Zhixun Finance learned from the APP that the world precious metals consultancy, MetalsFocus, issued the July 2024 Precious Metals Monthly Report, stating that due to the continued interest rate differential in favor of the US dollar, the US dollar is expected to remain strong in the near future; coupled with the fact that precious metals prices have risen considerably over the past three months, it is likely that precious metals prices will experience a mild retreat during the summer. However, once a new round of rate cuts begins and the likelihood of further rate cuts in 2025 increases, gold prices are expected to rise significantly again in the latter part of 2024, which will drive up silver and platinum prices.

現状と展望に関するマクロ経済

金融市場は6月にも活発で、2か月連続でボラティリティが低下しました。S&P500指数は先月比で3.5％上昇し、歴史的な新高値を記録しました。

米国の経済が比較的強いため、FRBはまだ利下げを開始する時期を明確に示していません。一方、インフレ見通しはまだ不確定ながら、欧州中央銀行は5年ぶりに利下げをしました。米国と欧州の金利差は依然として拡大し、ドル指数を温和に上昇させており、フランスの議会選挙に関する不確実性がドルの強さを一段と高めています。

ドルの上昇に伴い、米国債券の利回りも上昇し、6月の貴金属価格が圧力を受けました。月末には、金とプラチナの終値がほぼ前月と同水準で、銀とパラジウムの価格が下落しました。

米国の経済データが一連の弱気に発表された後、7月初めに貴金属価格が上昇しました。例えば、6月の米国ISMサービス業指数は48.8に低下し、2020年5月以来の低水準を記録しました(当時米国経済は新型コロナウイルスの影響を受けていました)。労働市場データは悪化し、6月の失業率は4.1%に上昇し、同時に賃金の増加ペースは3年ぶりの最低水準に低下しました。重要なのは、さらなるインフレ回復の兆候が見られ、6月のPEC(個人消費支出)価格指数の月間比較上昇幅が5月と同水準であり、6か月ぶりの水準です。

その背景から、報告書発表時(9日)、市場では利下げが間近に迫っているとの楽観的な期待が高まり、2024年末までに2度の利下げ(それぞれ25ベーシスポイント)がある可能性が高まり、初めて利下げが行われる見通しが出ています。

将来展望としては、利率差が相変わらずドルに有利であり、近い将来強気であり続ける可能性があるため、夏季に貴金属価格が穏やかに下落する可能性があるため、過去3か月の間にかなり上昇した貴金属価格を考慮すると、より顕著です。

新しい利下げサイクルが開始され、2025年以降の利下げがさらに高まる可能性がある場合、2024年後半から金価格が再び顕著に上昇し、銀価格とプラチナ価格を引き上げることが予想されています。

黄金市場の現状と展望

2,300ドル/オンスをわずかに下回った後、黄金価格は6月初めに回復し、月末まで主に2,300〜2,350ドル/オンスの範囲内で変動しました。7月初めには、米国の経済が鈍化するという一連の新しい経済データが発表され、金価格が再び上昇しました。

前述の「マクロ経済」の部分で述べたように、6月のほとんどの期間にわたるドルの上昇が金価格を抑制する主な要因でした。さらに、中国人民銀行が5月から6月にかけての黄金準備高に変化がなかったとの報告があり、投資家の気持ちにも影響を与えたとされています。

ただし、金融市場は依然として今年後半にFRBが利下げを開始することを期待しており、金価格は引き続き良好なサポートを受けています。加えて、米国の高い国債残高に対する懸念や地政学的な不確実性が、避難資産としての黄金の魅力を減じていません。さらに、株式市場の上昇により、一部の投資家はポートフォリオの多様化を実現するために他の種類の資産を組み入れることを選択し、金投資に好影響をもたらしています。

6月中旬には温和な利益確定が見られましたが、6月後半には投資家総合ロングポジションが再度増加しました。総合ロングポジションが増加し、空売りの興味が低下したため、CME(シカゴ商品取引所グループ)が管理する金期货契約のネットロングポジションは、2020年3月以来初めて1,600万オンスを超えました。また、5月に1年ぶりの投資流入を実現した後、6月には金ETP(上場投資信託)の総保有量がわずかに増加しました。

展望未来、MetalsFocusは前回月報で述べた見解を維持しています。前数か月において金価格の上昇率と上昇幅が大きかったため、CMEの金先物の多数ポジションが高水準にあることも考慮され、今年の第三四半期には金価格が下落する可能性があります。

しかしながら、下落が短期間に限られ、幅も制限される可能性があります。市場は、利下げサイクルが9月に開始され、後半に黄金投資と金価格に新しい推進力が供給されることを予想しています。予見可能な将来において、ポートフォリオの多様化を実現するために、黄金を保有増加する理由は不変であるでしょう。

中国では、深センのジュエリー卸売り業者や製造業者からのフィードバックにより、金価格がさらに下落することを懸念し、景気不安も依然として存在するため、6月になると製造経営状況がさらに低下しました。ジュエリー小売業者は店舗の数を減らすことを計画し、上流の金ジュエリー加工業界に重大な影響を与えています。

6月にはインドの消費者のジュエリー需要はまだ弱いままでしたが、ジュエリー製造業者が8月に開催されるインド国際宝石ジュエリー展の準備を始め、宝石加工の生産量が改善し始めました。国内金価格が峰値から近年5%下落し、個人投資家の実物金投資需要が明らかに増加しました。MetalsFocusによると、ジュエリー業者は下半期に入るとウエディングシーズンやフェスティバルシーズンに備えて在庫を増やし始め、数か月以内にインドの宝石加工の生産量は上昇する見込みです。

トルコの金市場は5月の弱含みの傾向を継続し、イード・アル・フィトル(イスラム教祭典)前には内需金価格は国際金価格に対して基本的にプレミアムがなくなっていました。長い休暇後にスプレッドが回復しましたが、7月初めには15-20ドル/オンスの低水準に留まっています。この国の金市場は、とりわけリラの儲け口座や他の通貨市場ファンドが高い回収率を提供していること、そして国内金価格がレンジ相場で推移し続けていることが主な要因です。

5月以来、金のバーと金貨の西洋国の部分的排出量はまだ弱いです。一方で、危機疲労、市場飽和、高騰する金価格や生活費上昇などの要因により、投資家の実物金（そして銀）への関心が低下しているという事実もあります。この他、金価格が高騰している現状を利用して利益を上げるため、二次市場での再販量も高い水準を保っています。

金鉱供給に関して、Endeavour Mining社は、コートジボワールのLafigué鉱山で最初の金を生産したことを発表しました。同社は、鉱山の処理工場が今年の第3四半期に定格能力に到達し、年間黄金生産量が9万-11万オンスとなり、2025年には20万オンスに増加することを予想しています。現在の見積もりによると、Lafigué鉱山の採掘寿命は13年で、総維持コストは1オンスあたり約900ドルです。

価格予測リスク要因：金価格の上昇リスクと関連して、新しい地政学的なイベントが発生する可能性や、米国経済の加速的な減速が黄金投資量を現在予想されている水準よりも高い水準に押し上げる可能性があります。下降リスクについては、利下げのタイミングが遅れたり、インフレがまだ粘着性を持っている場合、黄金の売却につながる可能性があります。

白銀の現状と見通し

5月20日にアンスラサイト（11年ぶりの高値）を超えて32ドル/オンスに達した後、白銀価格上昇が脆弱になっています。3月初めに始まった白銀価格の上昇トレンドは、6月初めに30ドル/オンスを割り、月末までに28.50-30ドル/オンスの範囲で緩和されました。7月初旬には、一部の失地を取り戻し、本報告の執筆時点では31ドル/オンス近い水準にまで回復しています。

5月と同じように、6月の白銀価格の動向は主に金価格に追随しています。金価格が歴史的なピークから下落するに従い、白銀市場では一部の投資家も利益確定しました。さらに、6月の基本金属価格の下落も白銀価格を抑圧しました。

銀のベータ値が高いため、金価格を下回る銀価格のパフォーマンスは驚くべきことではありません。5月末には金/銀価格比が2年ぶりの低水準である73:1に低下しましたが、6月後半には80:1以上に上昇し、1か月で新高を打ち、7月初旬には76:1程度まで狭まっています。

興味深いことに、銀価格が重要な心理的な節目である30ドル/オンスを超えた後、投資家、特にタクティカル投資家が利益確定を行った規模は限られていました。6月後期時点で、運用資産が保有するCMEシルバー先物の純ポジションは、過去最高であった4月分から20％減少しましたが、依然としてかなりの量であり、1.617億オンスに達しています。一方、アメリカに上場している銀ETPに多くの資金が流入しているため、6月には世界の銀ETPの総保有量がわずかに上昇しています。

今後の展望について、MetalsFocusの白銀価格予測値は前回の月報とほぼ変わりません。現在、投機的な多数ポジションがいまだにかなり大きいため、タクティックな投資家には複数の決済機会が残されています。

米国連邦準備制度理事会が利下げを初めて行う時期に関する不確実性が消えると、2024年第4四半期から銀価の上昇幅が拡大し、2025年第2四半期まで毎四半期の平均価格が継続的に上昇する可能性がある。白銀にはボラティリティが高い固有の特性があるため、MetalsFocusは貴金属価格が再び上昇に転じると、銀価格が他の貴金属より優れたパフォーマンスを発揮すると予測している。白銀の工業需要が上昇し、同時に構造的な供給不足が継続していることから、投資家のより大きな関心を引きつけることができ、銀価格に追加の推進力を与える可能性がある。

6月には、西洋の個人投資家の銀バーおよび銀貨総購入量が依然として弱くなっています。米国市場では、当時地域銀行の危機により白銀の投資需要が高まり、2023年の同期との基数が高いことを考慮に入れる必要があります。欧州の実物白銀の投資需要が低迷していることは、2023年以来多くの弱気要因（高金利、市場の飽和、生活費の危機など）が引き続き貴金属投資を抑圧していることを反映しています。銀価格が30ドル/オンスを超えると、投資家が利益確定注文を出すため、白銀の売却量が増え、新たに鋳造された白銀製品の需要がさらに低下することになります。

銀価格の上昇に伴い、西洋諸国の白銀回収供給量も大幅に増加しており、供給の増加量は古い銀器や一部の旧流通銀貨および記念コインから主に来ています。

銀価格の下落後、6月にはインドの国内銀価は到岸原価からの割引平均値が5月の1.3ドル/オンスから0.9ドル/オンスに縮小しました。しかし、国内の銀価は依然として約90,000ルピー/キログラム、史上最高値に近く、6月の白銀需要は引き続き弱いとなっています。今年上半期に減速した後、8月の祭りシーズンに入ると、インドの白銀需要は回復し始めると予想されます。

白銀産業需要に関しては、業界の製造企業が在庫過剰の影響を緩和するために積極的に対策を講じたため、光伏産業の白銀需要量は前月に比べてわずかに減少しました。一部の業界企業は夏季前に在庫を処分するだけでなく、生産ラインの更新を促進し、利益率の高いN型太陽電池の生産に転換するなど、製品ラインの最適化を加速するようになりました。短期的には、業界企業の生産量削減や生産停止の傾向が続く可能性があります。

供給面では、Aya Gold & Silver社は、そのZgounder鉱山の拡張プロジェクトを95％完了したと発表しました。工場の試運転が開始され、毎日2,000トンの新規鉱石を加工し、今年第3四半期初めには鉱山から採取したすべての鉱石を加工する計画です。拡張後、この鉱山の年間平均銀生産量は700万オンスに達することが予想されます。

価格予測のリスク要因：金と同様、銀価格の上昇主要リスク要因は地政学的リスクが高まること、および白銀の構造的供給不足に対する投資家の関心が高まることです。下降リスクに関しては、中国の経済回復の鈍さが工業原料の価格を抑制し、それによって銀価格を低下させる可能性があります。

プラチナ市場の現状と見通し

5月に12か月ぶりの高値1,096ドル/オンスを記録した後、利益確定が鉄板され、プラチナ価格が圧力を受けました。6月のプラチナ相場の始値は1,040ドル/オンスで、同日には月内高値1,049ドル/オンスをつけましたが、その後持続的に下落し、月中には月内安値944ドル/オンスをつけました。6月21日には、パラジウム市場の供給不足が影響し、プラチナ先物金利が緊張し、一時的に価格を押し上げましたが、1,000ドル/オンスの関門を突破することはできませんでした。その後、月末までプラチナ相場はこの関門をテストし続け、最終的に996ドル/オンスで終わりました。

MetalsFocusのプラチナ四半期平均価格予測は、前回月報に表示されているものと同じです。

6月には、グローバルなプラチナETPの総保有量がわずかに増加し（7,000オンス増加）、今年に入ってからの流入量が15％増加し（45.5万オンス増加）、総保有量は352万オンスに達し、2022年3月以来の最高水準となりました。今年に入ってからの欧州の基金流入量は、グローバルなプラチナETPの総流入量の95％以上を占め、流入量のほとんどは今年第2四半期に集中しています。金価格が3月中旬の2,150ドル/オンスから4月末の2,400ドル/オンスまで急騰し、その後もほとんどの上昇幅を保ったこと、そしてプラチナ価格の基本的な改善がETP投資家の気分を高めたため、ETP投資家は多数でした。

投資家が一部の多数持ち株を現金化するために売却した5月に続き、CME管理基金が保有するプラチナ先物金のネットポジションは6月初めにネット多数派となり、67.1万オンスでした。6月中に投資家が多数の持ち出しを続け、18日にはネット多数派が25.7万オンスに低下しましたが、その後回復し、月末にはネット多数派が56.3万オンスに達しました。プラチナ先物需給は、実物プラチナ需要に対して相対的に低下しており、時期中に転換率（EFP）が10ドル以上上昇し、プラチナ先物価格が実物市場の価格を上回ったことを意味しています。プラチナ先物升水は、実物市場の流動性が十分であることを示しています。

5月には、中国本土と香港特別行政区のプラチナの純輸入量はわずか14.1万オンスであり、4月の25.1万オンスから大幅に減少しました。月間プラチナ価格が1,096ドル/オンスに急騰し、中国の輸入業者が価格に非常に敏感であることから、輸入量が大幅に減少したことは驚くべきことではありません。5月末までに、今年の中国のプラチナの総輸入量は102万オンスで、昨年同期の低い基数の2倍に達し、2021年と2022年の同期（総輸入量も100万オンス前後で、ほぼ過去最高水準に近い）と同等です。これは、中国の機関投資家が実物のプラチナに対する投機的需要が盛んであることを示し、比較的低位にあるプラチナ価格を引き続き支援することになるでしょう。

欧州では、政府が環境に優しい車両を購入するための奨励策を出したことが主な原因で、6月のイタリアの新車販売台数は15％増加しました。この奨励策は、欧州3排出基準より低い年式の古い車両（イタリアの自動車総所有数の約25％）を廃車させることを目的としています。この計画は、ハイブリッド車も恩恵を受けますが、最も恩恵を受けるのは純電気自動車です。欧州が純電気自動車を推進し続けることにより、この地域のプラチナ需要量は9％減少する可能性がありますが、グローバルの他の地域の需要量が増加するため、2024年には世界の自動車業界のプラチナの総需要量が328万オンスに上昇する可能性があります。

過去30年間、南アフリカ議会で多数を占めてきたアフリカ人国民会議は、主要な野党「民主同盟」および他のいくつかの小党と連立政権を構成しました。連立政権の構成は経済の安定性を高めることにつながり、非常に人気があります。新しい内閣では、鉱物資源であるプラチナの供給に影響を与える多くの重要な職位が、依然としてアフリカ人国民会議によって支配されています。

南アフリカの選挙期間およびその後の南アフリカランドの変動が増加しました。アフリカ人国民会議が議会の過半数を獲得できなかった後の数週間で、ランドが弱くなりましたが、6月中旬にアフリカ人国民会議と民主同盟が連立政権を構成する合意に達した後、ランドの為替レートが大幅に上昇し、10か月ぶりの高値に達しました。通常、ランドが強くなると、プラチナ族金属鉱山企業の収益率が低下し、プラチナの供給増加に不利となります。

価格の予測リスク：トランプ大統領が再選された場合、インフレ削減法を廃止する可能性があります。これにより、自動車の電動化プロセスが遅れ、プラチナ族金属の需要が増加する傾向にありますが、同時に水素経済の成長を妨げ、プラチナのアプリケーションの前景を損ない、プラチナ価格に圧力をかける可能性があります。

パラジウム市場の現状と展望

6月のパラジウムの始値は916ドル/オンスで、その後900ドル/オンス前後を振り回し、18日には月初の安値873ドル/オンスを記録しました。その後の1週間、パラジウム先物市場の供給が緊張し、ロンドン市場の実物パラジウムの供給が不足していることが示されました。6月21日午前中のオークション期間中、大口売り板が出現し、当日のパラジウム価格を月初の高値1,026ドル/オンスまで押し上げました。空売りが轧空に至ることはありませんでしたが、一部の空売りの買い戻しがパラジウム価格の上昇を推し進めました。6月末、パラジウム価格は977ドル/オンスで終わりました。

MetalsFocusのパラジウム季節平均価格予測は、前月報告書と同じである。

6月のグローバルパラジウムETPの総保有量の変動はわずかで、75.9万オンスでした。ピーク時から70％以上下落したため、一部の投資家はパラジウムに対する見方を変え始めています。6月14日には総保有量が80.2万オンスに上昇しましたが、21日にパラジウム価格が1,000ドル/オンスを超えたときに、ETP投資家が利益確定のために売却し、4万オンス以上の売り出しがありました。

6月、管理されたファンドが保有するCMEパラジウム先物のネット空売りポジションが上昇し、過去最高値を更新しました。月初めのネット空売りポジションは143.6万オンスで、6月18日には最高値の161.2万オンスに上昇しました。6月最後の週には、現物市場で一時的に流動性が不足し、一部の空売りが買い戻したため、月末時点のネット空売りポジションは149.4万オンスに減少しました。もちろん、ネット空売りポジションが非常に高水準（100万オンスを超える）にあるため、空売りの買い戻しが原因でパラジウム価格が急騰することがあります。

6月18日、パラジウム先物価格と現物価格がほぼ同価格になり、期転現手数料はほぼゼロになりました。ロンドン市場の実物パラジウムの供給が不足していることから、21日には期転現手数料が-30ドルに下がりました（これは、現物パラジウム価格が期先価格よりも30ドル高いことを意味します）、パラジウム価格を押し上げました。しかし、6月末には、パラジウム先物価格と現物価格は再度、同価格に近づいていました。

また、6月末には市場で供給が不足していたため、先物が現物を下回るようになり、パラジウム先物のネット空ポジションのロールオーバー利回りが正値ではなくなりました。これにより、空売りのポジションが徐々に減少し、パラジウム価格が上昇する可能性があります。

中国と北アメリカ地域の車庫の在庫が増加しており、販売が低下していることを示しています。中国の自動車販売店在庫警報指数は6月に62.3％で、前年より8.3％上昇しました。北アメリカ地域では、内燃機関車の在庫水準が歴史的な正常水準（約66日の販売）よりもやや高い状態ですが、現在の水準は（73日という意味で）まだ心配する必要はありません。純電気自動車の在庫は、依然として高く、104日の販売に相当しますが、3月の水準（166日の販売に相当）から大幅に減少しています。

中国のプラグインハイブリッド車とフルハイブリッド車の生産量はそれぞれ27％と29％増加しましたが、北米地域のSUV車とピックアップトラックの生産量はそれぞれ5％と10％の堅調な増加を示しました。しかし、2024年には、これら2つの地域でのパラジウム需要が落ち込む見通しです。北米の需要は170万オンスにとどまり、2023年と同水準になると予想されていますが、中国の需要は225万オンスに減少する見通しです。全体として、2024年の自動車業界のパラジウム需要総量は2％減少し、830万オンスになると予想されています。

Sibanye StillwaterのCEOであるNeal Fronemanは、パラジウム価格がすぐに回復しない場合、同社は米国モンタナ州にあるパラジウム鉱山をメンテナンスに回すことを余儀なくされるだろうと述べました。今年初めに同社は同鉱山を戦略的な基幹資産と見なしていましたが、現在の立場はU字型の転換を遂げています。2024年、Sibanye Stillwaterの米国の鉱山のパラジウム生産量は32.5万オンス、プラチナとロジウムの生産量はそれぞれ10万オンスと3,000オンス未満になると予想されています。

価格予測のリスク要因：ロシア・ウクライナ紛争が続くことに加えて、今年は世界中の選挙が異例の多さを誇るため、新たに当選した国の指導者が新政策を採用する可能性があり、ロシアのパラジウム輸出が制限されるリスクが依然として存在しています。供給が途切れると、パラジウム価格は上昇するでしょう。

ロジウム市場の現状と展望

6月のロジウム価格は安定しています。月の初めの始値は1オンスあたり4,725ドルで、13日には四半期の安値4,560ドルまで下落しました。その後、パラジウム価格の上昇の影響を受け、6月21日には月内高値4,750ドルを記録し、月末には4,650ドルで終えました。

MetalsFocusによると、ロジウム価格の予測は変わらずです。

中国本土と香港との合計のロジウムのネット輸入量は、4月には2.4万オンス、5月には1.6万オンスであり、今年の5月末までの累計輸入量は10万オンスに達し、前年同期比で49％増加し、2017年以来の同時期の輸入高を記録しました。プラチナやパラジウムと同様に、ロジウム価格が低水準(5月の比較で36％低下)にあることから、中国の機関投資家にとってより魅力的になっています。輸入量の増加は、中国の実態需要が持続的に増加していることを示しており、中国のガラス製造企業がロジウム在庫を解放する割合が下がっている可能性があります。

6月のロジウムETPの持ち株総数は変わりませんでした。これまで2021年5月(当時ロジウム価格が30,000ドル/オンスに迫っていた時)から、1.06万オンスのレベルで推移しています。

国内の排気規制基準の草案は、今年末まで公表されない可能性がありますが、中国の自動車メーカーは、その影響を考慮しています。業界内の企業は、内燃機関車が引き続き主力車種の1つになると考えており、新しい基準は窒素酸化物の排出および詳細な排出量の規定が焦点となっています。国六b排出基準施行後、自動車メーカーがパラジウムの使用量を大幅に削減したため、新しい基準の発行は今後のパラジウム需要の強化に役立つでしょう。ただし、2024年のグローバル自動車業界のロジウムの総需要量は、2023年と比較して2％減少し、96.9万オンスになると予想されます。

価格予測のリスク要因：費用の問題から、南アフリカの鉱業企業は鉑金属の供給量を削減する可能性があり、これが鉑金属価格を押し上げるでしょう。さらに、地上の鉑金属の在庫量が低水準にあるため、実物鉑の供給が不足する可能性があり、これも鉑金属価格を押し上げるでしょう。