今年の上半期、国内外の保険テクノロジー企業のIPOキューは持続的に成長しており、プラットフォームの強化、ソリューション、新しい製品などの多角度から自分自身の「ストーリー」を語りました。半年間で、既に7つの機関から関連信号が出されています。

香港証券取引所は7月22日、2度目の登録申請を行ったZhongmiao Innovation Technology (Qingdao) Co.、Ltd. (以下、Zhongmiao CS)は、香港中信証券及びping an insuranceの資本の共同保証人によるヘアリングを経て、香港証券取引所の主要ボードに出資します。

業界から見ると、現在の保険テクノロジー企業の業績は大きく動揺しており、業務ラインが単一で、何度か規制に違反しています。そして、同社自体も手数料率の持続的な低下、海爾グループへの過度の依存などの問題があります。

この時、Zhongmiao CSが香港株式市場のIPOに上場することができるかどうか、投資家の支持を受けることができるかどうかが問題になっていますか？

収入増大を求めて手数料比率を低減する

公式データによると、Zhongmiao CSは、急速に成長する中国の保険代理サービス及び解決策プロバイダであり、企業及び家庭保険ユーザーに対してさまざまな保険製品を販売することに注力しています。販売する保険製品には、財産保険製品、人身保険製品、事故保険製品及び自動車保険製品が含まれます。同社の「前身」は、海爾保険代理会社であり、2001年に海爾グループによって設立され、2017年にZhongmiao CSが設立され、全国保険代理証明書を取得した後、海爾保険代理の一部となり、オンラインプラットフォーム、『Quanzhangui』アプリケーションなどを展開しました。

『Quanzhangui』アプリは、会社独自のデータ分析エンジンを活用して保険製品を提供し、顧客独自の保険製品の解決策を提供します。企業向けの保険インタラクティブサービス・プラットフォームは、保険取引の重要な段階、保険証解読、製品購入及び保険証管理等のサービスを提供します。2023年12月31日現在、同社のオンラインプラットフォームには、23万6000人以上の登録ユーザーがいます。

IPO申請前に、Zhongmiao CSは、シリーズAラウンドとシリーズBラウンドの調達を完了し、合計で約1.42億元を調達しました。創設期の株式の変更中、海爾グループは引き続き支配地位にあります。公募資料によると、海爾グループは青島海盈匯及び青島海創匯を介して、Zhongmiao Innovation Technology (Qingdao) Co.、Ltd.の持分約60.44％を保有しています。

財務面では、近年、Zhongmiao Innovation Technologyの業績は著しい成長を遂げ、収益及び利益が双方とも大幅に増加しています。2021年から2024年の最初の4か月（以下、報告期間）において、Zhongmiao CSは、売上高の約1.2億元（人民元で表示、以下同）、1.48億元、1.74億元及び5864.4万元をそれぞれ実現しました。2021年から2023年の3年間の年成長率は20.4％でした。利益はそれぞれ2699.2万元、3634.9万元、3599.3万元及び1482.9万元であり、2021年から2023年の3年間の年成長率は20.2％でした。

利益率に関しても、Zhongmiao CSは上昇傾向を示しています。報告期間において、同社の粗利率は、それぞれ約40％、45.3％、42.8％及び42.4％で、上昇傾向にある一方で、純利益率は、それぞれ約22.5％、24.5％、22.4％及び25.3％で、粗利率の傾向と大体同じであった。

Zhongmiao CSの利益率が不安定なのはなぜでしょうか？

同社の業務は、保険代理業務、ITサービス及びコンサルティングサービスの3つに分類され、保険代理業務が最大の業務であり、総収益のほぼ9割を占めています。報告期間中、保険代理業務の売上高は、それぞれ約1.16億元、1.31億元、1.56億元及び5480.2万元であり、収益比率は、それぞれ96.7％、88.1％、89.5％及び93.2％であった。ITサービスの売上高は、それぞれ126.4万元、1495.3万元、1578.2万元及び321.8万元で、総売上高比率は、それぞれ1.1％、10.1％、9.1％及び5.5％でした。コンサルティングサービスの売上高は、それぞれ265.4万元、272.4万元、248.1万元及び62.4万元で、総売上高比率はそれぞれ2.2％、1.8％、1.4％及び1.1％であった。全体的に、保険代理業務規模は堅調に成長し、約90％の収益を安定的に貢献している。ITサービスは2022年から急速に成長し、規模が急速に拡大している。その一方、コンサルティングサービスは安定している。

報告期間中、保険代理業務の粗利率は、それぞれ38.9％、44.6％、41.1％及び41.2％で、上下している状態にあります。

詳しく見ると、保険代理業務は主に4つの保険製品、すなわち財産保険製品、人身保険製品、事故保険製品及び自動車保険製品を販売しています。

報告期間中、財産保険製品、事故保険製品及び自動車保険製品の手数料収入が持続的に増加し、財産保険製品の手数料収入は、それぞれ3965.8万元、4762.0万元、5980.6万元及び2573.3万元であり、意外保険製品の手数料収入は、それぞれ1617.1万元、2409.6万元、2783.0万元及び916.2万元であり、自動車保険製品の手数料収入は、それぞれ1189.5万元、2284.9万元、3435.5万元及び1180.5万元であった。

同時期に、販売者向けの人身保険や健康保険商品の手数料収入は持続的に減少しています。報告期間中、それぞれ4,833.2万元、3,615.6万元、3,375.7万元、810.2万元でした。众淼创科は、新型コロナウイルス感染症の流行と、人身保険や健康保険製品の平均手数料率の減少によるものと主張しています。

さらに重要なのは、2021年の財産保険商品の手数料率が17.4％であり、2023年まで微増して17.9％にしか上昇しないため、上昇幅は微々たるものとなります。1. 佣金収入の2番目に大きい源泉である人身保険や健康保険商品の平均手数料率は、2021年の27.4％から2023年の14.8％に下落し、3年間で12.8ポイント減少しました。

つまり、佣金率を引き下げて佣金収入を増やすことができたということです。しかしそれは競争が激しいことを示しています。将来の業界の料金がより透明化していくという監督の傾向の中で、手数料率が持続的に向上しない場合、佣金収入の成長に成長の停滞点が存在する可能性があります。

海尔科技の背後で成長に続くことができるのか？

众淼创科は海尔グループ内で孵化した保険代理店であり、ビジネス開発と海尔グループとの深い関係があります。

まず、ハイアールグループは、この会社の部分的な収入源です。報告期間中、众淼创科のハイアールグループ企業保険利用者に帰属する佣金収入は、それぞれ1,828.8万元、2,380.9万元、2,410万元、910.7万元であり、佣金総収入の約15.8％、18.2％、15.5％、16.6％を占めています。

同時期に、众淼创科はハイアールグループおよびその関連会社からのITサービス収入をそれぞれ57.7万元、604.2万元、873.2万元、166.5万元、コンサルティングサービス収入はそれぞれ79万元、234.6万元、146万元、28.5万元受け取っています。

会社としては、ハイアールグループのサポートを受けることが利点であり、安定した保険手数料収入を得ることができますが、これには一定のリスクが伴います。深いバインディングを引き起こすほどハイアールグループに依存しすぎると、需要面でハイアールグループに変化が現れた場合、会社の収益成長に直接的な圧力がかかる可能性があります。

この傾向は、会社の過去2年間の業績にも反映されています。2022年と2023年、ハイアールグループからの手数料収入はほぼ0.24億元にとどまっており、成長が乏しくなっています。

同時に、ハイアールグループからの保険証券に対する高損益率がさらに引き上げ、企業端での利益率を引き上げています。

上場書類によると、過去3年間の間、同社はハイアールグループの事業を通じて、顧客によるビジネスの粗利率が73％以上を維持してきました。これは、他の保険顧客よりも大幅に高いです。

しかし、ハイアールグループからの手数料収入が徐々に減少する中、低い粗利率ビジネスの収益成長に伴い、将来的には会社全体の粗利率が低下するリスクがあります。

众淼创科は、上流および下流での集中度が高く、経営が不安定になる可能性があります。

顧客側では、2021年から2023年まで、众淼创科は5大顧客からの収入の合計がそれぞれ総収入の74.5％、63.7％、65.1％を占めた。同期間中、最大顧客からの収入はそれぞれ合計の34.6％、36.9％、35.6％を占めています。一方、サプライヤー側では、2021年から2023年まで、众淼创科の5大サプライヤーの購入額はそれぞれ購入総額の58.1％、71.7％、74.3％、最大サプライヤーはそれぞれ購入総額の36.8％、39.3％、45.6％を占めています。

顧客とサプライヤーが集中し、市場価格交渉の主導権がなくなると、企業の収益構造の健全で安定した状態を維持することができません。また、高成長の基盤と潜在力が欠ける可能性があります。財務面での貢献は、業績の "真の価値" が下がることを意味しています。業績は持続的に成長していますが、各報告期間で、会社の運営キャッシュフローは波動的に減少しました。それぞれ2,458.6万元、2,720.2万元、1,997.9万元、1,609.2万元でした。

長期的に見れば、中国の保険代理店業界の成長傾向は安定しています。Frost Sullivanによると、2024年から2028年の期間中、中国の保険代理店業界の保険契約規模は複利年平均成長率12.8％で増加し、2028年には1,505.5億元に達すると予測されています。数字から見ると、現在、国内の専門保険代理店は保険料収入年平均複合成長率が11.61％であり、この成長率は低くはありません。保険業界全体よりは強いものの、

重要なのは、ボストンコンサルティングの調査レポートによると、多年にわたる蓄積により、多数の専門代理店は、一部の専門能力を市場競争の防波堤として構築しており、その特徴は、チームの能力が優れていること、デジタルシーンでの運営がリードしていること、エンパワーメントシステムが三次元的に完全であること、および専門家による伝統的なリスク管理の優位性が表れています。したがって、競争の障壁は、深い技術基盤からの確保によって、構築されています。

データによると、众淼创科の研究開発費は常にマーケティング費用より低い水準である。報告期間中、同社の研究開発費用はそれぞれ473.9万元、684.2万元、714.1万元、280.9万元であったが、同期の販売およびマーケティング費用は約683.6万元、994.8万元、1187.1万元、380.6万元であった。このような欠点は明らかであり、従来の産業とは異なり、資本と技術の集積型数字化保険仲介分野においては、研究開発投資が競争力を作り出し、コアコンピタンスを強化するための重要な源泉となり、企業の持続的な発展を促進する重要な駆動力となっている。众淼创科が長期的に科学技術の研究開発に注力しない場合、あるいはその長期的な発展に悪影響を及ぼす場合がある。

競争環境から見ると、中国の保険業界は競争が激しく、分散しています。2023年12月に発表された最新の『中国保険年鑑』によると、2022年の終わりまでに、中国には2215の保険仲介会社があり、そのうち1721が保険代理店でした。2022年、众淼创科の保険ビジネス収入は1.31億元で、中国のすべての保険代理店の中で78位にランクインしています。ランキングは決して輝かしくありません。そのため、より健康的な発展路線を見つけることは、众淼创科にとって当面の課題となっています。