堂堂加のIPOは明らかに冷遇され、WeWorkの悲劇の再演はあるのか？
WeWorkの失敗は、共有オフィスサービス業界にとって冷たい風を吹かせた。
全世界40カ国以上に700を超えるコミュニティを持つ470億ドル相当の評価額で、Uberに次ぐ全米2番目のユニコーン企業として、またUber、Airbnbと並び共有経済の三大巨頭とも呼ばれたWeWorkは、その鼎盛期にあった。
しかし、資本市場への進出を始めると、WeWorkは徐々に没落していきました。2019年9月の時点で、市場に与えられた評価がプライベートファンディングの評価よりもはるかに低かったため、WeWorkは米国での上場申請を取り下げましたが、これは「災難」の始まりに過ぎませんでした。
2020年には新型コロナウイルスが世界中に広がり、WeWorkの業績は大きな打撃を受け、財務報告は急速に悪化し、最終的にWeWorkは2021年にSPACと合併することで間接的な上場を果たすことになりましたが、この時点でWeWorkの評価は既に90億ドルにまで下落していた。
上場後のWeWorkの業績はあまり芳しくなく、全世界が景気後退の大波にさらされた状況下で業務が改善されず、高い債務と持続的な損失により現金フローが断たれていきました。2023年4月には株価が1ドル以下にまで下落し、2023年8月にはWeWorkは正式にNYSEから退場し、破産申請を行いました。この時点でWeWorkの評価額は3000万ドルに満たない状態にまで落ち込んでいました。
わずか4年で470億ドル相当の評価額が消え去り、共有オフィスサービス業界に対する資本市場の見方も徐々に冷めていった。しかし、WeWorkの失敗は共有オフィスエリアの市場参加者が資本市場に参加するのを妨げることはありません。中国のオフィススペース運営サービスプラットフォームDaoDaoDa (AGII.US)は、NASDAQに向けて駆け上がっています。
早くも2022年9月16日に、DaoDaoDaはSECに対して初めてF-1ドキュメントを提出しました。「公開版の招待状」とも呼ばれるこの招待状は、後に9回にわたって更新されています。しかし、上場はまだ実現しておらず、DaoDaoDaはこの期間中にいくつかの動きをしています。
まず、DaoDaoDaは約505.67万株の株式を、1株あたり3-3.8ドルの価格で販売し、1547.63万ドルを調達し、これにより企業の資金繰りが緊急時に対応することができるようになりました。その株式は、IPO後に投資家に渡されます。
また、DaoDaoDaは、払込金を何度も引き下げています。最初に設定された2022年11月のIPO条項では、870万株の普通株式を4-5ドルの価格で発行し、最大4350万ドルを調達する予定でした。2023年3月までに、DaoDaoDaは発行計画を調整し、4.5-6ドルの価格で450万株の普通株式を発行し、最大2700万ドルを調達する予定でした。今年初めには、DaoDaoDaは再び払込金を下げ、5-6ドルの価格で200万株の普通株式を発行し、最大1200万ドルを調達する予定でした。そして、招待状が6月25日に更新された際には、DaoDaoDaは、6-7ドルの価格で140万株の普通株式を発行し、最大980万ドルを調達する予定です。
上場前の低価格での資金調達や、次々と払込金を下げる姿勢は、DaoDaoDaの資金不足やIPOでの明らかな冷遇を物語っています。DaoDaoDaはこの窮地をどう乗り越え、WeWorkの悲劇を再演することはないでしょうか?もっとも根本的な問題は、企業の基本的な側面にあるかもしれません。
逆境拡大後の「断臂求生」
2020年以降のDaoDaoDaの発展について「後ろを振り返ってみる」と、早い段階で戦略的な誤りがあったことがわかります。その誤りは、激しい拡大です。招待状によれば、2020年当時、DaoDaoDaの事業は中国6つの都市に及び、48のスペースを抱え管理面積20.36万平方メートルで、約2.89万のステーションが稼働しており、開業前のステーションも加えて2020年には約3.29万のステーションが稼働していました。加えて、成熟したオフィススペースの入居率は87%にまで達していました。
2020年には新型コロナウイルス感染症が世界中に広がり、商業的な活動に大きな影響を与えたため、DaoDaoDaのビジネスも打撃を受けましたが、DaoDaoDaは拡大を止めず、2021年にはビジネスカバーされる都市を7つに増やし、工作地の総数を61に増加させ、管理面積は1年で5万平方メートル以上増加し、稼働中のワークステーション数や全体のワークステーション数も大幅に増加していました。
そして拡大は2022年にも続きました。この年には、管理エリアは拡大されず、2021年に追加された管理エリアは新しいワークステーションに転換されたため、稼働中のワークステーション数や開業前を含めたワークステーション総数は引き続き増加し、それぞれ4.19万、4.44万となっています。
明らかに、DaoDaoDaの管理層は、新型コロナウイルス感染症を「ブラックスワン」と位置づけ、逆風下で他の競合相手との差を開けることを意図して、急速に拡大しました。過去のビジネスケースから見ると、低迷期に逆らって拡大し、好況期により速い発展を実現するという戦略は成功する可能性が高いようです。
しかし、残念ながら、ダントカが今回の新型コロナウイルスの影響が商業経済活動に及ぼす影響の時間的長さと範囲の広さを過小評価しています。2022年までに、運営中のワーキングステーションや総工場の数は増加し続けますが、成熟したオフィススペースの入居率は80％にまで低下しました。つまり、成熟したオフィススペースの入居率は、2020年の87％から7％減少しています。
一方、新しいワーキングステーションは増加し続けていますが、一方で成熟したオフィススペースの入居率は継続的に低下しています。つまり、リソースの無駄遣いが続いています。そして、持続的な損失がダントカを倍加させました。
上場書類によると、逆境におけるダントカの拡大の恩恵を受け、同社の2020年から2022年の収入はそれぞれ3.57億円、4.59億円、5.06億円を記録し、持続的な成長を実現しました。ただし、規模が拡大するにつれて損失が減少したわけではありません。期間中の净亏损はそれぞれ2.28億、2.93億、2.44億で、3年間で累計7.65億円の損失が発生しています。
継続的な拡張と損失の拡大により、ダントカは「雪上の地位を脅かされて」部品率が引き続き上昇し、2020年の113％から2022年の125.64％に上昇しました。つまり、2年間で12％以上増加しています。
2023年に入ると、ダントカの巨額の資金調達圧力は段々と高まり、「生き延びるための打開策」として、同社は大量の賃貸スペースを解約して経営負荷を軽減することを選択しました。上場文書によると、2023年には、ダントカのワーキングエリアの総数が65から8に直接減少し、総管理面積が25.39万平方メートルから2.61万平方メートルに急激に減少し、管理面積が約90％縮小し、ワーキングステーションの総数が4540から2022年に比べて40,000を下回り、わずかに残るまで減少しました。
「大規模なダイエット」の後、ダントカの財務報告書も相応に変化しました。2023年には、ダントカの収入は3.19億元に減少し、前年同期比で36.9％減少し、粗利益は1.84億元に急上昇し、2022年同期の0.48億元の損失に対して比較して非常に大きいです。一方、净亏损は2022年の2.44億元から大幅に縮小し、0.48億元になりました。净亏损の縮小は、他の収入の増加の恩恵を受けているためで、賃貸契約を終了することによって5.38億元の収入を記録し、同時に資産と設備の処分損失により1.36億元の損失が発生したため、他の収入項目に約4億元の収入を記録したことになります。
2024年上半期に入ると、ダントカが「ダイエット終了」で商業経済活動が復活したため、同社は小規模な拡張を再開しました。カバーする都市は4に進展し、ワーキングエリアは1つ増え、管理面積は5.06万平方メートルに拡大し、総工作ステーション数は8212に増加し、前年同期比で80.88％増加しました。ただし、前2年に比べて明らかに縮小しており、成熟したオフィススペースの入居率はまだ80％程度です。これは、不況の時代における市場需要の相対的な不足を表しています。
ダイエット後、負債の倍増で総資産を上回る
前述の分析から、2020年以降、ダントカの経営が非常に激しいことが明らかになりました。継続的な大損失、100％超の負債率、そして不確定な要因としてのコロナウイルスに直面しているにもかかわらず、ダントカは依然として逆境に拡大することを選択し、資金リスクのコントロールが相対的に不十分であるということです。企業が不確実性に直面するときには、「賭け」が必要ですが、残念ながら、ダントカは「賭け」に敗れました。
ダントカが2023年に「断臂求生」を行い、2024年上半期に再び拡大を始めたとしても、ダントカの将来の発展は非常に困難です。 これには、以下のいくつかの理由があります。
1つは、ダントカの財務諸表が深刻に悪化していることです。
上場文書によると、2023年12月31日までに、ダントカは「ダイエット後」の総資産を2.27億元に大幅に減らし、2022年同期の28.49億元に比べて92％減少しています。これは、賃貸権利使用資産の純額が2022年の232.2億元から2023年の7.3億元に減少したためです。
資産の売却に伴い、ダントカの総負債も減少し、2022年の35.79億元から2023年の10.67億元に減少しましたが、これは2023年の総資産の4.7倍です。重要なのは、ダントカの流動負債は2023年に896億元で、そこには1.4億元のテナント賃料の保有金と約9000万元の契約負債が含まれています。これら2つを除外すると、ダントカの流動負債は6.66億元に達し、2023年の流動資産はわずか5555万元に過ぎません。
このように、ダントカの将来の債務返済の圧力は非常に大きく、同社は実質的に「資産不足」に陥っています。それはダントカが、IPO前に、1株あたり3.047ドルの低価格で505.67万株を売却して、1547.63万ドルを調達する必要があった理由でもあります。
2つ目は、継続的な損失問題が短期的に解決されないため、資産負債表に引き続き影響を与える可能性があることです。
共有オフィスの収益性を実現するのは、この業界全体が直面している問題です。収益モデルの単一性、市場競争の激化、入居率の不安定性、高額な運営費などが原因で、この状況が引き起こされました。ダントカは2023年に「ダイエット後」、期間内の若干の利益を得るために賃貸使用権資産を「甩却」しましたが、これは持続可能でないことは明らかです。
ダントカの問題は、可盈利なビジネスモデルがまだ確立されていないことです。急速な拡大を続けるほど、さらに多くの損失が発生するため、2021-2022年の拡大から見ると、問題はますます深刻になります。したがって、現在ダントカがより速く拡大しているとしても、その結果として会社の状況がますます困難になり、損失がさらに拡大し、負債水準が推進されることになります。
総合的に見ると、2020年から2022年にかけて、誤った評価による拡張を加速させたTangTang Jiaは非常に困難な状況に入ったと言える。2023年には打開策を探りましたが、状況を好転させることはできず、その代わりに会社に息を吹き返すチャンスを提供しました。現在、会社は引き続き赤字であり、総負債額は総資産を数倍上回っています。上場することができるかどうかは依然としてわからず、上場に成功しても、資金調達額の大幅な削減はTangTang Jiaを救うのは難しいかもしれません。彼らが立ち直れるかどうかは、ただ待つしかありません。