1株の株式があり、2019年の最終取引日の株価が9.466香港ドルです。2019年12月31日から現在まで保有しており、2024年6月27日に分割を実行し、5年半後、合計12.07香港ドルの配当を受け取りました。株式を購入した元本が回収されただけでなく、さらに2.604香港ドルの利益が27%発生しています。これに株価の上昇は含まれていません。

そして、現在この株式の最新の終値は34香港ドルです。ですから、2019年の最後の日に9.46香港ドルを投資した場合、株価の上昇と分配金を重ね合わせた場合、合計収益は46.07香港ドルになり、3.867倍に増加することができます。これは年間収益率が37%となり、当時のハンセン株価指数、上海総合指数、深セン300指数、S＆P500指数、Nasdaq指数を上回ります。また、今後もこのペースで続けば、バフェットを短期間で上回る可能性があります。

市場で非常に有名な、価値が低く見積もられている中国神華エネルギー(01088)が港股市場にあります。

中国神華の長期投資価値、石炭会社株式市場の重要な株式と分析方法について説明します。

1. 中国神華の投資ロジック

冒頭の例はフィクションではなく、実際のデータです。以下のグラフをご覧ください。

これは2006年以来の中国神華の配当とEPSの時系列です。詳細な5年間のデータは以下の表を参照してください。

2019年から2023年まで5年間、神華の配当はそれぞれ1.38、2.16、3.13、2.91、2.49香港ドルです。すべての配当は現金です。これら5つの数字を合計すると、冒頭で述べた12.07香港ドルになります。最後の配当の分割日は今年の6月27日です。分割については、その日神華の株価が5.53%下落しましたが、その後戻っています。(分割についての策略については、以前の記事を参照してください。)

高配当の特徴により、神華の評価モデルはほとんどの株式と異なります。市場は通常、配当利回りモデルを使用します。評価根拠を計算するためにEPSを算出し、PEを求める必要はありません。

株式は配当を支払いますので、株式の配当利回りを主要な債券の利回りと比較することで、株式の価値を知ることができます。

例えば、2023年の配当が2.49香港ドルであり、リスクフリーの利回りが4.1%(10年期米国国債)であると仮定した場合、株式の収益率はリスクフリーの利回りよりも高くなければなりません。私たちは6%を仮定した場合、対応する株価は41.5香港ドルになると推定されます。この価格は、現在の局所的な最高点である38.3と比較して、かなり近いです。配当利回りが10%になる場合、株価は24.9香港ドルになります。この価格は、実際には今年の初めの神華の株価でした。

要約すると、年間の配当を知り、一定の収益率に基づいて推移を逆算することで、会社の株価を推定することができます。本文は毎年の配当と収益率を公表する会社について説明しています。

主に以下の2つの要素によって配当が変動します。1つは、一株当たりの利益、もう1つは、配当支払率です。事実、会社は毎年、財務諸表を公表しています。

歴史的に、同社は2016年以前の配当支払率が比較的低く、一般に40%以下だった。2009年以前は35％以下だった。同社の配当支払率は2017年以降、徐々に上昇し、2017年の39.2%から2018年は40%、2019年は58%に達しました。2020年と2021年は、100%の配当支払率でした。2022年と2023年の配当支払率は70％になる予定です。

配当支払率の増加は、供給側改革と環境保護政策の計画とほぼ同じ時期に発生しました。一方、国有企業改革のより早い時期には、国有企業の利益分配率の向上が計画の中心でした。将来的には、会社の配当支払率が長期的に高位に維持される可能性があります。

具体的な業績については、過去5年間のデータを見ると、中国神華が安定した増加を維持しており、COVID-19の影響を受けていません。また、EPSも基本的に上昇傾向にあり、2023年に短期的な低下が予想されています。

業界の詳細については、同社の2023年の財務報告書によると、石炭事業が66.5%(約1/3)、次いで発電が26.88%を占めています。しかし、鉄道、石油化学、港湾、船舶などの事業は比較的小さいです。

会社のビジネスの最大の特徴は石炭電力連動で、これにより石炭価格の変動によるビジネスの変動を内部で相殺できます。具体的には、石炭価格が上昇すると、石炭事業が成長しますが、それに対応する発電事業のコストが上昇し、不利な影響を受けます。逆に、石炭価格が下落すると、石炭事業が損害を受けますが、発電事業のコストが低下し、有利な影響を受けます。

石炭電力リンクエージングが会社の主要な特徴であり、これにより石炭価格の変動によるビジネスの変動を内部的に相殺することができます。具体的には、石炭価格が上昇すると、石炭ビジネスが成長し、それに対応して発電ビジネスの原価は高くなるため、不利な影響を受けます。逆に、石炭価格が下落すると、石炭ビジネスが損害を受けますが、発電ビジネスの原価が下がるため、有利な影響を受けます。

首鋼福山資源以外にも、香港株市場では、ヤン州煤業、兖煤澳大利亜、および首鋼福山資源を含め、比較的重要な石炭株が存在します。兖州煤業と兖煤澳大利亜は主に鉱業-石炭、首鋼福山資源は主にコーク炭ビジネスに従事しています。これらの会社はすべて石炭ビジネスに集中しており、石炭電力リンク効果を持たないため、石炭価格の変動に比較的敏感です。

例えば、兖州煤業の場合、下の図から、過去5年間の売上高および利益の変動が大きいことがわかります。2022年にはグローバル大宗商品価格と石炭価格の上昇を刺激として、売上高と利益が急増しています。2023年には石炭価格が下落し、会社の業績が完全に後退しました。

さらに、配当金の観点から見ると、同社の配当金支払率も神華エナジーに比べて明らかに安定していません。たとえば、2018年から始まり、当年の配当金支払率は30％であり、その後2019年に2回配当金が支払われ、合計配当金支払率は50％でした。次に、2020年の配当金支払率は79％、2021年は55％、2022年は67％などです。配当金支払率の変動が大きいことがわかります。

業績（EPS）の変動が大きく、配当金支払率の変動も大きいため、兖州煤業は神華エナジーと同様に配当金銘柄として扱われず、単にPEモデルで計算することができます。業績の変動が大きい株式に対して、香港株市場は一般的に高いPEを与えることが難しい傾向があります。

これら多くの要因は、兖州煤業が長期間保有するための価値を神華エナジーのように持たないことにつながります。そして、同社では時折、株主配当のイベントが発生します。たとえば、今年6月初めに、同社は約10％の割引で2億8500万株を発行し、496億香港ドルを調達しました。これは、長期的なステークホルダーに配慮している投資家の信頼を打撃する可能性があります。

配当金は、年初来高水準や歴史的高水準にあるときに配布されました。株式配当料の支払後、株価は下落しました。今日の終値まで、株価は配当前に比べて25％下落しています。

もう2つの株式、兖煤澳大利亚と首鋼福山資源については、兖州煤業と同様に、事業が主に採炭および石炭関連製品に集中しているため、石炭価格の変動の影響を受けやすいことが特徴です。兖煤澳大利亜は事業がオーストラリアに集中しており、石炭価格はオーストラリアの動力石炭に影響を受け、国内の動力石炭価格に影響を受けません。

そして、首鋼福山資源の主なビジネスはコーク炭で、主な影響要因は大連商品取引所のコーク炭先物価格です。石炭の主な用途が発電であるのに対し、焦炭は主に鉄鋼の製錬に使用されます。

3 結論

港股市場において石炭は重要なセクターです。その中で、中国神華は比較的特殊な株式の1つであり、石炭価格の変動の影響を比較的受けず、長期的に見て株価と配当金が超安定しているため、高配当債券に似た特徴を持ち、長期的なバリュー株に属します。

典型的な周期株式であり、兖州煤業を代表とするもう1つの石炭株式は、採炭、石炭加工、石炭販売などが主な業務であり、石炭価格の変動により影響を受けるため、業績と配当金が大きく変動する傾向があります。

投資戦略としては、長期的に保有し、安定した収入を期待する場合は神華エナジーを主体とし、石炭価格の上昇による株価の急騰を期待する場合は、兖州煤業などの株式の感受性が高くなります。