上場ロックアウトの波が来る中、新規上場株の悪夢が続く中、グローバルな民間ジェット機メーカーである西瑞（02507）も発行価格を下回りました。

中国の証券ニュースアプリ「智通財経APP」が報じたところによると、最近の香港市場では新規上場株に対する厳しい風潮がある。株価が発行価格を下回り、その比率が極めて高く、下落率が50％を超える例も多く報告されている。例えば「地図アプリ」（02438）では上場3か月で時価総額が60％以上減少した。西瑞飛行機は7月12日に香港証券取引所に上場し、発行価格は27.5香港ドルだったが、6日間の取引で発行価格を下回り、現在の価格は24.85香港ドルであり、10％以上下落している。

実際、香港市場の新規上場株の大部分は、初日に非常に高い取引代金が発生する傾向がある。一方で財務投資家が上場から退出する必要があること、市場において利益を生み出す効果が少なく、認証投資家がプレミアムを享受できないこと、さらに基本的なサポートを形成できないことなどが理由で市場が上昇しなくなり、持続的な売り圧力が生まれることになる。それに比べ、西瑞飛行機は他の新規上場企業よりも抗跌性が高い。

証券会社が保有株を売りたがらない

西瑞は、中国の投資会社第2期、太仓高科、常熟東南、無錫建発新投など5つのキーストーン投資家を導入し、27.5香港ドルで購入して合計約8.5億香港ドルを認証し、6ヶ月の禁輸期間を設けた。上場前の支配株主は国有資産であった。しかし、株式発行規模は1億5090万香港ドルであり、キーストーン投資家を差し引いても、6億香港ドル以上の公開株が流通している。

初日の取引額は1730万香港ドルであり、T取引を考慮しない場合、アクセプタンス購入の多くの投資家がまだ売買していない。一方、これらの投資家の一部は会社の成長に期待しているか、もう一方では明らかな利益を得ることができなかった。主に高値で上場したため溢価はなく、その上基本的な構造的支援を持っていないため、市場は彼らの想像に挑戦し、株価は持続的に下落してしまうことになる。

証券会社のチップの変化から、中金が増資を行っていることがわかる。関連する取引ソフトウェアによると、上場以来、インダストリアルバンクは5.88％、スタンダードチャータードバンクは2.33％の保有割合を保っている。中金は持ち株を増やしており、7月12日の時点の所有割合が4.72％から7月19日の5.88％に増加し、過去5日間で422.63万株の純売りで富途証券が主に買われた一方、124.03万株の純売りが生じた。

上場翌日の取引量は急落したが、第三、第四の取引日には明らかに反発し、多くの取引が中金と富途の2つの証券会社で活発に行われた。5日以降再び急速に縮小した。巨額の取引量が縮小したことは、後発の多くの投資家が彼らの株式を惜しく思うことを示している。売りの感情が高まるにつれて、そのような投資家が「ブラックスワン」になる恐れがある。

安定した業績

中国の証券ニュースアプリ「智通財経APP」によると、西瑞飛行機は、単発ピストン及びジェットエンジンを設計、生産、販売するグローバルな民間ジェット機メーカーであり、2023年のグローバル民間航空市場でのシェアは32％に達するとされている。同社は安定した業績を維持し、2023年の収入規模は10.68億ドル、純利益は0.91億ドルで、2021年から2023年までの収入及び純利益の複合成長率はそれぞれ20.24％及び12.42％である。

同社は2つの航空機ラインを提供しており、SR2Xシリーズは、小売客向けの単発ピストンエンジン飛行機、SR20、SR22、SR22Tの3つのモデルが主である。ビジョンジェットは、小売客向け及び小規模のチャーター事業者向けの単発ジェットエンジン飛行機である。SR2Xシリーズの価格は62.69-149.38万ドル、ビジョンジェットの価格は32.4－36.3万ドルである。

画像の出典: 企業の上場書類

収益の構成から見ると、2023年のSR2Xシリーズの収益比率は57.4％であり、ビジョンジェットの収益比率は28.4％であり、残りの14.2％はアフターセールスやトレーニングなどのプロジェクトである。SR2Xシリーズとビジョンジェットエンジンは、いずれも収益は増加傾向にあり、2021年から2023年の複合成長率はそれぞれ21.55％及び13.42％である。また、納入される航空機の数も着実に増加しており、前者は442から612架、後者は86から96架に増加している。

SR2Xシリーズは、最初に発売された製品であり、第7世代に達し、60以上の国々で認証された単発ピストンエンジン機種である。その中でもSR20（1999年）、SR22（2001年）、SR22T（2010年）の初号機がリリースされ、それぞれ1862、4527、3349架が納入された。ビジョンジェットは2016年に最初の飛行機が納入され、合計548機が納入された。

当社の航空機販売構造にはほとんど変更がありませんが、中間価格帯のSR2Xシリーズが主流であり、高価格帯の愿景ジェットが安定した割合で占めており、粗利率は比較的安定しています。過去数年間で34-35%で、2023年は34.3%になる予定です。収益は増加しましたが、各種費用はあまり大きく変動していません。2023年、株主投資利益率は21.1%、EBITDA利益率は15.2％、純利益率は8.52％です。当社の負債比率は健康的で、2023年には56.2％です。利子のかかる借金は6.75％で、現金は2.47億ドルあり、総資産の24.5％を占めています。

該当社の飛行機販売構造の変更は少なく、中価格帯のSR2Xシリーズが主力を占め、高価格帯のビジョンジェットが安定した比率を維持し、毛利率は比較的安定しており、往年では34-35%で2023年は34.3%になっています。各種費用は収益増加に伴いやや上昇しましたが、変動はあまり明確ではなく、2023年の株主利益率および調整後のEBITDA利益率はそれぞれ21.1%および15.2%で、純利益率は8.52%です。同社の負債率は比較的健全で、2023年には56.2%で、有利子負債は6.75%で、口座に現金2.47億ドルがあり、総資産の24.5%を占めています。

シャーアリートの業績は安定していますが、同社はグローバル市場および生産能力の拡大により業績成長を加速しようとしています。同社の製品は、全世界44の国と地域の顧客に販売されており、33の国に認可されたサービスセンターがあり、販売代理店の増加により、国内で消費者向けの直販モデルの成功を複製し、米国外の地域にそのモデルを拡大することを目指しています。生産能力については、SR2Xシリーズの飛行機の生産能力は週に14機、ビジョンジェットは2.2機で、生産能力利用率は90%を超えており、現存する生産能力を基礎に、将来の新型機に適合する生産ラインの拡大を計画しています。同社は今回の募集資金のうち30%を拡充に充て、工場を新しいエリアに拡大するなどしています。現在、同社には予約された260機を含む1,320機の飛行機の在庫があります。

西锐のパフォーマンスは安定していますが、同社はグローバル市場および生産能力の拡大により業績成長を加速しようとしています。同社の製品は、全世界44の国と地域の顧客に販売されており、33の国に認可されたサービスセンターがあり、販売代理店の増加により、国内で消費者向けの直販モデルの成功を複製し、米国外の地域にそのモデルを拡大することを目指しています。生産能力については、SR2Xシリーズの飛行機の生産能力は週に14機、ビジョンジェットは2.2機で、生産能力利用率は90%を超えており、現存する生産能力を基礎に、将来の新型機に適合する生産ラインの拡大を計画しています。同社は今回の募集資金のうち30%を拡充に充て、工場を新しいエリアに拡大するなどしています。現在、同社には予約された260機を含む1,320機の飛行機の在庫があります。

西锐の飛行機の納品速度は、業界を大幅に上回っています。需要の抑制状況の中で、生産能力を拡大すると利用率が低下することになります。IPO書類によると、グローバルおよび地域航空機の納入数は、単位数での低成長を続け、地域別に見ると、北米市場が66%を占め、欧州市場が8.5%を占めていますが、需要の下落傾向があります。グローバル私営航空機市場はマイナー市場であり、2023年の市場規模はわずか37億ドルで、2215機の納品が予想され、過去5年間の複合成長率はわずか4%です。

画像の出典: 企業の上場書類

同社は注目されていませんし、業績も一般的です。業界はマイナー市場であり、低い成長の見通しをもっているため、以下の理由から投資家を引きつけるのは難しいでしょう。港股の新規株式投資環境は厳しいです。既に上場している多くの新規株式の市場価値のパフォーマンスを考慮すると、シャーアリートは熱狂を呼ぶ状況にはありません。加えて、シャーアリートには正式な配当政策や確定された配当支払比率がありません。

シャーアリートは注目されていませんし、業績も一般的ですが、業界はマイナー市場であるため、低い成長見通しをもっており、成長空間が限られるため、価格投資家を引きつけるのは難しいでしょう。港股の新規株式投資環境は厳しいです。また、シャーアリートは熱狂を呼ぶ状況にはありません。加えて、シャーアリートには正式な配当政策や確定された配当支払比率がありません。未来の成長も限られており、地方政策の影響を受けやすいため、今後の下落が予想されます。