エルメスの香水代理店が香港証券取引所上場する予定です。

近年、Yingtong Holdings Limited(以下、Yingtong Holdingsという)は香港証券取引所に提出し、パリ銀行と中信証券を共同保謪人としています。

Yingtong Holdingsは、一連の準備の後、創設者のLiu Jurong夫妻がYingtong International Limitedを通じてそれぞれ90％と10％の間接株式を持っています。

この所有構造の下、Yingtong Holdingsは、递表前に緊急に多額の配当を行いました。

2022年から2024年3月31日までの12か月間、Yingtong Holdingsは、株主であるLiu Jurong夫妻に1.28億元、1.89億元、3.14億元の配当を行いました。

しかしながら、Yingtong Holdingsの当期純利益は、それぞれ1.71億元、1.73億元、2.06億元であり、Liu Jurong夫妻が過去3年間で受け取った配当額は、Yingtong Holdingsの当期純利益総額より0.81億元多くなっています。

これは、規制当局の要求と矛盾する可能性があります。

今年公表された新しい『国九条』では、上場する企業は上場前の緊急配当を含む行動を禁止することが明確に定められています。

基本的には、Yingtong Holdingsは本土、香港、マカオ地区で最大の化粧品ブランド管理会社です。代理するブランドには、エルメス、Van Cleef＆Arpelsなどが含まれ、代理する香水ブランド製品は、売上高の80％以上を占めています。

香水の代理業務は、付加価値の高いバッグに及ばない光景です。

2022年から2024年3月31日までの12か月間、Yingtong Holdingsの粗利率は50％前後、当期純利率は12％未満でした。

美容化粧品の販売は、宣伝費がかなり高額であるため、費用率も高くなっています。2024年の3月31日までの12か月間、Yingtong Holdingsの営業費用率は27.59％、管理費用率は10.86％です。

Yingtong Holdingsは現在、48の外部香水ブランド、16のスキンケアブランド、8の化粧品ブランドを運営しています。

管理上の再利用性があるとはいえ、各ブランドのチャネルに必要な費用は多くなります。これにより、利益は「規模の経済力」に十分に恩恵を受けられなくなってしまいます。

Yingtong InternationalがIPOを目指す別の懸念は、上流の奢侈品ブランドが次々と「直接供給代替」を開始しているということです。

昨年、開雲集団と立峰集団は、それぞれ美容化粧品部門を設立し、美容化粧品事業を自社で支配しようとしています。

主要な大手ブランドの承認に頼っているYingtong Holdingsは、承認を失うリスクがあります。

今回の香港証券取引所IPOへの挑戦では、Yingtong Holdingsは自社ブランドの開発、外部ブランドの買収あるいは投資、自営小売業チャネルの開発拡大、デジタル化改革の加速、その他の事業の運営資金に充てるための資金調達を計画しています。

颖通控股が香水ブランドビジネスの代理を始めたのは、1987年に「中国本土でパリのブランドの輸入香水を販売する」ことに遡ります。

1992年、颖通控股は国際的なパフューム巨大企業であるInterParfums（インターパフューム）と協力関係を築きました。後者はGuess、Montblanc、Jimmy Choo、そしてCoachなどのブランドの代理店です。今日でも、InterParfumsは颖通控股のトップ5サプライヤーの1つです。

2005年から、香水のHermèsが中国本土で颖通控股の代理店となり、最も高級なブランドの1つになりました。

Frost & Sullivanによると、中国の香水小売市場の規模は、2018年の114億元から2023年には229億元に増加し、2028年には440億元に増加すると予想されています。

総量の増加に伴い、颖通控股の業績は急速に向上しています。

2022会計年度から2024会計年度（2022年から2024年3月31日までの12か月間）、颖通控股はそれぞれ16.75億元、16.99億元、18.64億元の売上高を実現しました。

Frost & Sullivanによると、香水の小売額で比較した場合、ユンジは中国で4番目に大きな香水グループであり、市場シェアは8.1％です。オフライン販売店は、中国本土と香港・マカオを超える400以上の都市にあって、7500以上あります。

上位3位はシャネル、LVMH、そしてL'Oréalで、市場シェアはそれぞれ10.4％、10.2％、9％です。 5位のエスティローダーの市場シェアは7.2％に達しています。

颖通控股は、業界TOP5のブランド代理会社として、業界地位の証明ですが、トップの高級品ブランドグループが代理を廃止し、美容・香水カテゴリーを直接運営する傾向にあることもわかります。

開雲集団は、昨年美容部門を設立し、エスティローダーの前幹部であるRaffaella Cornaggia氏を開雲美容のCEOに任命しました。買収に35億ユーロを投じて英国の奢侈品香水のCreedを取得する一方、Gucci美容を取り戻す意向を発表しました。

Van Cleef & Arpelsの親会社であるLFGは、昨年高級香水・美容部門を設立しました。

この潜在的なトレンドは颖通控股にとって、重要なサプライヤーを失うリスクを意味します。

これは、颖通控股の最近の業績で既に示されています。

2022年12月、颖通控股と主要ブランドのライセンス契約が満了し、そのブランドが自社で運営することを決定したため、颖通控股はそのブランドの製品の販売を失い、4.25億元の収入を失い、2023財年の総収入の25.5％を占めました。

颖通控股の上流供給は、依然として主要な供給業者に依存しています。

2022会計年度から2024会計年度まで、颖通控股の上位5つのサプライヤーへの購入額はそれぞれ、総購入額の85.1％、84.0％、81.6％を占めています。

その後の主要な供給業者の香水代理権の変更があれば、颖通控股の業績リスクが明白になります。

現時点での颖通控股の対応策は2つあります。

一つは、他のカテゴリーの大手企業と手を組むことです。

主力の香水に加えて、現在ヤンタン・ホールディングスは16のスキンケアブランドと8つの化粧品ブランドを運営しています。

昨年4月、ヤンタン・ホールディングスは高級なドイツのスキンケアブランドBABOR芭宝と提携し、両社は合弁会社を設立してブランドを共同運営しました。

同年、化粧品ブランドLaura Mercierと提携し、商品の販売も行いました。また、香港ではスキンケアブランドAlbionの美容クリニックを立ち上げました。

製品別に見ると、香水製品はヤンタン・ホールディングスの絶対的な主力製品です。2024事業年度には152.4億円の収益を生み出し、売上比率は前年同期比で6.8ポイント減少し、81.7％となりました。

スキンケア製品の売上比率は前年同期比で1ポイント上昇して6.1％となりました。化粧品製品の売上比率は前年同期比で6.4ポイント上昇し、10.4％となりました。

第2に、チャネルビジネスからブランドビジネスへの転換を試みています。

1999年に、ヤンタン・ホールディングスは独自のサングラスブランドSanta Monicaを設立しました。2年前、同社はこのブランドを香水も含めた製品に拡大しました。

上海では、ヤンタン・ホールディングスが自社ブランドの小売店「拾氛气盒」を開設し、このブランドを自社線上チャネルおよび店舗の主力商品とする計画です。

チャネル比率の変化から、この傾向が読み取れます。

2022事業年度から2023事業年度にかけて、ヤンタン・ホールディングスは小売りチェーンを通じた売上比率を45％前後に維持し、流通チャネルの売上比率は30％前後となりました。

独自ビジネスチャネルは22.8％から24％に増加しました。その中で、店頭専売および店舗チャネルの売上比率は12.9％から4.3ポイント上昇し、17.2％となりました。

今回のIPOに向けた洗練と自己ブランドの開発は、ヤンタン・ホールディングスが最も注目している資金調達の用途です。

一流の代理店と自社ブランドの両方を運営するのは、異なるビジネスです。前者はチャネル料、後者は主にブランド物語により、高付加価値のプレミアム商品を売り出しています。

新しいブランドにとって、高額なマーケティング費用がブランドを作り出すことができるかどうか、明らかにリスクがあります。

近年、ライブショッピングなどの新興モデルに依存して新しい商品を育成する効率性も割引されています。

頭のいい李佳琦でも、今年の618の初日のライブ販売額は去年同期比で約40％減少しました。

これらの背景から、純利益率がたった11％のヤンタン・ホールディングスにとって、自社ブランドを育成するための意欲がどの程度あるかは未知数です。