本の外為市場は17日間閉鎖され、協議の結果、西側諸国が為替レート制を放棄し、浮動為替制が施行されることになりました。こうして、「スミソン協定」も終わりを告げ、「ブレトンウッズ通貨体制」は崩壊しました。

歴史は似ているが同じではありません

歴史は単純に繰り返されることはなく、しかし常に同じ韻を踏んでいます。最新の報告書で、ゴールドマン・サックスは次のように述べています。

現在の状況と1971年には類似点があります。米ドルの評価が高く、外国人が米国の資産を保有する割合が史上最高に達していますが、市場にとっても米ドルが軟化するのを促す要素は過去のようには存在しておらず、統一的な通貨協定も不可能に近いと思われます。ただ、米国は他の国家に対して再度グローバルトレードを再バランスする措置を取るように推進する可能性があります。

トランプと彼のチームは、グローバルトレードで保護主義の優位性を獲得するために関税と米ドル安を引き続き提案しています。しかし、この政策を実施するには1970年代や1980年代よりも困難な問題が存在しています。マクロ経済要因が強い米ドルを推進する状況下で介入することは挑戦的です。

米国の財政再編（赤字と債務の削減）および他の国の財政拡大は、グローバルトレードの再バランスと米ドルの軟化を実現するより合理的で効果的な方法かもしれません。

今日において「ニクソン・ショック」の条件は依然として存在していますが、現在の状況と過去の背景との間には明確な違いがあります。ゴールドマン・サックスは次のように述べています。

米ドルは依然として世界の準備通貨です。経常収支のバランスが以前よりも深刻になっています。トランプが当選する場合、赤字は拡大し、予算には支出増が計上されると予想されます。

しかし、現在の市場環境はスミソニアン協定期とは異なっています。マーケットファクターが米ドルを軟化させることはなく、むしろ米ドルは常に強い状態を保っています。スミソニアン協定は本質的に為替レートと市場力の再調整です。基本面と一致した時に政策的介入はより成功することが多いですが、今日の状況はそうではありません。

現在、市場がドルやドル建て資産を売却している証拠はありません。実際、外国人が米国の投資ポートフォリオの資産を保有する割合は過去最高に達しています。テクノロジー業界が株式市場を主導していること、またリスクフリーレートの上昇が原因かもしれません。

さらに、現在の為替市場制度は以前とは大きく異なり、固定為替レートの安定からより柔軟な為替制度へと移行しています。米財務省は近年、為替市場への介入はほとんど行っていません。1970年から2019年まで、固定為替レートの割合は80％前後から僅か50％超に減少しました。今日、浮揚している通貨は20％しかありませんが、ユーロ/米ドル取引だけで外為取引の約4分の1を占める一方で、米ドル/ドイツマルク取引は全取引の約3分の2になります。

現在の貿易関係も異なります。当時、最大の貿易赤字相手国はカナダ、日本、ドイツであり、これらの国々は冷戦期に米国の政治的同盟国でした。スミソニアン協定に参加した国々が同じ金額で再評価した場合、貿易加重米ドルはわずか3.5％の下落にとどまります。